永貴電器(300351)：二次招標(biāo)啟動(dòng)，彈性持續(xù)提升

鐵路車輛招標(biāo)重啟，動(dòng)車組彈性即將放出。本次動(dòng)車組招標(biāo)，南車中標(biāo)250公里時(shí)速91列、350公里17列，中標(biāo)比例高于預(yù)期，預(yù)計(jì)永貴可獲得南車半數(shù)左右動(dòng)車組訂單，結(jié)合永貴所披露合同的訂單，我們判斷未來永貴仍可獲得南車四方動(dòng)車組連接器訂單的可能。由于三季度鐵總訂單尚未簽訂，車輛交付確認(rèn)延遲，公司交付的連接器數(shù)量有限，四季度可望集中交付。北車、南車于10月20、21日分別公告與鐵總簽訂的訂單，將迅速進(jìn)入交付周期，我們預(yù)計(jì)春節(jié)前本次招標(biāo)的車輛可交付完畢，鐵路總公司二次招標(biāo)即將啟動(dòng)，動(dòng)車組數(shù)量達(dá)到314列，后續(xù)需求飽滿、來年業(yè)績(jī)確定性大幅提升。

毛利率、費(fèi)用率維持穩(wěn)定，四季度毛利率可出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提升。三季度動(dòng)車組連接器交付延遲，路外新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，因此毛利率與1、2季度基本持平，各項(xiàng)費(fèi)用率維持穩(wěn)定。四季度鐵總招標(biāo)的車輛集中交付，也是連接器的交付旺季，收入、利潤(rùn)將大幅度提升。14年、15年鐵路車輛景氣度高，公司未來業(yè)績(jī)彈性即將放出。

買入評(píng)級(jí)。鐵路總公司各類車輛招標(biāo)啟動(dòng)，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)明確。長(zhǎng)期伴隨動(dòng)車組需求的上升及國(guó)產(chǎn)化率提升，彈性仍將遠(yuǎn)好于行業(yè)平均。公司10月22日收盤價(jià)32.76元，對(duì)應(yīng)13年49x動(dòng)態(tài)估值，雖然公司目前估值較高，鐵路總公司第二輪招標(biāo)在即，14年鐵路車輛需求旺盛，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)提升；預(yù)計(jì)13-15年每股盈利0.68、1.04、1.44元，給予14年35倍動(dòng)態(tài)PE，給予6個(gè)月36.4元左右的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。