葉檀：A股乏力

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

A股即便有玫瑰色的未來，中間也有荊棘。

A股上漲乏力，緣于兩大原因：資金進(jìn)入低效企業(yè)修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表；市場(chǎng)仍未能建立基本的效率與誠信企業(yè)識(shí)別系統(tǒng)。而修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表、建立高效的市場(chǎng)甄別體制，需要很長時(shí)間，需要在各方達(dá)成共識(shí)后破除利益集團(tuán)的阻力。

A股上市公司資金饑渴癥仍在發(fā)作。再融資已經(jīng)超過了首次融資規(guī)模，在貨幣寬松期做大規(guī)模的企業(yè)，在“去杠桿化”階段受資產(chǎn)負(fù)債表惡化之苦，庫存與負(fù)債增加，現(xiàn)金流惡化。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按發(fā)行日期計(jì)，2012年前10個(gè)月，A股實(shí)施110宗增發(fā)，募集資金合計(jì)2690.947億元；實(shí)施了5宗配股，募集資金107.645億元，共計(jì)再融資2798.59億元。加上債券融資，今年以來，A股及B股上市公司發(fā)行158只公司債，共計(jì)募集資金1959.1億元；發(fā)行了3只可轉(zhuǎn)債，募集資金145億元；發(fā)行中小企業(yè)私募債，募集資金則達(dá)到了47.53億元；債券市場(chǎng)融資總額達(dá)到了2151.63億元。兩項(xiàng)合計(jì)4950.22億元。同期A股共有150宗IPO，計(jì)劃募資686.90億元，實(shí)際募資995.05億元，再融資與發(fā)債是IPO融資的4.975倍左右。

除了個(gè)別券商發(fā)行的中小企業(yè)私募債之外，上述數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)滿足了已上市公司的資金需要。這些再融資的上市公司，在貨幣泡沫期急于做大，以最美妙的經(jīng)濟(jì)景氣周期作為預(yù)估標(biāo)準(zhǔn)，造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。目前有些融資并非創(chuàng)造新價(jià)值，而是不合時(shí)宜地讓投資者為公司以往錯(cuò)誤的經(jīng)營方略埋單。為了保持已上市公司的穩(wěn)定，未來再融資還將是重頭戲。

行業(yè)景氣不佳、金融 “去杠桿化”，使上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)負(fù)債表呈惡化趨勢(shì)，值得關(guān)注的是，該數(shù)據(jù)并未加上隱性擔(dān)保、上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)貸款等，較為保守。

兩市共2470家上市公司發(fā)布2012年三季報(bào)，有可比數(shù)據(jù)的2351家上市公司三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤總額為1.58萬億元，較去年同期下滑1.36%。雖然上述公司的平均負(fù)債率同比下降3.26個(gè)百分點(diǎn)，但仍有近六成公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于去年。上市公司資產(chǎn)負(fù)債總額合計(jì)為99.22萬億元，而總資產(chǎn)合計(jì)115.48萬億元，平均負(fù)債率為46.83%。這一數(shù)據(jù)不悲觀，讓人悲觀的是行業(yè)前景不好，資產(chǎn)負(fù)債率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上升的行業(yè)占比達(dá)到58%，有42家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，資產(chǎn)負(fù)債率在70%～100%之間的公司總共有347家，占比14.05%；負(fù)債率低于10%的公司有220家，占比8.91%。

企業(yè)在去庫存化的過程中。官方公布的10月采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，隨著新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、采購量指數(shù)持續(xù)回升，預(yù)示著企業(yè)去庫存活動(dòng)基本結(jié)束，企業(yè)盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正。受益于固定資產(chǎn)投資率上升的部分大企業(yè)已出現(xiàn)盈利跡象，如高鐵、大飛機(jī)等項(xiàng)目，但多數(shù)傳統(tǒng)制造業(yè)仍在泥潭里掙扎。

中報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2450多家上市公司存貨合計(jì)高達(dá)4.73萬億元，同比增長19.97%，環(huán)比增加3.6%。4.73萬億元的存貨，大約相當(dāng)于同期全部上市公司凈資產(chǎn)14.53萬億元的33%，剔除銀行為9.73萬億元，考慮到銀行極少存貨，因此，這一比例將更高。存貨計(jì)提上升說明很大一部分企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，而另一些公司則在計(jì)提上做文章，減少近兩年的計(jì)提數(shù)量。

建立高效的市場(chǎng)識(shí)別系統(tǒng)非一日之功，需要頂層設(shè)計(jì)，更需要絕大部分投資者的理智。以創(chuàng)業(yè)板與退市機(jī)制為例，創(chuàng)業(yè)板好公司鳳毛麟角，倒是在三年時(shí)間內(nèi)造就了735位億萬富翁，2489位千萬富翁。創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)，在市場(chǎng)、信用等篩選體制上存在漏洞，還需完善。

可以讓投資者安慰的是，金融“去杠桿化”時(shí)期，大批壞公司倒地，好公司水落石出，可惜，這樣的公司并不多。我們也可以安慰自己，負(fù)債率高的金融、房地產(chǎn)行業(yè)，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)反而不大。

仰頭期盼資金如匯聚到香港一樣，匯聚到內(nèi)地，成為救市大軍，這是不現(xiàn)實(shí)的。現(xiàn)實(shí)是，在現(xiàn)階段，盆比水多，鍋比蓋子多。

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