上海證券報 2012-07-26 14:29:54
筆者認(rèn)為,要管住基金等機構(gòu)投資者的內(nèi)幕交易,應(yīng)先管住上市公司信息的選擇性披露問題。
證監(jiān)會日前發(fā)布《基金管理公司開展投資、研究活動防控內(nèi)幕交易指導(dǎo)意見(征求意見稿)》,筆者認(rèn)為,要管住基金等機構(gòu)投資者的內(nèi)幕交易,應(yīng)先管住上市公司信息的選擇性披露問題。
《意見稿》將防控內(nèi)幕交易機制納入基金管理公司內(nèi)部控制,構(gòu)建職責(zé)體系,將責(zé)任落實到人,這在一定程度上可以減少基金的內(nèi)幕交易行為。但華爾街曾流行的格言是,“內(nèi)幕交易是投資制勝的唯一法寶”,基金管理公司投研人員若掌握了上市公司內(nèi)幕信息,又如何能有效控制住利用這種信息的沖動?另外,就算基金投資利用了這種內(nèi)幕信息,外界以及基金管理公司如何判斷工作人員知曉上市公司敏感信息?
為此,我們更應(yīng)反思的是,為何基金投研人員等市場主體更容易獲得上市公司敏感信息?這就引出上市公司信息的選擇性披露話題。
在我國現(xiàn)有的上市公司信息披露制度中,對信息選擇性披露的規(guī)制條文較為有限,主要是《上市公司信息披露管理辦法》第四十一條,“上市公司通過業(yè)績說明會、分析師會議、路演、接受投資者調(diào)研等形式就公司的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況及其他事件與任何機構(gòu)和個人進(jìn)行溝通的,不得提供內(nèi)幕信息。”但在實踐中,一些機構(gòu)投資者通過種種渠道,總能比普通投資者提前獲悉上市公司的比如季度盈利、銷售額等將對股價造成重大影響的信息。
這種情況推到極致,還會出現(xiàn)最糟糕的情形,那就是莊家與上市公司聯(lián)手,莊家在市場打壓拉抬,上市公司予以信息披露配合。此時的上市公司信息披露,主要目的已成了配合莊家的操盤需求,甚至可能有莊家參與提前謀劃炮制。
因上市公司的選擇性披露,致使普通投資者很難平等地獲取這些信息,這根本違反了證券市場的公平原則。所以,要管住基金等內(nèi)幕交易,理應(yīng)先管住源頭,重點應(yīng)先防止上市公司優(yōu)先向機構(gòu)投資者等泄露敏感信息。美國的做法,是SEC于2000年8月頒布并于當(dāng)年10月正式實施了《公平披露規(guī)則》(簡稱FD規(guī)則)。
借鑒美國FD規(guī)則,為完善對A股市場上市公司選擇性信息披露的規(guī)制,筆者提議盡快完善現(xiàn)行《上市公司信息披露管理辦法》等法規(guī)。
首先,考慮拓寬禁止選擇性披露的信息范疇。在美國FD規(guī)則中,凡“理性的證券持有者認(rèn)為該信息具有重要性”,此信息即符合公平披露的范疇。目前,我國《證券法》第六十七條規(guī)定,發(fā)生可能對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的“重大事件”應(yīng)予公告,第七十五條規(guī)定了“內(nèi)幕信息”范疇;按這些規(guī)定,有的“重大事件”屬于內(nèi)幕信息,有的則未必。但顯然“重大事件”信息也可以用來牟利,也屬法律規(guī)定的應(yīng)予公平公開披露的信息?,F(xiàn)行《上市公司信息披露管理辦法》第四十一條的規(guī)定不得選擇性披露,只包括“內(nèi)幕信息”,顯然不完整,理應(yīng)將“重大事件”信息也納入禁止選擇性披露的范疇。
其次,考慮規(guī)定信息公平公開披露的時限?!渡鲜泄拘畔⑴豆芾磙k法》第三十條規(guī)定,上市公司發(fā)生重大事件投資者尚未得知的,應(yīng)立即披露。這個“立即”概念很模糊,在目前信息技術(shù)條件下,“立即”應(yīng)盡量具體界定,以不超過24個小時為宜。
其三,規(guī)定選擇性披露的例外情況。比如,在公司證券發(fā)行上市過程中,券商、會計師事務(wù)所和律師與公司有特殊的業(yè)務(wù)關(guān)系,需要知悉公司的內(nèi)幕信息,被稱為暫時內(nèi)幕者,理應(yīng)在此期間享受例外待遇。當(dāng)然他們對這些信息負(fù)有保密義務(wù)。各國一般都有規(guī)定,這些暫時內(nèi)幕者在證券承銷期間及上市后的一段時間之內(nèi)不準(zhǔn)對該證券交易。
其四,嚴(yán)厲查處上市公司配合莊家操縱的信息披露行為。不僅要依法懲處操縱者,而且要嚴(yán)厲懲處上市公司有關(guān)人員配合炮制并發(fā)布信息的行為,對此,還需在《證券法》中規(guī)定上市公司有關(guān)人員的民事賠償責(zé)任。
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