經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐或趨緩

2月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，但部分?jǐn)?shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速能否持穩(wěn)的討論。觀察人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇，但受房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，在一季度之后的未來(lái)一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐或趨緩。

2月CPI同比上漲3.2%主要受春節(jié)因素影響，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升對(duì)其形成支撐。2月CPI環(huán)比上漲1.1%。其中，食品價(jià)格環(huán)比漲幅與季節(jié)性因素持平，而非食品價(jià)格環(huán)比回升幅度強(qiáng)于季節(jié)性因素。尤其是消費(fèi)品與服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格的雙雙走高，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)回暖的短周期階段。

投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本態(tài)勢(shì)未變。此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多依賴(lài)去年四季度以來(lái)房地產(chǎn)投資所帶動(dòng)的投資增長(zhǎng)。房地產(chǎn)作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，其周期與經(jīng)濟(jì)周期大體一致。從今年前兩月數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月固定資產(chǎn)投資增速比去年全年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。這意味著一季度經(jīng)濟(jì)將在投資增長(zhǎng)帶動(dòng)下繼續(xù)回升。

外需回暖對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成重要支撐。前兩月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)23.6%，延續(xù)了去年12月以來(lái)外貿(mào)回暖態(tài)勢(shì)。但進(jìn)口同比僅增長(zhǎng)5%，其中2月進(jìn)口同比下降15.2%，創(chuàng)13個(gè)月新低，印證了當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求偏弱，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇格局。

綜合來(lái)看，一季度將延續(xù)較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭，但此后一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇步伐將趨于平穩(wěn)。

目前最大的不確定性來(lái)自投資增速。一些地方存在明顯的投資沖動(dòng)，同時(shí)在二季度傳統(tǒng)的基建投資和信貸旺季，投資增速本身也有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。但考慮到調(diào)控從緊對(duì)房地產(chǎn)投資可能產(chǎn)生的影響，除了基建投資增速有望適當(dāng)反彈，房地產(chǎn)投資反彈的空間并不大。資源、環(huán)境成本壓力加大，初次分配差距拉大，消費(fèi)及投資品價(jià)格持續(xù)上漲，提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量要求以及減少基建等領(lǐng)域重復(fù)投資等一系列因素，將導(dǎo)致部分領(lǐng)域投資增速放緩。在這種情況下，反周期調(diào)控對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)存在不確定性。

從消費(fèi)來(lái)看，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)12.3%，比去年12月和四季度分別回落2.9和2.6個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)零售總額的下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有待進(jìn)一步觀察。

PPI出現(xiàn)同比觸底跡象，將步入緩慢回升階段。2月PPI同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.2%。國(guó)際經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)需求仍然依靠去年審批的重點(diǎn)項(xiàng)目逐步開(kāi)工的提振，但需求全面回暖尚待時(shí)日，且生活資料傳導(dǎo)成本作用較為有限。總體而言，由于成本側(cè)壓力已有所顯現(xiàn)，未來(lái)PPI的回升速度將主要取決于國(guó)內(nèi)需求提振程度。

信貸規(guī)模合理收縮，流動(dòng)性適度寬松。2月新增人民幣貸款從1月的1.07萬(wàn)億元降至6200億元，M2增速降至15.2%，比1月低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)。年初流動(dòng)性的擴(kuò)張無(wú)疑有助于去年底以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，但管理層對(duì)偏松流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所警覺(jué)。約束流動(dòng)性過(guò)快擴(kuò)張，保持流動(dòng)性相對(duì)寬松局面，將為降低通脹風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)預(yù)留空間。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的放緩，非短期政策放松可以逆轉(zhuǎn)，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。目前來(lái)看，貨幣政策將維持穩(wěn)健，財(cái)政政策仍將延續(xù)積極基調(diào)。未來(lái)應(yīng)在結(jié)構(gòu)性減稅、鼓勵(lì)區(qū)域和民間投資、刺激消費(fèi)、穩(wěn)定出口等領(lǐng)域，繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，尤其應(yīng)注重發(fā)揮財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的作用，為經(jīng)濟(jì)回暖和長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)積蓄新的動(dòng)能。