經(jīng)濟復(fù)蘇步伐或趨緩

2月經(jīng)濟繼續(xù)回暖，但部分數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場對經(jīng)濟增速能否持穩(wěn)的討論。觀察人士認為，當(dāng)前經(jīng)濟仍在溫和復(fù)蘇，但受房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，在一季度之后的未來一段時間里，經(jīng)濟復(fù)蘇步伐或趨緩。

2月CPI同比上漲3.2%主要受春節(jié)因素影響，反映當(dāng)前經(jīng)濟回升對其形成支撐。2月CPI環(huán)比上漲1.1%。其中，食品價格環(huán)比漲幅與季節(jié)性因素持平，而非食品價格環(huán)比回升幅度強于季節(jié)性因素。尤其是消費品與服務(wù)項目價格的雙雙走高，反映出當(dāng)前經(jīng)濟仍處于增長回暖的短周期階段。

投資拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的基本態(tài)勢未變。此輪經(jīng)濟復(fù)蘇更多依賴去年四季度以來房地產(chǎn)投資所帶動的投資增長。房地產(chǎn)作為當(dāng)前經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，其周期與經(jīng)濟周期大體一致。從今年前兩月數(shù)據(jù)來看，1-2月固定資產(chǎn)投資增速比去年全年加快0.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個百分點。這意味著一季度經(jīng)濟將在投資增長帶動下繼續(xù)回升。

外需回暖對當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇形成重要支撐。前兩月我國出口同比增長23.6%，延續(xù)了去年12月以來外貿(mào)回暖態(tài)勢。但進口同比僅增長5%，其中2月進口同比下降15.2%，創(chuàng)13個月新低，印證了當(dāng)前國內(nèi)需求偏弱，經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇格局。

綜合來看，一季度將延續(xù)較為強勁的經(jīng)濟回暖勢頭，但此后一段時間經(jīng)濟溫和復(fù)蘇步伐將趨于平穩(wěn)。

目前最大的不確定性來自投資增速。一些地方存在明顯的投資沖動，同時在二季度傳統(tǒng)的基建投資和信貸旺季，投資增速本身也有較強的增長動力。但考慮到調(diào)控從緊對房地產(chǎn)投資可能產(chǎn)生的影響，除了基建投資增速有望適當(dāng)反彈，房地產(chǎn)投資反彈的空間并不大。資源、環(huán)境成本壓力加大，初次分配差距拉大，消費及投資品價格持續(xù)上漲，提升經(jīng)濟質(zhì)量要求以及減少基建等領(lǐng)域重復(fù)投資等一系列因素，將導(dǎo)致部分領(lǐng)域投資增速放緩。在這種情況下，反周期調(diào)控對宏觀經(jīng)濟的拉動存在不確定性。

從消費來看，1-2月社會消費品零售總額同比名義增長12.3%，比去年12月和四季度分別回落2.9和2.6個百分點。消費零售總額的下滑對經(jīng)濟的影響有待進一步觀察。

PPI出現(xiàn)同比觸底跡象，將步入緩慢回升階段。2月PPI同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.2%。國際經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)需求仍然依靠去年審批的重點項目逐步開工的提振，但需求全面回暖尚待時日，且生活資料傳導(dǎo)成本作用較為有限?？傮w而言，由于成本側(cè)壓力已有所顯現(xiàn)，未來PPI的回升速度將主要取決于國內(nèi)需求提振程度。

信貸規(guī)模合理收縮，流動性適度寬松。2月新增人民幣貸款從1月的1.07萬億元降至6200億元，M2增速降至15.2%，比1月低0.7個百分點，比上年同期高2.2個百分點。年初流動性的擴張無疑有助于去年底以來的經(jīng)濟復(fù)蘇加快，但管理層對偏松流動性的風(fēng)險已經(jīng)有所警覺。約束流動性過快擴張，保持流動性相對寬松局面，將為降低通脹風(fēng)險、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)預(yù)留空間。

經(jīng)濟增長動力的放緩，非短期政策放松可以逆轉(zhuǎn)，但當(dāng)前經(jīng)濟不會發(fā)生大的波動。目前來看，貨幣政策將維持穩(wěn)健，財政政策仍將延續(xù)積極基調(diào)。未來應(yīng)在結(jié)構(gòu)性減稅、鼓勵區(qū)域和民間投資、刺激消費、穩(wěn)定出口等領(lǐng)域，繼續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，尤其應(yīng)注重發(fā)揮財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的作用，為經(jīng)濟回暖和長期持續(xù)增長積蓄新的動能。