二次探底回升 看好大消費

經(jīng)濟再探底帶動指數(shù)“二次探底”回升。一季度市場行情由流動性預期主導，滬深300指數(shù)下跌1.1%，主要由市盈率下跌所致。我們認為，二季度經(jīng)濟、盈利復蘇預期將取代流動性主導市場運行。隨著宏觀經(jīng)濟在一季度探底二季度回升，指數(shù)也將有望“二次探底”回升。

盈利預期的“弱”復蘇逐漸演變?yōu)?ldquo;正常”復蘇。我們認為，經(jīng)濟、盈利將從“弱復蘇”轉向“正常復蘇”，盈利能夠從4月到6月持續(xù)改善。流動性高點已過，但足夠充沛。我們預計，二季度流動性環(huán)比一季度下降，但同比仍然保持較高增速；表外融資將在二季度受到制約，但社會融資總量同比增速有望保持20%左右。因為沒有“經(jīng)濟過熱”和“通脹上升”的顧慮，我們預計二季度流動性政策將保持“中性”，而不會“收緊”。

近期出現(xiàn)重要低點，反彈窗口即將打開。未來兩周可能集中體現(xiàn)負面信息：一季報業(yè)績披露期間，非金融行業(yè)的2013年盈利預測繼續(xù)下調；銀監(jiān)會“8號文”出臺導致投資者疑慮，5月初披露的4月份社會融資總量數(shù)據(jù)將檢驗這個悲觀預期；投資增速回升支持中游行業(yè)景氣度持續(xù)回升。此前投入的“4萬億”已經(jīng)切實進入了房地產(chǎn)和基建，必將發(fā)生作用。水泥、機械、重卡自3月中旬以來的景氣復蘇，有望持續(xù)到4、5月；產(chǎn)成品庫存周期如果在二季度逆轉，能夠放大終端需求對企業(yè)盈利的正面影響。當前產(chǎn)成品庫存、產(chǎn)成品庫存/資產(chǎn)的比例都已經(jīng)下降到歷史低點（如果扣除2009年非正常的下滑，目前就是歷史最低水平）。考慮資金充沛和終端需求緩慢復蘇，產(chǎn)成品的去庫存可能逐漸結束，甚至轉為補庫存，從而放大終端需求對企業(yè)銷售的正面影響。

戰(zhàn)術選擇周期，戰(zhàn)略配置大眾消費。戰(zhàn)術選擇與投資相關的中游行業(yè)，預計水泥、機械、重卡行業(yè)都會出現(xiàn)反彈。畢竟隨著指數(shù)二次探底，反彈窗口即將打開。在戰(zhàn)略配置上，偏好耐用消費品，如汽車、家電，持續(xù)看好醫(yī)藥、食品，對地產(chǎn)持正面看法。此外，大眾消費品的盈利有行業(yè)景氣度的推動，其估值有經(jīng)濟轉型改革的支撐。