債基銷(xiāo)售瘋狂 流動(dòng)性變化或提前終結(jié)小牛市

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

和2008年股債翹翹板一樣，2012年債券基金繼續(xù)享受著債券市場(chǎng)的小牛市。自去年三季度末以來(lái)，債市率先反彈，并一直持續(xù)至今。

債市賺錢(qián)效應(yīng)的凸顯，債券型基金也跟著提前翻身，成為投資者配置資產(chǎn)的重點(diǎn)。基金公司也開(kāi)始推出了一系列債券型基金產(chǎn)品，如純債型基金、短期理財(cái)債基等。

最近一周內(nèi)，債基銷(xiāo)售也是屢創(chuàng)高峰，刷新的不僅僅是年內(nèi)銷(xiāo)售金額，還有銷(xiāo)售時(shí)間。債基高額的收益，正吸引資金源源不斷地涌入，新資金又不斷推動(dòng)著債券價(jià)格的走高。

盡管，不少債基投研人士都曾表示，債市下半年調(diào)整難以避免，但調(diào)整幅度不會(huì)很大，很有可能在高位震蕩。與此同時(shí)，他們還是不得不面臨同一個(gè)問(wèn)題：若刺激經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化來(lái)臨，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，債市的好日子也將宣布提前結(jié)束。

債基銷(xiāo)售陷入瘋狂

和偏股型基金發(fā)行屢遭窘迫不同的是，債基銷(xiāo)售持續(xù)火熱。在過(guò)去的一周內(nèi)，債券型基金的首募戰(zhàn)績(jī)總是能讓基金公司變得格外地興奮，也讓市場(chǎng)為之驚艷。

剛結(jié)束募集并不久的南方潤(rùn)元純債基金，其首募規(guī)模超85億元，除短期理財(cái)型產(chǎn)品之外，成為今年以來(lái)募集規(guī)模最大的標(biāo)準(zhǔn)債券基金。此前，易方達(dá)純債基金的首發(fā)金額約為84億元。

然而，今年以來(lái)，債券型基金被刷新的不僅是銷(xiāo)售規(guī)模，還有不斷縮短的銷(xiāo)售時(shí)間。7月16日，僅開(kāi)售第一天的廣發(fā)年年紅理財(cái)基金，受投資者熱捧取得近6億元成績(jī)，于是提前宣布結(jié)束發(fā)行，而該基金此前原定7月20日結(jié)束募集。

背后有銀行渠道支持的招商信用增強(qiáng)基金，則僅在開(kāi)售的前兩個(gè)小時(shí)，就已達(dá)到其募集預(yù)設(shè)規(guī)模上限20億元。當(dāng)日最終募集金額接近40億元，僅通過(guò)招商銀行渠道的認(rèn)購(gòu)金額已超過(guò)33億元，募集期也從半個(gè)月縮短至一天。

同花順數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共有25只債券型基金成立，其中首發(fā)金額超過(guò)20億元的債券型基金數(shù)量總計(jì)有11只，建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券型基金和民生加銀信用增利債基是募集金額都超過(guò)50億元，工銀純債定期開(kāi)放債基金、財(cái)通多策略穩(wěn)健增長(zhǎng)債基和廣發(fā)聚財(cái)信用債基金首發(fā)也都超過(guò)40億元。

債基頻頻玩出新花樣

2008年，債券市場(chǎng)的牛市，催生了一輪債基擴(kuò)容潮，債基的品種主要集中于能否直接從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票，也就是現(xiàn)在常說(shuō)的混合型債券基金一級(jí)和二級(jí)。

2012年，同樣是債券型基金擴(kuò)容，而基金公司也玩出眾多新花樣。在銀行1個(gè)月短期理財(cái)產(chǎn)品被叫停后，華安和匯添富兩家基金公司率先推出了短期理財(cái)債基，單只債基一周之內(nèi)就吸引了超過(guò)200億元的資金。隨后，工銀瑞信、華夏、中銀、建信、鵬華等一批中大型基金公司也跟隨而至，短期理財(cái)債基瞬間進(jìn)入全面爆發(fā)時(shí)期。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布顯示，截至上周末，排隊(duì)過(guò)會(huì)的短期理財(cái)債基數(shù)量共有29只。

短期理財(cái)債基金只是其中一種，純債基金、信用債基金也同樣在今年持續(xù)走俏。

最早一批純債型基金，是招商安泰債券和融通債券，此后純債型基金一直很冷清。即使在2008年債基的擴(kuò)容潮，基金公司也是更熱衷于發(fā)型可以在一級(jí)市場(chǎng)打新的增強(qiáng)型債基。2011年，南方基金推出了南方中證50純債指基，隨后富國(guó)產(chǎn)業(yè)債、鵬華豐澤分級(jí)債也在去年亮相，易方達(dá)純債基金、工銀純債定期開(kāi)放債基在過(guò)去的二季度先后成立。目前仍有博時(shí)、國(guó)投瑞銀、鵬華、中銀、廣發(fā)和建信等基金公司申報(bào)了純債型基金。

信用債基金在今年陸續(xù)被基金公司推出。截至目前，已成立的信用債基金就有13只。由于信用債品種本身具有波動(dòng)較大的特點(diǎn)，國(guó)聯(lián)安、中歐等基金公司也將其設(shè)計(jì)為分級(jí)基金產(chǎn)品。華夏、工銀瑞信和金鷹基金也都在申報(bào)信用債類(lèi)型基金。

在固定收益產(chǎn)品普遍成為重點(diǎn)開(kāi)墾地后，基金公司也是煞費(fèi)苦心，又玩起了定期開(kāi)放的噱頭。今年以來(lái)，共有4只定期開(kāi)放債券型基金成立，大成、博時(shí)、民生加銀等基金公司旗下推出的定期開(kāi)放債基金正在等待過(guò)會(huì)。

近一個(gè)月債基凈值增長(zhǎng)減緩

同花順的數(shù)據(jù)顯示，自年初至7月18日，開(kāi)放式債券型基金中，除長(zhǎng)盛同禧信用增利債基外，其余債券型基金全部盈利，其中有11只債券型基金期間收益超過(guò)10%。

債券型基金整體的正收益，并不能掩飾近期債券型基金收益的下滑，尤其是近一個(gè)月來(lái)，部分債券型基金都出現(xiàn)了負(fù)收益。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，最近一個(gè)月，273只債券基金平均凈值增長(zhǎng)率僅為0.1%，90多只債券基金收益率已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，而在此之前的一個(gè)月，債券型基金的整體收益仍有3%以上，收益率為負(fù)的債券型基金也是屈指可數(shù)。

很多債基投研人士也都認(rèn)為，債基近期表現(xiàn)一般，屬于正?，F(xiàn)象，降息的預(yù)期已被消耗得差不多了。

盡管債基收益近期下滑，債基的賺錢(qián)效應(yīng)仍吸引著大量資金涌入，同時(shí)也直接助推基金公司規(guī)模的大幅攀升。今年以來(lái)，匯添富、華安、南方、招商等眾多基金公司規(guī)模的大幅上升，更多地也是來(lái)自固定收益產(chǎn)品規(guī)模。

“債基現(xiàn)在在高位還能撐得住，一旦墜落下來(lái)就是深淵。這就好比擊鼓傳花，接到最后一棒者將會(huì)很難受。”滬上某基金公司債券研究人士如此告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

通常，債基收益主要很靠基金經(jīng)理拿券的能力，當(dāng)一輪新資金大批涌入時(shí)，債券的價(jià)格也將被推高，同時(shí)更多資金進(jìn)入。當(dāng)股市維持弱勢(shì)，債基正進(jìn)入一個(gè)自身循環(huán)鏈，多少有些吹泡泡的意味。

流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化是關(guān)鍵

梳理近段時(shí)間債基人士的看法，債市下半年回調(diào)，調(diào)整幅度不會(huì)太大，債基收益率下降，但仍有正收益預(yù)期。

與此同時(shí)，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)，幾乎所有債基研究人士也同樣提到，下半年，影響債市持續(xù)牛市的關(guān)鍵性變量--是流動(dòng)性變化。

博時(shí)宏觀回報(bào)債券基金經(jīng)理皮敏告訴記者：“今年以來(lái)，短期低評(píng)級(jí)信用債表現(xiàn)突出，但是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)并無(wú)好轉(zhuǎn)，上漲更多是源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，以及銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。當(dāng)然，任何市場(chǎng)享受上漲的同時(shí)，也需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。下半年，政府可能會(huì)加大經(jīng)濟(jì)刺激政策，力度上有可能足夠扭轉(zhuǎn)GDP連續(xù)6個(gè)月下滑的趨勢(shì)，這對(duì)于固定收益類(lèi)產(chǎn)品會(huì)有一定影響。因?yàn)椋坏┐碳ふ叩轿?，更多資金將會(huì)流入實(shí)業(yè)而不會(huì)繼續(xù)留存在銀行間市場(chǎng)，流動(dòng)性的變化將對(duì)固定收益產(chǎn)品造成影響。”

今年以來(lái)，萬(wàn)家基金旗下的債券型基金，踩準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，一路領(lǐng)跑。“通脹和經(jīng)濟(jì)同步下滑本身對(duì)債市構(gòu)成利好，但目前10年期國(guó)債收益率已低于10年加息前水平，反映了一定的政策放松預(yù)期。”而萬(wàn)家基金債券投研人士也表示，下半年債市風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)的回升始于流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性變化而非總量變化：比如放松銀行放貸約束，增加銀行的放貸能力，總量不變的情況下會(huì)壓縮債券需求；增加企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。這些因素都會(huì)壓縮利率回落空間，縮短債券牛市時(shí)間。

本周以來(lái)，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠資金600億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金。銀行間資金面略顯緊張，各期限質(zhì)押利率均小幅上行，現(xiàn)券收益率有所波動(dòng)。天治基金認(rèn)為，未來(lái)央行可能會(huì)繼續(xù)通過(guò)靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作、降息及降準(zhǔn)等方式來(lái)保證貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。

深圳某基金公司固定收益人士也表達(dá)了自己的看法：“債市持續(xù)的牛市行情，一時(shí)間還不會(huì)結(jié)束，但政府不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間容忍經(jīng)濟(jì)增速的大幅下滑，失業(yè)率指標(biāo)比通貨膨脹來(lái)的更為重要，經(jīng)濟(jì)一旦流露出觸底的跡象，那么銀行的資金流向?qū)嶓w企業(yè)，以往大規(guī)模進(jìn)入債市的資金也將流出轉(zhuǎn)而奔向股市。現(xiàn)在股市僅僅依靠自我能力恢復(fù)很難，還是更多地指望刺激經(jīng)濟(jì)政策。”

控久期調(diào)券種

意識(shí)到債基所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理也會(huì)自然開(kāi)始注意應(yīng)對(duì)?？刂凭闷陂g，同時(shí)在一堆分化的券種中，尋找到更具有吸引力的品種，力求收益穩(wěn)定的思路也變得更為明確。

“債市調(diào)整階段，利率產(chǎn)品可能出現(xiàn)分化，高評(píng)級(jí)債券波動(dòng)會(huì)比較小，而低評(píng)級(jí)債券震蕩可能會(huì)比較大，中評(píng)級(jí)債券，例如AA-至AA+級(jí)別，則會(huì)有很多值得挖掘的品種。下半年的債券投資思路，還是盡量分散投資，重點(diǎn)關(guān)注中評(píng)級(jí)信用債，預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)都能更明確一些。”基金經(jīng)理皮敏進(jìn)一步表示。

萬(wàn)家基金也認(rèn)為，在資金面不會(huì)大幅收緊的情況下，及時(shí)縮短久期，提高組合流動(dòng)性以適應(yīng)市場(chǎng)變化，以穩(wěn)定收益為主是較為合理的投資策略。在他們看來(lái)，目前無(wú)論是資金面、政策面還是基本面，當(dāng)前的水平都和2009年初無(wú)法相提并論，利率水平難以回落至當(dāng)時(shí)的水平，預(yù)計(jì)不會(huì)低于3.1%，下行空間有限。目前賭政策博交易價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)較大，空間較小，性?xún)r(jià)比不高。

正在發(fā)行債基的富安達(dá)基金表示，現(xiàn)階段看好中低資質(zhì)、中長(zhǎng)久期的信用債，將充分利用低利率的資金成本，加大組合杠桿，獲取息差收益。目前轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)，在債券收益率下降的過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債債底上升，風(fēng)險(xiǎn)可控。

南方潤(rùn)元擬任基金經(jīng)理夏晨曦表示，基金在投資初期將堅(jiān)決貫徹絕對(duì)收益的投資思路，采取相對(duì)謹(jǐn)慎的建倉(cāng)策略。考慮到債券市場(chǎng)可能在下半年出現(xiàn)階段性調(diào)整，投資初期將嚴(yán)格控制組合久期，在組合積累了一定的絕對(duì)收益防守墊后，擇機(jī)在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中逐步提高債券資產(chǎn)的久期、倉(cāng)位水平。

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