流動性陷阱與產(chǎn)能過剩并存

文/宏源證券固定收益總部首席研究員 范為

次貸危機至如今已5年有余，美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍步履蹣跚，歐元區(qū)深陷債務(wù)危機且經(jīng)濟衰退，而作為全球經(jīng)濟增長動力的新興經(jīng)濟體增長也遭遇集體減速。以上種種跡象顯示：全球經(jīng)濟增速放緩已是一個普遍難題。近日，國際貨幣基金組織（IMF）也把2013年的全球經(jīng)濟增速預(yù)測從3.5%下調(diào)至3.3%。

為何各國的寬松貨幣政策和積極財政政策仍不能有效地刺激需求，提振全球經(jīng)濟？最大的原因，恐怕還是在于全球性產(chǎn)能過剩猶存。在全球經(jīng)濟衰退的大背景下，需求不足進一步惡化了這一問題，企業(yè)持續(xù)去杠桿化，大宗商品價格走低，經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)。

從目前各主要發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)能利用情況來看，產(chǎn)能利用率普遍不足80%，其中美國全部工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率為78.48%，歐元區(qū)17國制造業(yè)的產(chǎn)能利用率為76.50%。中國沒有披露產(chǎn)能利用數(shù)據(jù)，但我們根據(jù)模型測算，其產(chǎn)能利用率應(yīng)該更低，大致70%左右。

過去，著名經(jīng)濟學(xué)家Roubini曾預(yù)言：受到需求疲弱及產(chǎn)能過剩雙重夾擊，美國房屋、消費者耐用品及商品等數(shù)據(jù)將難有好轉(zhuǎn)，甚至導(dǎo)致未來3年陷入通縮；同時，因中國等新興市場過度投資，而國內(nèi)需求并未提振，全球經(jīng)濟產(chǎn)能過剩將更為嚴重。

的確，如今“通縮魅影”猶在。在美聯(lián)儲及其他各國央行“量化寬松”的對沖下，通縮不體現(xiàn)在資產(chǎn)價格的下行（甚至可能是資產(chǎn)價格的上行），而是體現(xiàn)在全球經(jīng)濟在產(chǎn)能過剩與需求疲軟的雙重打擊下，“雞肋型”經(jīng)濟持續(xù)很長時間，即“不死不活、不好不壞”。

如何應(yīng)對產(chǎn)能過剩問題，注定是后危機時代各個經(jīng)濟體面臨的長期挑戰(zhàn)。短期“去庫存”、中期“去產(chǎn)能”應(yīng)該是危機后的必由之路。

一是要擴大需求。所謂需求創(chuàng)造供給，只有需求的擴張才能改善“總供給-總需求”的失衡，從而改善企業(yè)的盈利。對于歐美發(fā)達國家而言，最重要的是要減小債務(wù)危機的負面影響，提振企業(yè)、居民對未來經(jīng)濟的信心，加速貨幣流通速度，從而使央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸嵉男枨?；對發(fā)展中國家而言，最大的問題是結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，包括改變對發(fā)達國家外需的依賴，更多依靠內(nèi)生增長，并改善貧富分化的問題，以改善消費需求。長期以來，一些發(fā)展中國家過度依靠出口和投資拉動經(jīng)濟的增長模式，讓發(fā)展中國家飽嘗了“高增長”的快感。當(dāng)外需不振打壓出口，過度投資加劇經(jīng)濟失衡，傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式已不可持續(xù)的時候，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行。

二是消滅過剩產(chǎn)能。不能有效消化的產(chǎn)能過剩既會導(dǎo)致企業(yè)利潤率下降、銀行不良貸款上升和通貨緊縮壓力，同時也意味著稀缺資源的巨大浪費，因此必須逐步消滅過剩的產(chǎn)能。上世紀20年代末期的大蕭條，最后的處理方式就是將牛奶倒進密西西比河；中國紡織工業(yè)90年代也有壓產(chǎn)的先例。盡管有些殘酷，但的確是解決產(chǎn)能過剩的有效方法。

三是減少貿(mào)易壁壘，繼續(xù)推進全球化，通過全球的兼并收購實現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的再平衡。歐美等國不應(yīng)再通過技術(shù)壁壘等方式保護自己的企業(yè)，阻止中國等新興市場國家的競爭。從短期而言，貿(mào)易保護主義雖有助于保護本國企業(yè)，減弱本國的供給-需求失衡問題；但長期而言，這并不利于消滅全球的產(chǎn)能過剩問題，最終還是會拖累全球經(jīng)濟的增長。

從目前來看，全球經(jīng)濟面臨著貨幣“流動性陷阱”和實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩并存的困境。貨幣的發(fā)行并能有效激發(fā)需求，而必須通過全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的再平衡才能解決本輪經(jīng)濟危機，因為本輪危機并非周期性危機，而是結(jié)構(gòu)性危機。

在結(jié)構(gòu)性危機未能得到有效化解之前，產(chǎn)能過剩誘發(fā)全球通縮，并非危言聳聽。