創(chuàng)新業(yè)務貢獻顯性化 券商盈利模式面臨重構

從上市券商2012年年報中不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務已經(jīng)成為券商利潤構成中不可忽略的一塊。隨著融資融券、約定式購回等新業(yè)務貢獻漸趨顯性化，券商傳統(tǒng)盈利模式也在經(jīng)歷著一場系統(tǒng)性的“改造”。

2012年，創(chuàng)新業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務占比的蹺蹺板效應愈發(fā)突出。據(jù)統(tǒng)計，15家上市券商2012年利息收入合計81.15億元，占營業(yè)收入比重為15.5%，較2011年上升了2個百分點，而代理買賣證券、證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務凈收入占營業(yè)收入的比重同比則均有所下降。

“實際上，中信、海通、華泰等大券商，去年僅融資融券一項所占營業(yè)收入的比重，都接近或超過了5%，相比2011年有了大幅提升。”有分析師表示。

以海通證券(600837)為例，2012年公司實現(xiàn)融資融券利息收入4.37 億元，同比增長60.7%，營業(yè)收入占比提升1.9%至4.8%。據(jù)廣發(fā)證券(000776)證券金融組估算，2010-2012年，海通證券融資融券、約定式購回等創(chuàng)新業(yè)務收入占比持續(xù)上升，分別達到3.7%、10.6%和16.5%。

更為重要的是，截止2012 年末，海通證券自有閑余資金仍高達225 億元，隨著以上諸多類貸款業(yè)務的快速推進，公司閑余資金將逐步轉化為盈利。

“創(chuàng)新業(yè)務正在改造傳統(tǒng)業(yè)務的盈利模式。”國泰君安證券分析師趙湘懷判斷。

據(jù)其測算，融資融券中長期規(guī)模有望達到0.38萬億元和1.1萬億元，預計2013年余額2088億元，收入162億元，業(yè)績貢獻度約10%。另外，趙湘懷還預計， 2013年資產(chǎn)管理規(guī)模2.3萬億元，收入31億元，收入貢獻度1.9%，2015年收入貢獻度將提升至2.7%左右；2015年新三板業(yè)務貢獻度將達7%，其中做市商業(yè)務收入88億元，為新三板傳統(tǒng)交易傭金的4.29倍。

“未來券商杠桿水平上升促使業(yè)務模式轉變?yōu)橘Y產(chǎn)推動型，生息資產(chǎn)擴張/收益率提升將推動基于利差的業(yè)務收入增長。”高華證券分析師程博認為。

廣發(fā)證券金融組也指出，在證券行業(yè)從輕資產(chǎn)模式向重資產(chǎn)模式轉型的過程中，盡管傳統(tǒng)“通道型”業(yè)務仍將面臨利潤率下行壓力，但是“類貸款”業(yè)務（融資融券、約定式/質(zhì)押式回購、類信托等）將成為未來的盈利增長點。

還值得一提的是，創(chuàng)新業(yè)務的業(yè)績穩(wěn)定器作用愈發(fā)突出。2013年1－3月，中小券商中，除部分券商外，一些券商的業(yè)績已出現(xiàn)下滑，尤其是在行情轉弱的3月份。而大券商的業(yè)績依舊普遍保持平穩(wěn)增長。

“這與中小券商傳統(tǒng)業(yè)務占比較大有關。”東北證券(000686)分析師趙興安表示，“相對來說，大券商都完成了融資，凈資本規(guī)模比較大，包括存款在內(nèi)的固定收益業(yè)務規(guī)模擴大，利息收入增加。利息收入上升，有利于對沖業(yè)績的周期性波動，因此業(yè)績相對穩(wěn)定。”