新股發(fā)行的市場(chǎng)化之路還很漫長(zhǎng)

因?yàn)闇顑墒谐掷m(xù)暴跌，是否考慮暫停新股發(fā)行，又成了市場(chǎng)各方爭(zhēng)論激烈的話題。有專(zhuān)家極力推崇新股發(fā)行市場(chǎng)化，認(rèn)為股市目前的頹勢(shì)是由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷決定的，與新股發(fā)行無(wú)關(guān)，建議證監(jiān)會(huì)堅(jiān)守新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化不動(dòng)搖、新股發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化不動(dòng)搖兩大底線。對(duì)這樣的論點(diǎn)，筆者不予認(rèn)同。 所謂市場(chǎng)化，是指在開(kāi)放的市場(chǎng)中，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，優(yōu)勝劣汰為競(jìng)爭(zhēng)原則，實(shí)現(xiàn)資源合理配置、效率最大化目標(biāo)的機(jī)制。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，市場(chǎng)化就是利用價(jià)格機(jī)能達(dá)到供需平衡的市場(chǎng)狀態(tài)。顯然，市場(chǎng)化只是一種理想化的狀態(tài)，A股市場(chǎng)無(wú)論是宏觀基礎(chǔ)性制度，還是微觀體制機(jī)制，都離完全市場(chǎng)化的內(nèi)在要求相距甚遠(yuǎn)，尤其是新股發(fā)行問(wèn)題更加繁雜， 首先，新股發(fā)行仍是核準(zhǔn)制，說(shuō)白了還需要審批，并沒(méi)有實(shí)行注冊(cè)制。就算創(chuàng)業(yè)板新退市制度已經(jīng)出臺(tái)，但按這些制度一兩年之內(nèi)創(chuàng)業(yè)板難現(xiàn)退市公司；而主板（包括中小板）新退市制度還沒(méi)有正式出臺(tái)，且意見(jiàn)稿仍為借殼上市留有后門(mén)。所以總體來(lái)說(shuō)，退市制度對(duì)上市公司構(gòu)不成強(qiáng)有力威脅。很顯然，在這樣的市場(chǎng)格局下，“市場(chǎng)需求”的話語(yǔ)權(quán)并不大。 其次，目前企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上市資格也并非完全遵循優(yōu)勝劣汰原則。至少發(fā)行人與承銷(xiāo)商、保薦人之間的利益共同體格局還不見(jiàn)根本改觀，由于利益驅(qū)動(dòng)，這將使得一些基本面很一般的企業(yè)也能包裝上市甚至欺詐上市，資源難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。 其三，由于發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、一些買(mǎi)方之間存在利益關(guān)聯(lián)，價(jià)格約束機(jī)能對(duì)A股市場(chǎng)一些主體實(shí)際上已部分失效。比如，對(duì)于與自身有關(guān)聯(lián)的股票發(fā)行企業(yè)，承銷(xiāo)商會(huì)不遺余力抬升發(fā)行價(jià)；而有些基金管理人也會(huì)為了一己私利，為新股發(fā)行傾力捧場(chǎng)、高價(jià)認(rèn)購(gòu)。 可見(jiàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)新股發(fā)行遠(yuǎn)未滿(mǎn)足市場(chǎng)化所必需的必要條件，在股市宏觀基礎(chǔ)性制度“馬力不足”、新股發(fā)行微觀機(jī)制又不時(shí)掉鏈子的情況下，非得硬要去追求新股發(fā)行的完全市場(chǎng)化，其結(jié)果只能是新股發(fā)行的偽市場(chǎng)化。有承銷(xiāo)商、保薦人的高水平包裝，有一些基金的大力捧場(chǎng)，偽市場(chǎng)化圈錢(qián)發(fā)行或許仍可進(jìn)行下去，目前排隊(duì)等待過(guò)會(huì)的公司已超700家，且仍有逐漸增加趨勢(shì)。這樣的市場(chǎng)格局下，如果單純依靠市場(chǎng)自我約束、而不采取一定的行政干預(yù)，局面要改觀，或許要耗費(fèi)太長(zhǎng)的時(shí)間，要付出難以承受的代價(jià)。 當(dāng)然，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年起伏波動(dòng)，也確實(shí)已經(jīng)形成一些市場(chǎng)正常元素，已經(jīng)部分“市場(chǎng)化”。比如說(shuō)炒新族也懂得順勢(shì)而為，大勢(shì)不好時(shí)就歇一陣，此時(shí)新股破發(fā)現(xiàn)象增多、發(fā)行市盈率也會(huì)由此降低，顯現(xiàn)“市場(chǎng)約束”功能。但不能不看到，這種約束在某種程度上還只能算是階段性約束、或者是偽約束，因?yàn)樗€只是跟隨二級(jí)市場(chǎng)大勢(shì)的約束，一二級(jí)市場(chǎng)之間割裂局面依然沒(méi)有根本解決。比如，就算目前二級(jí)市場(chǎng)平均估值為10多倍市盈率，5月新股發(fā)行平均市盈率卻仍達(dá)30多倍；另外，只要大市企穩(wěn)或反彈，新股爆炒行情仍可能重新上演，發(fā)行市盈率或許又將脫離二級(jí)市場(chǎng)估值水平畸形飆升，成為無(wú)拘無(wú)束的脫韁野馬。 經(jīng)過(guò)郭樹(shù)清主席上任以來(lái)的大力治市，今年新股發(fā)行融資額和發(fā)行市盈率這兩個(gè)指標(biāo)均比去年有所下降，“三高”現(xiàn)象有所緩解，但這也可能部分與上半年市況持續(xù)低迷有關(guān)。隨著新股逐步上市，大小非、大小限持股逐步解禁，市場(chǎng)流通規(guī)模越來(lái)越大，在上市公司分紅還不慷慨情況下，市場(chǎng)入不敷出，存量資金越來(lái)越難支撐目前的估值水平，承載力越來(lái)越弱。每個(gè)新股的上市、每次上市公司大股東或者高管減持，都會(huì)成為股市難以承受之痛。對(duì)照這樣的現(xiàn)實(shí)，某些專(zhuān)家認(rèn)為市場(chǎng)下跌與新股上市無(wú)關(guān)的觀點(diǎn)能站得住腳嗎？ 在健康有序發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的股市，監(jiān)管部門(mén)確實(shí)無(wú)須調(diào)控新股發(fā)行速度，也無(wú)須對(duì)股市漲跌負(fù)責(zé)，但審視現(xiàn)階段的A股市場(chǎng)，離這樣的發(fā)展?fàn)顟B(tài)還有相當(dāng)?shù)木嚯x。既然新股發(fā)行在諸多方面尚未真正市場(chǎng)化，那么所謂堅(jiān)守新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化不動(dòng)搖、新股發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化不動(dòng)搖云云，不也就失去了立足之本嗎？