張茉楠：用外儲(chǔ)建主權(quán)養(yǎng)老基金做大中國(guó)養(yǎng)老“財(cái)富池”

每經(jīng)編輯 比如以沖銷(xiāo)壞賬的形式    

張茉楠（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

昨天有報(bào)道稱(chēng)，人保部已計(jì)劃在今年下半年啟動(dòng)有關(guān)退休年齡延遲相關(guān)系列政策的研究工作。這是近段時(shí)間內(nèi)，人保部就退休年齡延遲政策的第二次表態(tài)，由此也引發(fā)了養(yǎng)老金虧空的討論。實(shí)際上，有關(guān)養(yǎng)老金入市話(huà)題一直備受爭(zhēng)議，廣東已經(jīng)確定率先嘗試養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余資金入市，后續(xù)全國(guó)各地也會(huì)有序跟上。中國(guó)沒(méi)有理由不做大做強(qiáng)養(yǎng)老基金的“財(cái)富池”，不僅著眼于國(guó)內(nèi)，還會(huì)全球化運(yùn)作，這是大勢(shì)所趨。

隨著老齡化進(jìn)程的加速，養(yǎng)老赤字也在逼近中國(guó)?！?011中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2010年我國(guó)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入11491億元，比上年增長(zhǎng)18%，全年基金總支出8894億元，比上年增長(zhǎng)20.4%，收大于支，但是支的增長(zhǎng)速度大于收。而根據(jù)人保部的統(tǒng)計(jì)，2010年若剔除1954億元的財(cái)政補(bǔ)貼，企業(yè)部門(mén)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份共有15個(gè)，缺口高達(dá)679億元。事實(shí)上，2001年以來(lái)，在覆蓋的城鎮(zhèn)國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)職工中，參保人數(shù)平均增速為4.04%，已經(jīng)低于離退休職工人數(shù)的平均增速6.64%。養(yǎng)老金收小于支會(huì)持續(xù)下去，這意味著全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)收支出現(xiàn)赤字并非是遙遠(yuǎn)的事。

此外，我國(guó)養(yǎng)老基金平均收益率也比較低。數(shù)據(jù)顯示我國(guó)養(yǎng)老基金的平均收益率為2.24%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家投資的整體水平。顯然，如果不盡快改革現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系，降低養(yǎng)老金體系中的隱性債務(wù)，那么未來(lái)養(yǎng)老金赤字很可能變成中國(guó)政府的隱性赤字，給政府帶來(lái)財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，盡快解決養(yǎng)老資金的缺口，拓展多元化渠道，把養(yǎng)老基金做強(qiáng)做大已經(jīng)是一個(gè)重大的戰(zhàn)略性問(wèn)題，這方面，中國(guó)外儲(chǔ)大有可為。實(shí)際上，國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富的跨代轉(zhuǎn)移和分享，為子孫后代積蓄財(cái)富。除美國(guó)占比相當(dāng)高之外，其他發(fā)達(dá)國(guó)家，新西蘭、瑞典、澳大利亞養(yǎng)老基金中海外資產(chǎn)的比重也分別達(dá)52%、59%和84%。而比較典型的，比如挪威1990年建立的政府全球養(yǎng)老基金，就是完全利用石油出口收入建立的，目前基金規(guī)模已超3000億美元。此外，阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局等中東國(guó)家主權(quán)基金也都是典型代表，給養(yǎng)老金更好的資產(chǎn)配置是國(guó)際的大趨勢(shì)。

成立主權(quán)財(cái)富養(yǎng)老基金有幾種可行模式。一種方案可以考慮由財(cái)政部直接拿新發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備，再劃轉(zhuǎn)給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，由其具體進(jìn)行運(yùn)作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時(shí)，對(duì)中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會(huì)的人民幣流動(dòng)性不發(fā)生變化，但對(duì)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，存在較大的收益率壓力，比如5%國(guó)債利息再加上外匯升值預(yù)期等。

第二種方案是仿照匯金公司以外匯儲(chǔ)備注資國(guó)有銀行的方式，通過(guò)匯金公司或者成立類(lèi)似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財(cái)富基金來(lái)進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

第三種方案比較激進(jìn)，中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社?；?。如果從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過(guò)某些操作（比如以沖銷(xiāo)壞賬的形式）恢復(fù)平衡，那么就可以直接劃撥外匯儲(chǔ)備給社?；?。這樣做涉及外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過(guò)程，更涉及中國(guó)外匯管理制度和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革則意味著國(guó)家財(cái)富分配的一種再平衡。