不宜過(guò)分夸大股指期貨的避險(xiǎn)作用

最近中金所表示，希望更多機(jī)構(gòu)參與股指期貨，認(rèn)為股指期貨為股票市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具，實(shí)現(xiàn)了“機(jī)構(gòu)保值避險(xiǎn)、穩(wěn)定持股、緩解股市波動(dòng)”等積極效果。不過(guò)，筆者認(rèn)為不宜過(guò)分夸大股指期貨的作用。

即使到目前，對(duì)股指期貨利弊的爭(zhēng)議猶存。股指期貨有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，其中避險(xiǎn)功能是期指市場(chǎng)賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，而防范風(fēng)險(xiǎn)的手段就是套期保值。但事實(shí)上，股指期貨的套保功能也恐怕沒(méi)那么神奇。

首先，對(duì)沖操作可能難以對(duì)沖股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。比如投資者買(mǎi)入某證券（或組合）后賣(mài)空一定的期指合約，卻很可能出現(xiàn)該證券下跌而整個(gè)指數(shù)上漲的局面，投資者兩面虧損，套保又如何能夠?qū)崿F(xiàn)？畢竟套保成功還有賴于“證券價(jià)格的變動(dòng)與股價(jià)指數(shù)變動(dòng)方向相同”這個(gè)前提。

其次，長(zhǎng)期套保操作沒(méi)有意義。中金所認(rèn)為，若沒(méi)有股指期貨，機(jī)構(gòu)為減少損失，只能被動(dòng)拋售股票，誘發(fā)“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致股市的持續(xù)下跌；有股指期貨后，機(jī)構(gòu)通過(guò)套保操作，等于買(mǎi)了“保險(xiǎn)”，從而敢于長(zhǎng)期持股。但筆者認(rèn)為，就算有股指期貨，也阻擋不了股市下跌步伐，而且這些可投資股指期貨的資產(chǎn)管理產(chǎn)品若與同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券投資相比，其收益是不是少很多？股指期貨在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也必然拒絕了盈利。

確實(shí)，股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，適應(yīng)了一些機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制需求，有了這個(gè)衍生品工具，機(jī)構(gòu)投資者就比較容易優(yōu)化其投資組合，為其帶來(lái)某種便利。但對(duì)衍生品等金融創(chuàng)新，其價(jià)值一直就備受質(zhì)疑，況且期指市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)的正面作用更需經(jīng)過(guò)時(shí)間和實(shí)踐檢驗(yàn)。

目前投資者在股市盈利存在難度，期指市場(chǎng)由于交易費(fèi)用的存在，作為一個(gè)負(fù)零和游戲的市場(chǎng)，普通投資者更難在此盈利。

總之，股市所有主體的盈利源泉只能是上市公司利潤(rùn)，而股指期貨對(duì)改善上市公司治理基本上關(guān)系不大。期指市場(chǎng)本身并不能創(chuàng)造財(cái)富，它只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非消滅風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的形成需要市場(chǎng)為此付出額外的交易費(fèi)用，有時(shí)甚至由于其高桿杠性衍生出新的更大風(fēng)險(xiǎn)。要回避股市風(fēng)險(xiǎn)，最好的辦法就是完善股市制度，提升上市公司回報(bào)率。