葉檀：企業(yè)境外上市在香港建熱錢蓄水池

每經(jīng)評論員 葉檀

12月20日，證監(jiān)會頒布了 《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》，新規(guī)變封閉為相對開放，從設(shè)立境外上市關(guān)卡到降低境外上市門檻。這是好事。

嚴厲監(jiān)管境外上市結(jié)果很不妙。有兩類企業(yè)競相到海外上市，一類是市場化的好企業(yè)，如騰訊、新浪、新東方等；一類是爛到極點的企業(yè)，借殼上市。前者的產(chǎn)生是因為，A股市場發(fā)展初期，還停留在上市圈錢的僵化思維中，生怕這些企業(yè)在境內(nèi)上市搶占了資源。不過，又擔心境外上市流失境內(nèi)市場優(yōu)質(zhì)上市資源，決策部門給境內(nèi)企業(yè)海外上市設(shè)置了重重關(guān)卡。而美國市場借殼上市的那些公司，剛開始以為美國市場錢多人傻，結(jié)果是敗壞了中國上市公司的集體聲譽，讓對沖基金做多又做空，讓中國的好公司也跟著一起折價。

1999年發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》規(guī)定，境內(nèi)股份有限公司到境外主板市場上市的財務(wù)條件包括：凈資產(chǎn)不少于4億元，過去一年稅后利潤不少于6000萬元，并有增長潛力，按合理預期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元。這實在是管過了界，替上市公司與境外投資者操不必要的心。

此次降低企業(yè)境外上市的門檻，并非撤銷審批制。雖然取消財務(wù)要求，但仍需證監(jiān)會核準，在收到公司申請文件后，可就涉及的產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策和固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定等事宜征求有關(guān)部門意見。公司收到證監(jiān)會的受理通知后，可向境外證券監(jiān)管機構(gòu)或交易所提交發(fā)行上市初步申請；收到證監(jiān)會行政許可核準文件后，可向境外證券監(jiān)管機構(gòu)或交易所提交發(fā)行上市正式申請。證監(jiān)會關(guān)于公司境外發(fā)行股票和上市的核準文件有效期為12個月。證監(jiān)會的文件，依然是境外上市的前提條件。這不是根本改革，而是改革的一個小步驟。

此次降低門檻，受影響最大的是中國香港，其次是美國。

我國在倫敦、新加坡等國上市企業(yè)數(shù)量極少，影響可以忽略不計，企業(yè)對到歐洲等地上市積極性也不高。香港地區(qū)作為我國最開放、最活躍的金融市場，向來是境內(nèi)上市公司的首選，文化、地緣、監(jiān)管都可接軌。近些年，香港股票市場與內(nèi)地股票市場互為鏡像，內(nèi)地大大小小的公司在香港上市越來越多，A股與H股的比價，成為衡量境內(nèi)外對同一家、同一行業(yè)公司不同定價的主要參照系。

香港H股全流通、再融資，所需要的資金將大大上升，也許有關(guān)方面想借此機會建好水池迎接國際熱錢。

降低境外上市門檻對于美國市場影響不大。中國企業(yè)在美國上市，存在信用折價。最要命的是，中美監(jiān)管權(quán)之爭未有著落，美國證監(jiān)會以處罰會計師事務(wù)所的方式，對中概股糟糕的審計提出警告，而中國證監(jiān)會擬將小紅籌公司境外上市納入監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)，使其能夠遵守境內(nèi)的制度。對這樣的監(jiān)管方式，美方恐怕不會滿意，小紅籌公司畢竟是境外上市公司而非在境內(nèi)上市，一廂情愿，想剝奪對方的監(jiān)管權(quán)是不現(xiàn)實的。

希望境外上市能夠倒逼出可行的、高效的監(jiān)管體制，這些公司在境外套現(xiàn)，恐怕不會這么順利。經(jīng)過好制度哺育的上市公司，可以反哺境內(nèi)上市公司中的狼群們。

中國香港已經(jīng)20次壓低港幣維護聯(lián)系匯率制，美國與日本還在源源不斷地無限度釋放貨幣，熱錢沖擊不可避免，境外上市放狼出擊是消化蓄水池的好辦法。東南亞金融危機時，內(nèi)地以外匯維系了港幣的穩(wěn)定，讓索羅斯等對沖巨鱷落荒而逃。這次戰(zhàn)爭，則是建好水池，讓饑餓的上市公司消化熱錢。

會贏嗎？贏面較大。不過，別忘記，資金會流動，當這些境外上市公司得到滿口袋的錢進入內(nèi)地時，對內(nèi)地資本貨幣市場的沖擊不言而喻。

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