11月A股前瞻：改革決心不能低估 市場行情仍顯朦朧

每經編輯 每經記者 趙笛 蒙湘林    

每經記者 趙笛 蒙湘林

據新華網報道，十八屆三中全會將于11月9日～12日召開。此前各方對三中全會將要出臺的改革舉措熱議不斷，但當國研中心“383”改革方案被公布后，即便相關人士指出這僅是一個研究課題，仍然再度引來對改革預期的熱議，高層“改革開放永無止境”的表態(tài)更讓投資者充滿期待。

然而，對于A股而言，此前三年滬指11月都是下跌。改革預期強烈向上，行情預期朦朧向下，投資者該何去何從？

政策預期

改革決心強 11月看點多

10月26日，據中新社報道，日前國研中心首次向社會公開了為十八屆三中全會提交的“383”改革方案總報告全文，引來市場持續(xù)而廣泛的熱議，再加上資本市場一直關注的優(yōu)先股改革和新股發(fā)行改革等話題，11月市場熱點不少。

高層表態(tài)提振改革信心/

10月26日，中新社報道國研中心首次公開“383”改革方案，雖然10月30日據《金陵晚報》報道，國研中心主任李偉表示，上述方案僅是國研中心的一個研究課題，但“383”方案還是引發(fā)了市場猜測十八屆三中全會將公布哪些改革措施的熱潮。

10月29日，中金公司發(fā)布研報表示，十八大以來的一系列改變讓人認識到，不能低估高層直面困難、推進改革的決心。

據新華網報道，11月9日～12日，十八屆三中全會就將召開。分析人士認為，市場將很快得到對改革力度最直觀的認識，從而來評估前期有關政策概念的炒作是過頭還是不足。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期高層再度釋放出強烈的改革信號。據新華網11月2日報道，國家主席習近平當天在人民大會堂會見21世紀理事會北京會議外方代表時表示，“中國堅持改革開放不動搖”，“改革開放永無止境，只有進行時沒有完成時”，十八屆三中全會將提出綜合改革方案，就全面深化改革進行總體部署。

11月3日，據中國政府網發(fā)布的消息，10月31日，國務院總理李克強在北京主持召開經濟形勢座談會，聽取專家學者對當前經濟形勢和今后經濟工作的意見和建議。李克強表示，要在必要和可能之間、在轉型升級與保持合理增長速度之間，找到一個“黃金平衡點”。李克強強調，現在改革已進入深水區(qū)，要闖險灘，必然要觸動利益，為了全體人民的根本利益和經濟持續(xù)健康發(fā)展，必須“義無反顧、奮力向前，敢于打破固有利益格局，堅定不移、循序漸進地推進各項改革”。

國企改革方案有望盡快推出/

分析人士認為，在市場對三中全會一系列改革的期待中，土地改革和國企改革一直是兩大重點。

據新華網10月30日報道，有業(yè)內人士指出，從“383”方案來看，未來工地模式或從單軌變雙規(guī)，在規(guī)劃和用途管制下，或將允許農村集體土地與國有土地平等進入非農用地市場，形成權利平等、規(guī)則統一的公開交易平臺，建立同一土地市場下的地價體系。

也有分析人士認為，土地改革力度的強弱將在很大程度上反映本次一攬子改革的力度，對市場信心有較大影響。

相比土地改革，國企改革同樣受到各方重視。據《中國經濟周刊》報道，一位接近決策層的人士表示，國企改革是十八屆三中全會避不開的話題。10月一度有傳言稱，上海國企改革方案將于10月底推出，被業(yè)內稱為“3.0版”改革方案。然而，時至今日上海國企改革內容并未正式公布。

《每日經濟新聞》記者注意到，10月31日，國務院國資委官網發(fā)布了一則國資委副主任黃淑和在10月20日一次座談會上的講話全文。黃淑和在講話中表示，要著力做好五件事，“一是認真準備國資國企改革方案，爭取三中全會后盡快出臺，形成上下聯動的改革局面”。

有分析人士指出，國資改革力度的強弱，將決定A股市場中體量最大的一部分能否再煥生機。此前，弘毅投資入股城投控股（600649，收盤價8.23元）、上海“老八股”之一的飛樂股份（600654，收盤價7.24元）賣殼給民企，都彰顯了國資改革力度之大。作為改革的重中之重，土地改革和國企改革事關經濟結構根基，能否正確而堅決地推進改革，決定了未來中國經濟格局。

資本市場改革攸關藍籌行情/

相比上述改革，資本市場的動作也沒有落后，其中尤以優(yōu)先股和新股發(fā)行制度改革最受關注。

9月底，證監(jiān)會表態(tài)IPO重啟將與機制體制改革配套推進。目前，市場關于IPO如何改革猜測頗多，比如推出市值配售、回撥機制、規(guī)范大小非減持等。而相比IPO改革，優(yōu)先股作為A股股權結構改革的另一重頭戲也值得深入研究。

中金公司認為，優(yōu)先股是一種“似股似債”的混合證券，將進一步豐富資本市場的層次，是一項值得期待的制度改進?，F行法律已為引入優(yōu)先股預留了空間，政策上還需相關部門出臺相關規(guī)定。

對資金需求方而言，引入優(yōu)先股將增加一種特殊的融資工具，長期而言有助于改善企業(yè)的治理結構，特別是有助于逐步實現國有企業(yè)股權的多元化，為解決政府與國企（特別是金融國企）之間的資本金聯系提供一種除普通股之外的選擇。

對資金供給方而言，優(yōu)先股的引入也提供了一種除股權和債權之外的投資選擇，特別是為保險及養(yǎng)老金等長期投資者提供了一個風險可控、回報穩(wěn)定的投資工具。

值得注意的是，優(yōu)先股改革力度也有強弱之分。目前，市場普遍認為優(yōu)先股將出現在增量股中，不過，中信證券分析師毛長青認為，不排除推出存量股轉優(yōu)先股，這顯然是更大的利好。他認為，發(fā)行增量優(yōu)先股對困境中的企業(yè)的股價有正面提升作用，而存量股轉優(yōu)先股將更顯著的利好股市上揚。

有分析人士認為，優(yōu)先股是否推出將在很大程度上影響到藍籌股走勢，一旦藍籌股活力被激發(fā)，新一輪指數行情就值得期待了。

行情前瞻

三大概念板塊受關注

A股是政策市，不少投資者仍然這樣認為，這也就有了市場對三中全會改革的憧憬以及對改革概念股的爆炒，但行情是否能夠沿著市場想象的路徑走呢？

歷年11月行情偏弱

從歷史規(guī)律看，A股11月向來行情偏弱。之前三年的11月，滬指分別下跌5.33%、5.46%和4.29%。

從10月行情來看，11月大盤要走強有相當的難度。前幾年，大盤總是在年末開始上漲，這是因為前期跌幅過大，而今年前期題材股炒作兇猛，創(chuàng)業(yè)板不少個股漲幅翻倍，所以11月行情依舊不樂觀。

目前，市場將希望寄托于三中全會，那么三中全會后股市一定就會漲嗎？分析人士認為，回顧歷史，歷屆三中全會意義重大，對中長期行情構成了很大影響，但短期內市場自身仍有一定的下跌空間。

《每日經濟新聞》記者注意到，在十六屆三中全會和十七屆三中全會開始前，市場處于求穩(wěn)行情中，但會議開完后，皆出現了為期不短的連續(xù)下跌。分析人士認為，由此可見，三中全會后政策紅利還需一段時間的調整才得以釋放，股市不一定很快就能上漲。

深度調整宜空倉

本次三中全會改革呼聲高漲，在此前金融改革、上海自貿區(qū)、土地改革等一連串動作下，部份分析人士甚至將本屆三中全會與提出改革開放的十一屆三中全會相提并論。

《每日經濟新聞》記者注意到，不少分析人士認為，根據“383”方案，一旦改革力度強勁，最直接受益的將是能源、土地改革和國企改革三大概念板塊。

對能源板塊而言，原油進出口權的放開主要使得相關大型原油和成品油貿易和煉制企業(yè)最為受益，擁有海外油氣資源的上市公司最為利好；跟隨海外步伐，頁巖氣和頁巖油等非常規(guī)天然油氣資源上游實際持有人及相應勘探開發(fā)設備制造商將長期受益。

對土地改革板塊而言，總體來看，一系列土地制度改革后，農民的土地利益得到保障，住房市場的土地單一供給模式有效解決，對住宅開發(fā)商不利，但有利用于擁有大規(guī)模農用地的企業(yè)，例如土地流轉相關概念股。

對國企改革板塊而言，若國有資產按照不同職能建立一批國有資本運營基金，完成公司制改造，為國有資產資本化創(chuàng)造條件，投資機會將來自于國資整合及整體上市，其中尤以上海國資改革最值得關注。

風險提示

成長股光環(huán)褪色警惕調整延續(xù)

從改革的角度看，11月股市將獲得的正面提振內容確實不少。然而有分析人士認為，11月股市也面臨很多復雜因素，且在弱勢格局下易被放大，影響資金的積極性。

經濟增速擔憂重現

10月PMI由9月的51.1%升至51.4%，好于51.2%的市場預期。不過，海通證券認為，這一數據只是“看上去很美”，因為PMI回升主要受生產指數帶動，結合10月以來電力等高頻數據走弱，預計10月工業(yè)增速仍將回落。

分析人士認為，近兩個月的經濟數據都反映出一個現狀，那就是“旺季不旺”。申萬認為，9月中旬以來的市場調整很大程度上是旺季不旺引發(fā)經濟預期重新回落的反映，9月數據雖然沒有對經濟復蘇實現證偽，但也未能消除市場疑慮，當前市場對四季度乃至明年的經濟預期已經下降。

成長股“裸泳”

2013年年初以來，以創(chuàng)業(yè)板為首的成長股大幅上漲，市場美其名曰成長股理應享受更高的成長溢價。然而，經歷了2013年中報、三季報的檢驗，所謂成長股光環(huán)正在褪去。

申萬研報數據顯示，中小板、創(chuàng)業(yè)板的三季度業(yè)績同比增速分別僅為4.9%和5.1%，環(huán)比更是分別下跌10.9%、9.6%。綜合這兩點來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板三季報業(yè)績增速明顯低于市場預期，目前的板塊股價水平存在一定程度的泡沫，業(yè)績不足于支撐股價，調整的風險在增加。

《每日經濟新聞》記者注意到，從歷史行情來看，作為成長股主力軍，創(chuàng)業(yè)板股票在四季度一般難有上佳表現。如2010年、2011年四季度創(chuàng)業(yè)板跌幅都遠超大盤，根源就是估值向下修復。

民生證券分析師李少君指出，年底臨近，成長股陣營將繼續(xù)分化，很可能出現局部“踩踏”，其調整或將延續(xù)一兩個月。

政策調控壓力加大

相比改革決心之強大，政策目前對調控的態(tài)度也值得關注。

數據顯示，目前一線城市的房價漲幅大幅度超出調控目標，一些二線城市的調控目標也已經落空。今年前三季度全國居民的收入漲幅同比累計為6.8%，即使“以低于居民收入的漲幅”這個目標來看，百城住宅平均價格同比漲幅已在居民收入水平之上，尤其是一線城市漲幅更甚。國海證券分析師萬小勇指出，年末房地產面臨的政策不確定性增加，房地產的調控風險在增加。

然而，據新華網報道，在中央政治局10月29日下午舉行的集體學習中，習近平首談住房問題，要構建以政府為主提供基本保障、以市場為主滿足多層次需要的住房供應體系。有分析人士認為，在上述表態(tài)中未提 “房價調控”，或表明決策層已將著眼點更多聚焦于優(yōu)化樓市供求結構的長效機制上來。

私募看市

私募激辯三中全會行情：繼續(xù)回調VS猛烈上攻

每經記者 蒙湘林

上周A股行情整體延續(xù)下行態(tài)勢，上周五滬指收盤報2149.56點，震蕩收漲0.37%，而創(chuàng)業(yè)板指則再度大跌1.1%。隨著三中全會即將召開，不少投資者躍躍欲試。

那么，在本周處于政策出臺前窗口期的背景下，行情將如何演繹？《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就此采訪了北京澤泉投資總經理辛宇、成都豪業(yè)資本投資總監(jiān)王星月和廣州煜融投資董事長吳國平。

獲利回吐致下跌

NBD：上周A股行情整體仍處于下行調整通道，主板和創(chuàng)業(yè)板下跌態(tài)勢不減，各位如何判斷上周下跌的原因？

王星月：上周初股指延續(xù)上前一周下行趨勢繼續(xù)跌落，針對目前行情調整性質可以定義為：對7月上漲行情的獲利回吐及觸及30日線高點的技術整理。

辛宇：上周市場延續(xù)了調整態(tài)勢，盤面上以創(chuàng)業(yè)板為代表的強勢股出現了大幅補跌，個股跌幅遠大于指數跌幅，系統風險并未釋放結束。從趨勢上看，隨著半年線和年線等重要均線相繼失守，恐慌性殺跌盤不斷涌出，使得市場的熱情再度受挫。

吳國平：上周股指其實就是為迎接接下來更大的行情市場做出的一種洗盤動作，也是進一步擠出一些局部泡沫的過程，釋放了些風險，其實，對于接下來大機會的展開是好事。

本周行情有望企穩(wěn)

NBD：各位對三中全會召開前夕的行情和經濟大勢有何判斷？是否可能止跌？

辛宇：此輪短期的大幅下跌應理解為，創(chuàng)業(yè)板等小市值的成長股在經歷了大幅上漲后正常的技術回調。在經歷了調整后，在改革政策紅利的釋放下，股指整體將趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。

王星月：本周A股將正式進入三中全會召開前的窗口期。每次三中全會都會定調未來幾年經濟運行方向及相關改革措施，對經濟和股市影響是正面利好消息，本周市場將處于會議前的求穩(wěn)期。不過以往市場每逢重大會議后均出現一定程度的調整，11月中旬是敏感時點，投資者仍然需適度謹慎。

吳國平：我認為當下的指數回撤是為三中全會召開后更猛烈的上攻行情做準備。因此，接下來，不是止跌維穩(wěn)的問題，更有可能是迎接三中全會超預期改革帶來的大行情的問題。三中全會的召開可能就是未來一波大行情的新起點。

關注“改革”和“新興”

NBD：當前形勢下，應注意什么風險和機會？對操作策略有何建議？

王星月：近期市場的這輪大跌主要是高估值的創(chuàng)業(yè)板大幅回調所致。經歷了10個月爆炒的創(chuàng)業(yè)板泡沫已然破裂，應以甄別個股實質和回避風險為上。此時更應把目光放在三中全會政策落實的動作上，捕捉受益政策主導的投資對象。如具有改革預期的金改、土改、油改、能源改革、養(yǎng)老改革等；具有政策扶持的高鐵、保障房、新興產業(yè)等。

吳國平：當前，要注意類似光線傳媒這樣過度“講故事”的風險。另外，對于價值藍籌（如伊利股份，上海家化）“抱團取暖”的手法，也需要警惕其風險。至于機會，建議關注符合改革預期的周期性行業(yè)，特別是以資源為代表的新藍籌，策略上可以考慮先潛伏，一旦爆發(fā)再大膽跟進的操作策略。

辛宇：存量資金為主導的成長股結構性牛市格局不會輕易改變，未來投資主要機會仍會以 “改革”和“新興”為主旋律，但里面的主流品種或將發(fā)生變化。手游、傳媒等板塊或將退潮，高鐵、環(huán)保、鋰電池等新熱點能否接棒,值得重點關注。

看好“招保萬金”

NBD：三季報發(fā)布進入尾聲，業(yè)績最終的兌現對于股市的影響？

王星月：三季報釋放出較多樂觀信號，說明隨著經濟企穩(wěn)，上市公司利潤已明顯改變下滑格局，但創(chuàng)業(yè)板仍處于風險釋放過程。值得一提的是，習近平總書記重申3600萬套保障房要全力完成，中央政治局首次集體學 “住房”，不談“房價”，或將刺激保障房概念股，“招保萬金”近期表現值得期待。

吳國平：要透過第三季度報表去發(fā)現一些上市公司可能迎來新的積極拐點信號，那可能是蘊含下一階段大黑馬的領域。

辛宇：業(yè)績報的炒作將進入尾聲。部分迎來拐點的行業(yè)（如風電）出現了中長期資金回補跡象。季報的業(yè)績只代表過去，部分受業(yè)績打壓而出現大幅回調的成長股，在消化了業(yè)績不利預期后，將會重拾升勢。