QE3助推美國(guó)樓市復(fù)蘇 助長(zhǎng)全球通脹壓力

3.貨幣政策不是“萬(wàn)能藥”，難以解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

首先，雖然QE3能在一定程度上支持就業(yè)改善，但無(wú)法抵消財(cái)政懸崖等極端負(fù)面沖擊的影響。財(cái)政懸崖給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性會(huì)對(duì)QE3的第一個(gè)作用機(jī)理在非房地產(chǎn)以外的其他行業(yè)的實(shí)現(xiàn)形成一定阻礙，面對(duì)極大的不確定性，銀行不會(huì)因?yàn)轭~外的流動(dòng)性而輕易增加貸款，企業(yè)也更可能推遲投資開(kāi)支，對(duì)招聘用人更加謹(jǐn)慎，因此QE3通過(guò)刺激投資來(lái)拉動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)的政策效果將大打折扣。此外，隨著QE3的推出，美聯(lián)儲(chǔ)手頭可運(yùn)用的政策工具已消耗殆盡，當(dāng)2013年初財(cái)政懸崖來(lái)臨之時(shí)，美國(guó)將可能陷入財(cái)政政策與貨幣政策的雙僵局。

其次，QE3的第三個(gè)作用機(jī)理是希望通過(guò)拉動(dòng)房地產(chǎn)復(fù)蘇，帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，進(jìn)而通過(guò)資產(chǎn)增值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。很明顯，這一思路與2007年前美國(guó)因房?jī)r(jià)持續(xù)走高帶來(lái)的過(guò)度借貸消費(fèi)并不存在本質(zhì)上的區(qū)別。這在某種程度上也印證了當(dāng)前貨幣政策的核心作用是提供流動(dòng)性，在解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上難以發(fā)揮作用。

第三，QE31的作用機(jī)理必須通過(guò)銀行體系和資本市場(chǎng)來(lái)發(fā)揮作用，這意味著即使美聯(lián)儲(chǔ)在“用直升機(jī)撒錢(qián)”，也不是什么人都可以撿到。事實(shí)上，QE3將進(jìn)一步加劇美國(guó)的收入不平等。美聯(lián)儲(chǔ)本希望量化寬松提振股價(jià)，讓消費(fèi)者因感覺(jué)更富有而增加消費(fèi)。但股價(jià)上漲的收益主要流向了收入最高的10%家庭，因?yàn)樗麄兊某止闪空嫉秸w股市的75%。同時(shí)，大宗商品價(jià)格上漲對(duì)窮人構(gòu)成最沉重的打擊：收入最低的20%家庭，在汽油和食品上的支出分別占到家庭收入的8%和30%，而收入最高的20%家庭，汽油和食品支出的占比僅分別為2%和5%。

4.大宗商品價(jià)格被進(jìn)一步推高，不僅部分抵消了政策效果，而且加大全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)貨幣政策的政策成本再次由全球共擔(dān)

根據(jù)摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì)，在截至2010年3月、長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月的第一輪QE中，CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)上漲了36%，其中食品價(jià)格上漲20%，石油價(jià)格飆升59%；而在截至2011年6月的歷時(shí)8個(gè)月的第二輪QE中，CRB指數(shù)上漲10%，食品價(jià)格上漲15%，油價(jià)又漲了30%。

從前兩輪量化寬松政策的效果來(lái)看，大宗商品價(jià)格的上漲顯著抵消了放松信貸的刺激效果。美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大量的流動(dòng)性并未能如其所愿順利進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一方面很大一部分資金流入了各種金融產(chǎn)品，另一方面作為必需品的糧食、原油價(jià)格的飛漲直接降低了消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，迫使他們削減在其他商品上的開(kāi)支。

如今的QE3也將面臨類(lèi)似問(wèn)題，8月底以來(lái)，受QE3預(yù)期影響，包括貴金屬、基礎(chǔ)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等在內(nèi)的主要大宗商品價(jià)格再次全面上揚(yáng)（見(jiàn)圖2），而QE3的最終推出可能引發(fā)商品期貨進(jìn)入新一輪上漲。正是基于對(duì)大宗商品價(jià)格上漲給美國(guó)企業(yè)盈利和消費(fèi)者成本帶來(lái)壓力的擔(dān)憂，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)EganJones指出QE3不會(huì)提高美國(guó)的實(shí)際GDP，對(duì)美國(guó)的信用質(zhì)量有害，并在QE3推出的第二天將美國(guó)的國(guó)家信用評(píng)級(jí)從AA降至AA-。

更為重要的是，大宗商品價(jià)格全面走高將加大全球通脹威脅，特別是大宗商品進(jìn)口國(guó)將受到輸入性通脹帶來(lái)的負(fù)面影響，被迫共同承擔(dān)QE3的政策成本。

首先，受全球極端天氣影響已經(jīng)大幅飆升的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，將在QE3的刺激下加快、加劇向食品價(jià)格傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)全球主要玉米、小麥和大豆進(jìn)口國(guó)的食品CPI將在今年底顯著走高。

其次，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力背景下一直處于相對(duì)低迷的基礎(chǔ)金屬價(jià)格自8月底以來(lái)快速攀升，截至9月14日，LME期銅、期鋁價(jià)格分別累計(jì)上漲10%和16%，僅9月14日當(dāng)天就分別大漲3.8%和4.7%。作為重要的工業(yè)原材料，銅、鋁等基礎(chǔ)金屬價(jià)格的大幅上漲將令眾多制造業(yè)企業(yè)雪上加霜，在面對(duì)低迷的市場(chǎng)需求的同時(shí)，還將承受原材料成本高企的壓力。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)的行為極可能引發(fā)連鎖效應(yīng)，正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的新興經(jīng)濟(jì)體政府會(huì)效仿推出更寬松的政策，以避免在全球競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，從而再次引發(fā)全球流動(dòng)性過(guò)剩。

（作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）