“錢荒”背后警示：錢生錢游戲暴露實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率走低

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心最新數(shù)據(jù)顯示，前段時(shí)間飆升的銀行間市場(chǎng)拆借利率目前已回落至正常水平，兩周前席卷中國(guó)金融市場(chǎng)的“錢荒”似乎正在從人們的視野中逐漸遁去。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互映照、密不可分?？此茲u行漸遠(yuǎn)，但“錢荒”帶給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的警示卻值得格外注意。

外部流動(dòng)性紅利或?qū)②吶?/p>

如果對(duì)“錢荒”原因進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策即將退出的背景下，熱錢流入漸緩甚至撤離是“錢荒”事件的一大觸發(fā)因素。

“銀行間市場(chǎng)拆借利率大幅飆升，與5月份外匯占款增長(zhǎng)的驟然放緩有直接關(guān)系。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，“錢荒”事件提醒我們，中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境正呈現(xiàn)出拐點(diǎn)性變化。

從資金流動(dòng)角度看，2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)接連出臺(tái)了三輪量化寬松政策，美元與包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣間的利差明顯加大，大量逐利資金被吸引至新興市場(chǎng)，這在一定程度上成就了這幾年我國(guó)銀行體系資金充裕、資產(chǎn)價(jià)格快速抬升、人民幣頻頻升值的繁榮景象。

然而專家指出，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和回升和美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的逐步退出，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入再平衡階段，曾讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)享用多年的外部流動(dòng)性紅利或?qū)⒅饾u趨弱。

“美元匯率與美債利率的同步上升，將對(duì)滯留在新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資金形成明顯的抽離效應(yīng)。”中國(guó)社科院世經(jīng)所國(guó)際投資室副主任張明判斷。

數(shù)據(jù)顯示，與前4個(gè)月外匯占款月均增長(zhǎng)超過(guò)3500億元明顯不同，今年5月份我國(guó)外匯占款僅增長(zhǎng)了670億元，僅為4月份增量的五分之一，不及1月份增量的十分之一。

“錢生錢”游戲暴露實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率走低現(xiàn)實(shí)

來(lái)勢(shì)洶洶的“錢荒”為什么會(huì)在全球貨幣供應(yīng)量最多的國(guó)家里上演？除了國(guó)際資本撤離的外部因素，此次“錢荒”從根本上暴露出的是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資效益低下的問(wèn)題。

分析人士認(rèn)為，目前一些金融機(jī)構(gòu)之所以擴(kuò)張表外資產(chǎn)、大量發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，置資金期限匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理原則于不顧，這與當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的環(huán)境密切有關(guān)。

“資本的逐利性質(zhì)決定了其必然會(huì)流向投資回報(bào)較高的領(lǐng)域。目前受成本壓力加大等因素影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率過(guò)低，干實(shí)業(yè)不如做投機(jī)。”亞洲開發(fā)銀行中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健表示。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50．1%，比上月回落0．7個(gè)百分點(diǎn)。盡管絕對(duì)水平仍在50%以上，但回落至榮枯線邊緣，顯示擴(kuò)張勢(shì)頭趨弱。

看似是銀行“錢荒”，實(shí)則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之“荒”。盡管GDP增速連續(xù)十年維持在10%左右的高增長(zhǎng)區(qū)間，但舊有增長(zhǎng)道路漸行漸窄的現(xiàn)實(shí)已充分暴露。“如果不加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘空心化’現(xiàn)象將加劇。”莊健說(shuō)。

調(diào)結(jié)構(gòu)正在縱深推進(jìn)

分析人士認(rèn)為，一方面“錢荒”事件反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境日益復(fù)雜化的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，但另一方面，從相關(guān)部門在“錢荒”事件的應(yīng)對(duì)上看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的大幕已經(jīng)拉開。

“從此次決策層對(duì)‘錢荒’事件的冷靜處理上看，央行沒(méi)有大量注入流動(dòng)性，而是堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，凸顯了國(guó)家摒棄靠貨幣擴(kuò)張來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的原有發(fā)展模式以及推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的決心。”金融專家趙慶明說(shuō)。

以往每當(dāng)市場(chǎng)資金面緊張時(shí)，央行總會(huì)及時(shí)“出手”，通過(guò)降準(zhǔn)或開展逆回購(gòu)等方式釋放流動(dòng)性。但此次央行對(duì)銀行間市場(chǎng)的態(tài)度與此前明顯不同，讓市場(chǎng)擴(kuò)張預(yù)期一次次落空。最后雖然為保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)一些符合“宏觀審慎”要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，但與“降息降準(zhǔn)”的貨幣放松相比，路徑迥然不同。

從“錢荒”事件釋放出的諸多信息中可以發(fā)現(xiàn)，決策層正在對(duì)貨幣擴(kuò)張型增長(zhǎng)說(shuō)“不”，改革的信號(hào)正在釋放。

“央行近來(lái)行為方式的轉(zhuǎn)變，折射出了新一屆政府宏觀調(diào)控思路的變化。政策重點(diǎn)不再是不惜一切代價(jià)保增長(zhǎng)，而是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，打壓市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)套利行為，擠出目前在影子銀行與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的泡沫，推動(dòng)制造業(yè)部門消除產(chǎn)能過(guò)剩，從而真正實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、切換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的目標(biāo)。”張明說(shuō)。

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