大盤股發(fā)行應(yīng)適當(dāng)停一停

每經(jīng)編輯 蘇培科    

蘇培科

A股市場(chǎng)目前該不該停發(fā)新股，再次引發(fā)爭(zhēng)論。有一部分投資者認(rèn)為，應(yīng)停發(fā)新股、停止擴(kuò)容，讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息、恢復(fù)信心；但投資者保護(hù)局代表證監(jiān)會(huì)明確表示，停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應(yīng)當(dāng)盡可能避免采取這類措施，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看停發(fā)新股也并不能對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。究竟誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？

其實(shí)，這是一個(gè)典型的“二元悖論”。投資者當(dāng)然希望股市有投資功能，如果市場(chǎng)被嚴(yán)重抽血，貧血的股市只能讓投資者買單和輸血；而監(jiān)管部門也希望告別“父愛(ài)主義”的監(jiān)管理念。A股市場(chǎng)IPO“七停七啟”的歷史告訴我們，新股停發(fā)后的小修小補(bǔ)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和制度規(guī)則并沒(méi)有太大的改善，停止圈錢只是讓投資者獲得了短暫的放心，只是幫助市場(chǎng)蓄積了能量。

如果A股市場(chǎng)是一個(gè)真正市場(chǎng)化的股票市場(chǎng)，企業(yè)會(huì)選擇對(duì)自己更有利的時(shí)機(jī)來(lái)發(fā)行，市場(chǎng)自身會(huì)調(diào)節(jié)發(fā)行速度，行政叫停新股發(fā)行實(shí)際就是在行政管制。一邊摁住需求，一邊減少供給只會(huì)讓資源更加稀缺，一遇到發(fā)不出去就停下來(lái)蓄積能量，結(jié)果只會(huì)制造更多“三高”股票，這會(huì)離真正的市場(chǎng)化越來(lái)越遠(yuǎn)。

目前A股市場(chǎng)的新股發(fā)行未能完全市場(chǎng)化，存在許多問(wèn)題。首先，市場(chǎng)資源配置的功能沒(méi)有能完全發(fā)揮，尋租、插隊(duì)等現(xiàn)象依然存在；其次，國(guó)企、央企等特權(quán)企業(yè)經(jīng)常插隊(duì)進(jìn)入綠色通道融資圈錢，不顧市場(chǎng)真正需求而強(qiáng)行供應(yīng)；其三，新股發(fā)行價(jià)格長(zhǎng)期被主承銷商和機(jī)構(gòu)操控，由于“直投+保薦”的利益驅(qū)動(dòng)，保薦機(jī)構(gòu)一定會(huì)做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià)，不叫停“直投+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題就會(huì)存在；其四，網(wǎng)下特權(quán)配售讓A股市場(chǎng)利益分配出現(xiàn)扭曲，加之網(wǎng)下配售股份3個(gè)月鎖定期的取消，在新股快速獲利成為一些機(jī)構(gòu)牟利的主要渠道；其五，由于新股發(fā)行存在巨大價(jià)差和各大利益主體在新股發(fā)行中盤根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系，加上龐大的“打新專業(yè)戶”群體，導(dǎo)致新股發(fā)行根本不顧及二級(jí)市場(chǎng)的行情變化，在任何行情下都能超額認(rèn)購(gòu)和發(fā)行成功，好在監(jiān)管部門已經(jīng)注意到這個(gè)問(wèn)題，剛對(duì)專門從事打新的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了限制，取消了只打新的一級(jí)市場(chǎng)債券型證券投資基金和集合信托計(jì)劃資格，但趕走的這部分打新資金僅是“打新專業(yè)戶”的冰山一角。

顯然，當(dāng)前A股市場(chǎng)的病癥不是停不停發(fā)新股的問(wèn)題，而是新股發(fā)行制度改革不改革的問(wèn)題，啟動(dòng)真正市場(chǎng)化的發(fā)行制度改革和營(yíng)造法制化的市場(chǎng)環(huán)境是當(dāng)務(wù)之急。不過(guò)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，還不能讓股市破罐子破摔，應(yīng)該讓資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，讓股票市場(chǎng)資源配置的功能充分發(fā)揮出來(lái)。

在股市信心不足的情況下，不妨先停一停大盤股的發(fā)行，尤其在“成本分置”的全流通時(shí)代限售股減持壓力太大，若再推大盤股上市融資顯然是雪上加霜，應(yīng)該將支持這些大型國(guó)企、央企的資金，用于支持中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，讓資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)爭(zhēng)取戰(zhàn)略制高點(diǎn)服務(wù)。如果一味地去發(fā)行大盤股，會(huì)將資本配置到傳統(tǒng)型、“夕陽(yáng)紅”的大企業(yè)身上，這不利于支持中小型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)相悖。為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整，而上證所可以借此機(jī)會(huì)來(lái)大力發(fā)展交易所債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)大中型企業(yè)通過(guò)債券融資的方式來(lái)解決資金問(wèn)題，別再把直接融資的壓力全拋給股市和股民。

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