本輪經濟周期底部漸明

受海外經濟不振和國內主動調控影響，我國經濟增速逐季放緩，而去庫存緩慢使經濟見底時間一再推遲。分析人士認為，最新經濟數據不如人意，但結構改善明顯。由于企業(yè)自發(fā)調整力度加強，基建投資和房地產投資邊際改善經濟，本輪周期底部逐漸明晰。預計PPI在9月觸底，本輪主動去庫存周期有望在今年末明年初結束，經濟將出現(xiàn)短周期回升。

本輪經濟增速下滑由國內外因素共同導致。國際方面，全球經濟不振導致我國出口增速下滑，尤其是歐洲債務危機重創(chuàng)我國最大的出口市場歐洲。國內方面，主動調控使投資增速明顯放緩，特別是房地產投資增速出現(xiàn)斷崖式下跌。成本剛性制約企業(yè)去庫存。為攤薄成本，企業(yè)需維持一定產量，這使企業(yè)去庫存緩慢，經濟見底時點一再推遲。

但是，8月經濟數據出現(xiàn)積極變化，亮點突出。

首先，企業(yè)加快自身調整。8月制造業(yè)固定資產投資增速下滑至18.8%，較上月大幅回落7.2個百分點，表明企業(yè)進行明顯的產能投資調整。8月PPI環(huán)比下跌0.5%，結合中觀行業(yè)庫存數據，可看出企業(yè)維持有力度的去庫存，有利于市場出清。

其次，房地產投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。8月房地產投資增速較上月回升7.4個百分點至17%，領先指標新開工和土地購置面積同比增速止跌回升，表明房地產投資可能已企穩(wěn)，雖然其持續(xù)性有待觀察，但積極信號顯現(xiàn)。

最后，政府預調微調力度加大。8月中央投資增速為21.9%，較上月大幅回升17.5個百分點，表明中央政府加強了逆周期調控，這與基建投資增速連續(xù)3月維持在14%以上相吻合。從融資看，8月非金融企業(yè)中長期新增貸款和債券凈融資分別為1203億元、2471億元，環(huán)比和同比均明顯提升，中長期企業(yè)債券凈融資額更是創(chuàng)下歷史新高，表明企業(yè)融資環(huán)境改善。

前瞻地看，政策騰挪還有充足空間。8月底，財政預算收支相抵還有近萬億余額，2012年財政預算赤字為8000億元，表明財政還有較大預調微調空間以推動經濟穩(wěn)定增長。

更重要的是，去庫存周期有望結束。從短期看，庫存波動對經濟影響巨大，必須重視庫存周期的變化。歷史上，PPI價格周期領先庫存周期三個月左右，預計PPI同比增速在9月見底是大概率事件，隨著PPI同比增速在四季度企穩(wěn)回升，本輪主動去庫存周期有望在今年末明年初結束，支持經濟觸底企穩(wěn)。

基于上述分析，本輪經濟底部逐漸明晰，隨著去庫存周期結束，經濟短周期底部最晚出現(xiàn)在今年末明年初，但力度可能不會太強。物價和經濟增速觸底企穩(wěn)足以帶來企業(yè)利潤拐點，而原材料成本下降和資金成本下跌也支持企業(yè)凈資產收益率(ROE)迎來短周期拐點。