后錢荒時代：監(jiān)管與創(chuàng)新繼續(xù)博弈

25日晚，央行發(fā)布《合理調(diào)節(jié)流動性 維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》一文稱：“下一階段，人民銀行將……適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持貨幣市場穩(wěn)定。”我們認(rèn)為，這反映了當(dāng)前的“錢荒”階段有望盡快結(jié)束。但此次以懲戒影子銀行為目的的“錢荒”結(jié)束之后，曾經(jīng)滄海難為水，后“錢荒”時代將有三大趨勢明顯區(qū)別于上一階段。

趨勢一：影子銀行的強化治理與再創(chuàng)新。過去兩年迅速形成規(guī)模的信托受益權(quán)類買入返售和票據(jù)類買入返售，在此次“錢荒”中嚴(yán)重受挫，未來以同業(yè)負(fù)債為資金來源的影子銀行形式將不再流行。銀監(jiān)會很可能在央行推動下進(jìn)一步治理信托受益權(quán)類買入返售等當(dāng)前業(yè)務(wù)。我們預(yù)計銀行創(chuàng)新雖然受挫，但仍然會繼續(xù)謀求通過資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)監(jiān)管套利。監(jiān)管與創(chuàng)新的博弈仍將繼續(xù)。

趨勢二：地方政府融資口全面收緊。“錢荒”懲戒影子銀行意在收緊地方政府融資渠道，從而再度強化對地方政府盲目擴(kuò)張傾向的約束，我們認(rèn)為這是中央政府重塑地方政府治理結(jié)構(gòu)這一過程的重要組成部分。地方政府融資收緊后，投資增速將有向下的壓力，這在長期內(nèi)符合經(jīng)濟(jì)效率，但在短期內(nèi)會造成流動性收縮和經(jīng)濟(jì)增速下行，這有助于維持銀行的高息差，但會進(jìn)一步加大貸款質(zhì)量的壓力。

趨勢三：銀行業(yè)流動性風(fēng)險管理重要性顯著上升。例如同業(yè)業(yè)務(wù)利用期限錯配擴(kuò)大利差收益的“雙回購”策略，今后將受到重大限制，票據(jù)業(yè)務(wù)這類資金“空轉(zhuǎn)”的模式也會受到壓縮。今后流動性風(fēng)險評估在銀行評估中的重要性將明顯上升。主動負(fù)債的局限性在此次“錢荒”中窘態(tài)盡顯，銀行將重新?lián)肀?ldquo;存款立行”。預(yù)計未來擁有穩(wěn)定存款來源的銀行將更受到市場青睞。

股票二級市場上，當(dāng)前銀行估值再度接近歷史低點。我們認(rèn)為銀行股短期內(nèi)會跟隨大盤上漲，其中前期跌幅較大的個股可能有跑贏行業(yè)的表現(xiàn)。不過我們?nèi)匀粨?dān)憂兩點，一是影子銀行治理風(fēng)險；二是中報的貸款質(zhì)量差于預(yù)期可能構(gòu)成壓力。若短期銀行股有較明顯反彈，我們建議借機(jī)控制倉位，以規(guī)避中報風(fēng)險。

（作者單位：東方證券）

原文：http://forex.hexun.com/2013-06-27/155540838.html