周俊生：引入優(yōu)先股還需跟上制度創(chuàng)新

周俊生

12月19日，證監(jiān)會副主席莊心一在“第11屆中國公司治理論壇”上表示，證監(jiān)會正在研究引入優(yōu)先股制度，以滿足投資者對穩(wěn)定回報收益的需求。

優(yōu)先股通常預先設(shè)定股息收益率，一般不會因為公司經(jīng)營情況的變化而增減股息，并且應該高于普通股的分紅水平，在公司破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東可以先于普通股股東得到公司剩余財產(chǎn)的清償。但優(yōu)先股股東雖然有股東之名，但沒有在股東大會上的表決權(quán)，并且不再參與公司的分紅，他們的股票只能由公司贖回。

現(xiàn)在A股市場上發(fā)行的股票，都是普通股，沒有優(yōu)先股的設(shè)置。這種單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅造成了市場擴容過快導致大盤壓力沉重的問題，而且也造成了公司發(fā)起人不珍惜控制權(quán)而瘋狂減持圈錢的問題。設(shè)置優(yōu)先股可以在一定程度上扭轉(zhuǎn)A股市場存在的這個不足，通過發(fā)行優(yōu)先股，可以減少公司流通股票的數(shù)量，同時讓一部分風險愛好程度比較低的投資者確立盈利保障。因此，在A股市場引入優(yōu)先股是有其實際價值的。

隨著時間的推移，將會有越來越多的解禁股出現(xiàn)，從而對市場形成巨大的壓力，這也是影響未來市場的一個重要的負面因素。而這種由單一的普通股所組成的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅對股市有壓力，事實上也不利于上市公司的成長。創(chuàng)業(yè)板以推動社會創(chuàng)業(yè)而具備了開設(shè)的理由，上市的也確實大都是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，公司高管中有很多是當年辛苦的創(chuàng)業(yè)投資者。但是，當這些企業(yè)成為上市公司后，由于交易市場股價遠遠高于其在公司經(jīng)營中可以得到的收入，在趨利心理的驅(qū)使下，他們理所當然地會選擇拋售持股兌現(xiàn)金錢，考慮到經(jīng)濟上的巨大收益，他們的這種行為自然有其合理性。但這樣一來，創(chuàng)業(yè)板反而成了推動當年的創(chuàng)業(yè)者離開自己辛苦創(chuàng)下基業(yè)的一股重要力量，創(chuàng)業(yè)板成了“毀業(yè)板”。如果在IPO之初，將創(chuàng)業(yè)者的股票改為優(yōu)先股，那么這種讓人感到痛心的情況也就基本上不會再出現(xiàn)了。

但是，優(yōu)先股盡管可以享受固定的股息，但一般不再有分紅資格，這就顯示不出它的優(yōu)越性；優(yōu)先股不能上市流通，而且沒有到期兌付的機會，只能由公司贖回，這使優(yōu)先股無法享受交易市場出現(xiàn)的炒作紅利。

基于這樣的分析，A股市場在引入優(yōu)先股的時候，必須對其進行制度創(chuàng)新，使其適合于A股市場的實際。筆者以為，在公司進行IPO時，其發(fā)起人股必須按一定比例轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，這樣就可以減輕交易市場上的減持壓力，并且激勵創(chuàng)業(yè)者專心致志地將公司經(jīng)營好。但是，如果因為他們持有的是優(yōu)先股而剝奪他們對公司經(jīng)營的決策權(quán)和對公司事務(wù)的表決權(quán)，這又是不公平的，因此還可以規(guī)定，優(yōu)先股股東在股東大會上可以享受到與流通股股東平等的權(quán)利。這樣，一些企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者就不會因為股票上市，在交易市場的利益誘惑下反而中斷了其創(chuàng)業(yè)路程，像創(chuàng)業(yè)板這樣的市場就可以成為名副其實的創(chuàng)業(yè)孵化器。

A股市場的制度安排在很大程度上借鑒了西方成熟市場的模式，對于優(yōu)先股當然也應該積極引入。但是，我們學習西方市場，不是跟在人家后面亦步亦趨，而是應該站在他們的肩膀上，“青出于藍而勝于藍”。優(yōu)先股本身就是人所創(chuàng)造的，既然如此，我們當然有理由對其進行再創(chuàng)造。只要思想解放，一切以投資者利益為重，一切以推進A股市場健康發(fā)展為重，我們有理由把優(yōu)先股設(shè)計得更符合中國國情，起到它應起的積極作用。

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