“跳躍式”升值挑戰(zhàn)金融安全底線

在缺乏經(jīng)濟(jì)基本面支撐的情況下，人民幣對美元2個(gè)月內(nèi)快速升值1.4%。升值已從“挑戰(zhàn)”市場預(yù)期，變?yōu)?ldquo;挑戰(zhàn)”企業(yè)利潤率、居民購買力，甚至金融安全底線。過度升值積聚泡沫風(fēng)險(xiǎn)，一旦下半年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策，美元奠定中期強(qiáng)勢趨勢，泡沫難免迅速破裂。有關(guān)部門應(yīng)排除壓力，適時(shí)采取措施，穩(wěn)定市場預(yù)期。

年初，人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.27左右，從4月開始，快速突破6.26、6.20等重要關(guān)口，“跳躍式”到達(dá)6.18左右。本輪人民幣升值幅度和持續(xù)時(shí)間雖然沒有創(chuàng)匯改以來的紀(jì)錄，但與基本面偏離導(dǎo)致升值可能已過度，泡沫已出現(xiàn)。

泡沫首先體現(xiàn)在人民幣走勢與新興及周邊國家貨幣走勢背離。目前中國與其他經(jīng)濟(jì)體都在承受國際金融危機(jī)后的種種“副作用”，紛紛面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑、物價(jià)水平上升和外需乏力等因素的困擾。

國際清算銀行4月公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月澳大利亞、巴西、加拿大、印尼、印度、日本、韓國、菲律賓和俄羅斯等國家本幣實(shí)際有效匯率紛紛下行或微幅上漲。人民幣卻成為主要貨幣中唯一大幅升值的貨幣，實(shí)際有效匯率升值近1%，與美元并駕齊驅(qū)成為強(qiáng)勢貨幣，甚至對美元升值0.75%，堪稱4月“最強(qiáng)”貨幣。這種現(xiàn)象的背后是，中國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

其次，本輪升值與套利和投機(jī)資金泛濫相關(guān)，而不是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求上升相關(guān)，這是典型的泡沫特征。各主要經(jīng)濟(jì)體央行陸續(xù)降息，全球流動(dòng)性寬松，中國較高的利率對套利資金吸引力增加。目前，中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一年定期存款利率為3.25%，30天左右理財(cái)產(chǎn)品年化收益率可達(dá)4%至4.5%。同時(shí)，美國10年期國債收益率僅為2%左右。據(jù)此匡算，一百萬美元入境中國一個(gè)月獲利差可達(dá)2000美元左右，無風(fēng)險(xiǎn)套利收益豐厚。

官方公布的數(shù)據(jù)顯示套利資金涌動(dòng)跡象。前4個(gè)月外匯占款剔除順差、FDI等之后余1000億美元。從儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來看，一季度國際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1570億美元，經(jīng)常賬戶盈余貢獻(xiàn)只有35%，同樣余1000多億美元。轉(zhuǎn)口貿(mào)易虛高也隱含套利資金身影。一季度香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易增逾7成，順差增近8成，甚至出現(xiàn)同樣公司的同一批貨物反復(fù)進(jìn)出口現(xiàn)象。這與目前外需疲弱、出口貿(mào)易不景氣的實(shí)際情況形成很大反差，藏匿套利資金跡象明顯。

本輪人民幣脫離經(jīng)濟(jì)基本面支撐的“跳躍式”升值，已滋生泡沫風(fēng)險(xiǎn)。非政府部門已開始感受到快速升值帶來的“切膚之痛”。一般認(rèn)為，人民幣升值有利于進(jìn)口采購類企業(yè)，但目前經(jīng)濟(jì)周期恰逢需求下行和去庫存，企業(yè)采購動(dòng)力不大。對數(shù)量更多的出口貿(mào)易公司尤其是中小型企業(yè)來說，升值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)開始威脅到上半年收益鎖定和下半年訂單。尤其是在日本、韓國等國家貨幣貶值背景下，一些出口替代程度較高行業(yè)受較大沖擊。隨著升值吸引資金流入，內(nèi)部流動(dòng)性趨于泛濫，物價(jià)上漲壓力加大，“對外升值、對內(nèi)貶值”惡性循環(huán)又將重現(xiàn)，居民對內(nèi)購買力實(shí)際下降。

升值“泡沫”破裂受沖擊最大的可能是境內(nèi)金融安全。專家認(rèn)為，有至少上萬億美元投機(jī)資金已潛入國內(nèi)，主要以香港為套利市場。大量套利資金可能在很短時(shí)間內(nèi)逆轉(zhuǎn)出逃，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格快速下跌。可能的時(shí)點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)從量化寬松政策中退出。美元將由此奠定中期走強(qiáng)趨勢。人民幣利差優(yōu)勢將消失，投機(jī)資金套利模式最終打破。

匯改以來人民幣匯率市場化程度不斷提高。但是，匯率制度事關(guān)國家利益，即使是發(fā)達(dá)國家的匯率也是有管理的。有關(guān)部門應(yīng)抑制泡沫過度滋生，適時(shí)采取措施干預(yù)，引導(dǎo)市場預(yù)期。

原文：http://finance.eastmoney.com/news/1370,20130529294612383.html