歐元升值還是通縮：痛苦的抉擇

歐洲央行明天將公布11月利率決議。市場預測，歐洲央行行長德拉吉須在進一步降息、注入流動性和忽略歐洲央行對維持物價穩(wěn)定的定義之間做出抉擇。不過，鑒于近期歐元持續(xù)升值給歐元區(qū)帶來通縮威脅，德拉吉也可能通過利率決議重點說明歐元升值與歐元區(qū)通縮的關系，標明歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇路徑圖。

歐盟統(tǒng)計局日前公布的歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月消費者物價指數(shù)(CPI)年率上升0.7%，為連續(xù)第九個月低于歐洲央行通脹目標，并創(chuàng)下近四年以來的最低水平，核心CPI年率上升0.8%，為6年以來最低升幅；另外，市場曾預期失業(yè)率會小幅下降，但9月升至歷史新高12.2%。這些低迷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示出歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟復蘇和國內需求，也點燃了市場對歐洲央行或減息并保持鴿派立場的預期，致歐元重挫。11月1日，歐元匯價在主要非美幣種中領跌，歐元兌美元盤中一度觸及1.3492的低位，相比美聯(lián)儲決議發(fā)布前的高位1.3783，在24小時內共計跌去了200多個點，跌幅驚人。依目前歐元區(qū)經(jīng)濟態(tài)勢及市場情況，歐元本應貶值，然而自7月以來，歐元對美元持續(xù)升值，至今年10月底，已累計升值8%。業(yè)內普遍認為，如果后期歐元持續(xù)“上飆”，會引致進一步通縮，從而打壓歐洲經(jīng)濟疲軟的復蘇勢頭。至少現(xiàn)階段對歐元區(qū)而言，歐元升值不是好事。更有專家預計，如果歐元貿易加權指數(shù)升值10%，就會產生等同于歐洲央行加息0.5個百分點至1%的效果。意大利裕信銀行首席經(jīng)濟學家尼爾森就此表示，若歐元升值10%，未來兩年的歐元區(qū)經(jīng)濟(GDP)增速將會被削減0.8%，而第一年的影響會最為明顯。

誰都知道，近段時期歐元大漲更多是受美國貨幣政策等外部因素而形成的被動升值，實際歐洲經(jīng)濟尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇勢頭并不樂觀。所以，市場將推出寬松貨幣政策的期望值提高并押注在歐洲央行明天的月利率決議上。從理論上講，降息和啟動長期再融資工具（LTRO），都可達到寬松政策效果，并能向市場釋放流動性。所以市場預計，在當前的背景下，歐洲央行很有可能會最早明天，最遲在下月的利率決議祭出降息措施，將基準利率由當前的0.5%低位進一步下調至0.25%。2011年底和2012年初，德拉吉在擔任歐洲央行行長后不久，就推出了兩輪LTRO，為銀行業(yè)提供了約1萬億歐元廉價三年期貸款，以緩解由于市場信心喪失導致的銀行間市場融資問題。這兩輪LTRO，降低了歐洲銀行業(yè)面臨的崩潰風險，也使西班牙和意大利等重債國的融資成本降低，緩解了歐洲債務危機。面對歐元區(qū)可能觸發(fā)的通縮，德拉吉9月23日就曾表示，為壓低貨幣市場利率和促進經(jīng)濟復蘇，歐洲央行準備在必要時采取一切可能的政策工具，包括啟動新一輪LTRO。市場預計，疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，會迫使歐洲央行或不久后再度推出LTRO。在受調查的20位交易員中，有12人都認為歐洲央行最早會在本月、最晚會在明年1月祭出新一輪的LTRO措施，以向歐元區(qū)的銀行業(yè)提供到期期限為三年的低息貸款，以促進銀行業(yè)利用廉價的流動性買入高收益?zhèn)Y產，來使相關債券的收益率維持在相對較低的水平。

截至10月底，歐洲銀行業(yè)的不良貸款總額已高達約1.2萬億歐元，較去年增長了近1000億歐元。而南歐國家的銀行業(yè)不良貸款問題最為突出。不良貸款激增，縛住了歐洲銀行業(yè)的“手腳”。要解決通縮問題就得設法注入更多流動性。但金融危機以來的多次政策工具操作實踐表明，光靠央行注入更多流動性無法解決實體經(jīng)濟的難題。幾年來，歐洲央行傾其貨幣政策工具箱中的所有工具不斷推出刺激舉措，而今看來，收效并不盡如人意。所以，歐洲央行官員現(xiàn)在希望先由歐洲各國政府通過勞動力市場和其他領域的改革來促進實體經(jīng)濟增長。

同時，拉動歐元區(qū)乃至歐盟經(jīng)濟復蘇，還需充分發(fā)揮德國的影響力和引擎作用。不久前默克爾就承諾，連任后，德國新政府可能在對歐政策上表現(xiàn)出一定的容忍度和靈活性，但作為原則，會在推進結構改革和機構改革、支持歐洲央行工作、推動歐盟整體經(jīng)濟競爭力方面發(fā)揮德國的作用。而就歐洲央行支持銀行業(yè)而言，不能單純?yōu)橹С侄С?，否則再多的措施也無法讓銀行業(yè)向實體經(jīng)濟放貸，因為后者更有賴于信心和資本。因此，歐洲央行應通過隔夜貸款工具加大對歐洲銀行業(yè)的短期資金支持，以幫助銀行業(yè)解決短期流動性問題。同時，還應通過最新的銀行業(yè)壓力測試，修復或增強私人部門對銀行健康狀況及銀行資產負債表質量的信心，并讓私人部門的資金流入銀行業(yè)。條件允許的情況下，盡快解決銀行剝離不良貸款問題。還有，在明年歐洲央行履行監(jiān)管職責前，抓緊整頓銀行資產負債表，重啟歐洲信貸系統(tǒng)。

如果上述措施確能起到借助銀行提振投資及消費的作用，那么歐洲經(jīng)濟復蘇也就有了后勁。到那時，歐元的升值才是真正的主動升值，通縮難題也就迎刃而解了。

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