嚴(yán)打內(nèi)幕交易 “聽(tīng)消息”將面臨人財(cái)兩空

每經(jīng)編輯 韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉 劉明濤    

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉 劉明濤

內(nèi)幕交易所帶來(lái)的豐厚回報(bào)是很多投資者所羨慕的，也是所痛恨的。很多人懷著一種復(fù)雜的心態(tài)深陷在這條沒(méi)有未來(lái)的道路中，這其中有曾經(jīng)輝煌一時(shí)的內(nèi)地首富，有位高權(quán)重的政府官員，也有精通經(jīng)濟(jì)金融的會(huì)計(jì)師，然而無(wú)論他們?cè)?jīng)如何，結(jié)局總歸是相同的。

“內(nèi)幕交易無(wú)疑意味著信息的不對(duì)稱，如果所有投資者都靠?jī)?nèi)幕交易去投資股票，市場(chǎng)還怎么進(jìn)行？這對(duì)于投資理念是巨大的破壞，同樣眾多投資者還會(huì)因此遭受物質(zhì)上的損失。”北京市問(wèn)天律師事務(wù)所主任合伙人張遠(yuǎn)忠對(duì)于新出臺(tái)的內(nèi)幕交易解釋的評(píng)價(jià)是：“極具威懾力！”

老鼠過(guò)街，人人喊打！

一直以來(lái)，內(nèi)幕交易就是A股市場(chǎng)的一顆毒瘤，證券市場(chǎng)不少大佬利用得天獨(dú)厚的地位和關(guān)系優(yōu)勢(shì)，成為“余則成”潛伏其中，從而竊取投資果實(shí)，令廣大中小投資者利益受損。不過(guò)令人欣喜的是，這一“潛伏”時(shí)代即將過(guò)去。日前，最高法發(fā)布內(nèi)幕交易司法解釋，將于6月1日起施行，如果某些投資者仍一意孤行，抱著僥幸心理走鋼絲涉足內(nèi)幕交易，很可能面臨人財(cái)兩空的悲慘境遇。

嚴(yán)厲打擊非法所得

“小偷從菜市場(chǎng)偷一棵白菜，人們都會(huì)義憤填膺，但若有人把手伸進(jìn)成千上萬(wàn)股民的錢包，卻常常不會(huì)引起人們的重視。”證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾這樣比喻內(nèi)幕交易，他認(rèn)為，這是防范和打擊這種犯罪活動(dòng)的困難之所在。

自從郭樹清提出對(duì)內(nèi)幕交易零容忍后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從去年12月1日至今年4月底，證監(jiān)會(huì)稽查局共受理各類案件線索199起。不過(guò)值得注意的是，由于證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪案件逐年增多，專業(yè)性強(qiáng)、查處難度大等問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。在這樣的背景下，關(guān)于內(nèi)幕交易的司法解釋正式出臺(tái)。

最高法頒布的內(nèi)幕交易司法解釋，最引人注意的是對(duì)交易情節(jié)的認(rèn)證，明確了因內(nèi)幕獲利超過(guò)15萬(wàn)元以上便為情節(jié)嚴(yán)重。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，司法解釋從時(shí)間吻合程度、交易背離程度和利益關(guān)聯(lián)程度等方面對(duì) “相關(guān)交易行為明顯異常”予以認(rèn)定，并且細(xì)化了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，除了將情節(jié)輕重進(jìn)行了詳細(xì)界定外，對(duì)于內(nèi)幕交易的處罰力度也是大大加強(qiáng)。司法解釋中提到，同一案件中，成交額、占用保證金額、獲利或者避免損失額分別構(gòu)成情節(jié)嚴(yán)重、情節(jié)特別嚴(yán)重的，按照處罰較重的數(shù)額定罪處罰。構(gòu)成共同犯罪的，按照共同犯罪行為人的成交總額、占用保證金總額、獲利或者避免損失總額定罪處罰，判處各被告人罰金的總額應(yīng)掌握在獲利或者避免損失總額的一倍以上五倍以下。

另外，內(nèi)幕信息的泄露人員或者內(nèi)幕交易的明示、暗示人員未實(shí)際從事內(nèi)幕交易的，其罰金數(shù)額按照因泄露而獲悉內(nèi)幕信息人員或者被明示、暗示人員從事內(nèi)幕交易的違法所得計(jì)算。

涉案或遭人財(cái)兩空

業(yè)內(nèi)人士指出，內(nèi)幕交易司法解釋正式實(shí)施后，A股內(nèi)幕交易可能會(huì)大大減少，因?yàn)槿缬许旓L(fēng)作案，很可能會(huì)偷雞不成蝕把米，楊治山就是典型的案例。

5月23日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)，中信證券原研究部質(zhì)量總監(jiān)楊治山涉嫌利用內(nèi)幕信息交易漳澤電力（現(xiàn)為*ST漳電，000767）股票一案，已于2012年2月被證監(jiān)會(huì)移交公安機(jī)關(guān)，目前楊治山已被公安機(jī)關(guān)刑事拘留。

證監(jiān)會(huì)查明，2011年4月中旬，楊治山在履行工作職責(zé)的過(guò)程中獲悉同煤集團(tuán)與漳澤電力重組的內(nèi)幕信息；4月15日，他指使李某在上海某營(yíng)業(yè)部開立賬戶；4月19日、28日，楊治山利用李某賬戶完成了交易，累計(jì)買入該股268.25萬(wàn)股，買入金額共1500萬(wàn)元。不過(guò)，掌握內(nèi)幕信息的他，卻因此股虧損82.8萬(wàn)元

楊治山故意虧損清倉(cāng)，目的是為了減輕法律制裁，從處罰結(jié)果來(lái)看，他已經(jīng)是人財(cái)兩空。如果他沒(méi)有這樣選擇，一旦獲利被查，下場(chǎng)可能會(huì)更加悲催，黃光裕案就是一個(gè)警示。

2007年，黃光裕等人作為證券交易內(nèi)幕信息的知情人員，在涉及對(duì)證券交易價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前，買入中關(guān)村（000931，收盤價(jià)6.48元），內(nèi)幕交易成交額及賬面收益均特別巨大，后來(lái)被查處，認(rèn)定其構(gòu)成內(nèi)幕交易罪，從通過(guò)內(nèi)幕交易獲得收益來(lái)看，黃光裕賬面收益約為3億多元，但最后的處罰金額卻累計(jì)多達(dá)16億元，其中內(nèi)幕交易罪處罰金就有6億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其非法所得。

5月25日，就在最高法剛剛出臺(tái)內(nèi)幕交易司法解釋后，新大洲A（000571，收盤價(jià)4.87元）董事長(zhǎng)趙序宏因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，這一撞在槍口上的違規(guī)行為，或?qū)⒃獾絿?yán)處。

/案例1/

中關(guān)村重組方參與內(nèi)幕交易首富也想“占小便宜”

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

黃光裕，頭頂內(nèi)地首富光環(huán)進(jìn)行內(nèi)幕交易并最終身陷囹圄，注定在中國(guó)資本市場(chǎng)交易規(guī)范化歷程中留下極其重要的印跡。

“最高人民法院選取黃光裕案作為內(nèi)幕交易的典型案例，無(wú)疑是因?yàn)榘讣旧碛绊懥艽?，以及他的首富身份?rdquo;遠(yuǎn)忠如是說(shuō)。

事實(shí)上，中關(guān)村（000931，收盤價(jià)6.48元）內(nèi)幕交易涉案人員陣容極為“龐大”，包含了對(duì)整個(gè)重組事項(xiàng)了如指掌的鵬泰投資法定代表人暨中關(guān)村實(shí)際控制人黃光裕、中關(guān)村（000931，SZ）監(jiān)事杜鵑、中關(guān)村董事長(zhǎng)兼總裁許鐘民等人。

最高人民法院資料顯示，黃光裕等人因中關(guān)村內(nèi)幕交易獲利約為4億元。同年，黃光裕以450億元身家位列胡潤(rùn)中國(guó)內(nèi)地富豪榜第四位，并隨后于2008年以430億元身價(jià)榮登榜首。這不足其身家1%的收益帶給黃光裕的是十四年有期徒刑和6億元罰金的懲罰。

親自上陣難盈利

中關(guān)村在2006年6月28日公布的交易報(bào)告書中顯示，擬進(jìn)行資產(chǎn)置換置入資產(chǎn)。中關(guān)村建設(shè)2006年度經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2.28億元，占公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的467%。交易對(duì)象正是公司控股股東鵬泰投資，而鵬泰投資的法定代表人及實(shí)際控制人均為黃俊烈 （黃光裕原名）。

這場(chǎng)資產(chǎn)置換真正的開始時(shí)間是2007年4月。毫無(wú)疑問(wèn)，與中關(guān)村及鵬泰投資有著千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的黃光裕對(duì)該項(xiàng)重大資產(chǎn)置換的運(yùn)作和決策了如指掌。在當(dāng)年4月27日至6月27日期間，黃光裕決定并指令他人借用龍燕等人身份證開立多個(gè)個(gè)人賬戶，其親自上陣操盤。

“首富”的操盤能力和眼光與其在家電零售中的獨(dú)到相比多少有些相形見(jiàn)絀。在黃光裕開始買入中關(guān)村股票的第四天，公司股價(jià)便在創(chuàng)出12.94元/股的新高之后開始回調(diào)，這一調(diào)也就到了7月中旬的每股不足7元，而中關(guān)村股價(jià)上半年漲幅約為100%。

不過(guò)，資金充裕的黃光裕不斷買入攤薄成本后，截至6月27日，兩個(gè)月內(nèi)共計(jì)成交9310萬(wàn)元，賬面盈利348萬(wàn)元，收益率約為3.73%。

夫妻合力其利斷金

股價(jià)的走低并沒(méi)有影響中關(guān)村重組計(jì)劃的進(jìn)行。

2007年7月、8月，中關(guān)村重組計(jì)劃出現(xiàn)變化，公司擬收購(gòu)鵬潤(rùn)控股公司全部股權(quán)進(jìn)行重組。有關(guān)該事件的公開披露直到10月29日才出現(xiàn)在中關(guān)村對(duì)外公告中。

不滿足于小打小鬧的黃光裕，也在上市信息公告前再度指使他人以曹楚娟等79人的身份證開立個(gè)人股票賬戶，并安排其妻子杜鵑協(xié)助管理賬戶。

截至2007年9月29日中關(guān)村停牌前，他累計(jì)購(gòu)入中關(guān)村股1.04億余股，成交金額高達(dá)13.22億元。高達(dá)23%的收益率帶來(lái)了3.03億元的真金白銀。同期，中關(guān)村股價(jià)由7元/股沖高至17元/股左右。

在此期間，中關(guān)村董事長(zhǎng)許鐘民接受黃光裕指令借用他人股票賬戶，累計(jì)購(gòu)入3166萬(wàn)股中關(guān)村股票，成交金額約為4.14億元，賬面收益9021萬(wàn)元。

眼熱黃光裕在資本市場(chǎng)大撈特?fù)?，許鐘民也不甘寂寞，將公司重組的相關(guān)信息故意泄露給其妻李善娟及相懷珠等人。李善娟隨后于9月21日至9月25日期間，買入中關(guān)村股票12余萬(wàn)股，成交金額共計(jì)181萬(wàn)余元。

“一個(gè)信息對(duì)股價(jià)的影響是正面的，因?yàn)槭钦娴挠绊?，所以股票價(jià)格就會(huì)上漲，所以在上市公司披露之前買入和披露之后賣出，都算是內(nèi)幕交易行為。”在上海嚴(yán)義明律師事務(wù)所律師嚴(yán)義明看來(lái)，中關(guān)村多位關(guān)聯(lián)人士的行為無(wú)疑屬于內(nèi)幕交易。

/案例2/

內(nèi)幕交易人借考察瞄準(zhǔn)高淳陶瓷檢方靠“自證清白”原則破案

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

重組的魅力在于股價(jià)的瘋狂，利益面前，倒下的又何止一人。原中國(guó)電子科技集團(tuán)公司總會(huì)計(jì)師杜蘭庫(kù)和南京原經(jīng)委主任劉寶春就倒在了高淳陶瓷的重組中。

杜蘭庫(kù)的內(nèi)幕交易案件頗有職業(yè)投資人整合資料、尋找投資標(biāo)的的意味。北京市問(wèn)天律師事務(wù)所主任合伙人張遠(yuǎn)忠稱，“高淳陶瓷內(nèi)幕案件的偵破實(shí)際上用到了倒置的查案方法。”

該方法正是來(lái)源于最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋（以下簡(jiǎn)稱“解釋”）中所具體化的“相關(guān)交易行為明顯異常”。

會(huì)計(jì)師獲消息尋牛股

杜蘭庫(kù)原為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司總會(huì)計(jì)師。

2009年3月23日，杜蘭庫(kù)與中電集團(tuán)財(cái)務(wù)部主任張登洲到下屬的十四所等單位考察，并聽(tīng)取了十四所所長(zhǎng)羅群、十四所副總經(jīng)濟(jì)師鮑衛(wèi)平向杜、張兩人關(guān)于十四所準(zhǔn)備收購(gòu)南京地區(qū)股份制企業(yè)借殼上市的匯報(bào)。

重組的誘惑并非人人都能抵擋。杜蘭庫(kù)隨后如很多職業(yè)投資人一般，在獲取消息后，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)檢索逐一排除南京地區(qū)上市公司，得出唯一符合借殼條件的公司是高淳陶瓷，也就是現(xiàn)在的ST高陶（600562，收盤價(jià)29.53元）。

幾日之后，杜蘭庫(kù)陪同中電集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)參加了十四所搬遷儀式期間，南京市政府領(lǐng)導(dǎo)就十四所收購(gòu)重組事宜出面協(xié)調(diào)的行為，使得其確信十四所擬借殼公司為高淳陶瓷公司。

4月2日，經(jīng)與妻子商議，杜蘭庫(kù)通過(guò)個(gè)人賬戶買入21000股高淳陶瓷股票。

作為會(huì)計(jì)師，杜蘭庫(kù)或許意識(shí)到自己的所作所為已經(jīng)觸犯了國(guó)家法律，然而在利益面前，他沒(méi)有收手。杜蘭庫(kù)隨后將個(gè)人賬戶中的資金分別轉(zhuǎn)入其所操控的親屬股票交易賬戶中，并在隨后的18天內(nèi)，單獨(dú)操作買入223000股高淳陶瓷，交易金額約為154萬(wàn)元，獲利247萬(wàn)元，收獲頗豐。

此外，杜蘭庫(kù)和妻子劉乃華共同操作買入高淳陶瓷137100股，交易金額約為100萬(wàn)元，獲利174萬(wàn)元左右。劉乃華還將獲取到的高淳陶瓷即將重組的信息泄漏給了趙麗梅等人，趙麗梅等人因此從中獲利1200萬(wàn)余元。

據(jù)此，江蘇省無(wú)錫市中級(jí)人民法院以被告人杜蘭庫(kù)犯內(nèi)幕交易罪，判處有期徒刑六年，并處罰金425萬(wàn)元；以被告人劉乃華犯內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪判處有期徒刑三年，并處罰金425萬(wàn)元。

上海嚴(yán)義明律師事務(wù)所律師嚴(yán)義明稱，“與普通投資者不同，上述信息源來(lái)自于工作中，可以認(rèn)定為內(nèi)幕信息。”他舉例稱，“如果你在外面吃飯，聽(tīng)到有人談到某個(gè)你一直關(guān)注的事情，在信息沒(méi)有披露前，你就買入，這不算是內(nèi)幕交易。”

事實(shí)上，除最高人民法院公布的杜蘭庫(kù)一案外，南京原經(jīng)委主任劉寶春及其妻陳巧玲同樣因涉及高淳陶瓷內(nèi)幕交易而被訴訟刑責(zé)。

劉寶春曾在2009年2月至4月間代表南京市經(jīng)委參與重組江蘇高淳陶瓷，并將相關(guān)信息透露給陳巧玲，后者先后多次買入公司股票并賣出，非法獲利近750萬(wàn)元。

據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道稱，這是全國(guó)首起國(guó)家機(jī)關(guān)人員涉足內(nèi)幕交易被訴訟刑責(zé)的案件。

資料顯示，在2009年4月20日至6月5日期間，高淳陶瓷經(jīng)歷了連續(xù)10個(gè)漲停板的瘋狂，彼時(shí)該公司股票單日漲跌幅限制尚為10%。

認(rèn)定“交易行為異常”

新公布的“解釋”中第三條顯示，本解釋第二條第二項(xiàng)、第三項(xiàng)規(guī)定的“相關(guān)交易行為明顯異常”，要綜合以下情形，從時(shí)間吻合程度、交易背離程度和利益關(guān)聯(lián)程度等方面予以認(rèn)定。

該條中第三、四、五、六小條為，買入或者賣出與內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨合約時(shí)間與內(nèi)幕信息的形成、變化和公開時(shí)間基本一致的；買入或者賣出與內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨合約時(shí)間與獲悉內(nèi)幕信息的時(shí)間基本一致的；買入或者賣出證券、期貨合約行為明顯與平時(shí)交易習(xí)慣不同的；買入或者賣出證券、期貨合約行為，或者集中持有證券、期貨合約行為與該證券、期貨公開信息反映的基本面明顯背離的。

據(jù)張遠(yuǎn)忠透露，高淳陶瓷案件偵破正是以此為依據(jù)。

“可以說(shuō)這是一個(gè)非常主觀的東西，按照定罪定刑的法律要求，要有事實(shí)為依據(jù)，法律為準(zhǔn)則，但是在訂這條的時(shí)候，考慮到取證的困難，在客觀存在的情況下，可以做有罪推定，由犯罪嫌疑人自證清白。”嚴(yán)義明解釋道，“這就是說(shuō)，如果第三、四小條情形存在的話，無(wú)需有直接證據(jù)證明有獲取內(nèi)幕信息的情形，就可以直接推定為那些證據(jù)證明你有內(nèi)幕交易的情形存在，除非你有相反證據(jù)，從而自證清白。”

/影響/

內(nèi)幕交易司法解釋或催生白馬藍(lán)籌股行情

每經(jīng)記者 劉明濤

投資者一直在追求在A股市場(chǎng)公平、及時(shí)、充分地分享信息，做到信息“對(duì)稱”，然而內(nèi)幕交易的存在，讓股市這一最根本的投資基礎(chǔ)遭到破壞。

從強(qiáng)制分紅到創(chuàng)業(yè)板、主板退市制度，再到當(dāng)前內(nèi)幕交易司法解釋，監(jiān)管層連續(xù)的動(dòng)作無(wú)疑是要清除A股市場(chǎng)上的垃圾，還原一個(gè)理性的、正常的、公平的交易環(huán)境，同時(shí)提高績(jī)優(yōu)股的投資價(jià)值。

在內(nèi)幕交易司法解釋于6月1日正式實(shí)施后，藍(lán)籌股價(jià)值或?qū)⒃俅蔚玫教嵘?。在?yán)打之下的內(nèi)幕交易，未來(lái)可能漸漸遠(yuǎn)離市場(chǎng)，為價(jià)值投資樹立一個(gè)真正的“三公”投資環(huán)境。

那么，內(nèi)幕交易司法解釋出臺(tái)對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行根基的修復(fù)，對(duì)行情將會(huì)形成怎樣的影響呢？

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，打擊內(nèi)幕交易有利于市場(chǎng)的有序、公開、公平、公正，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)、凈化市場(chǎng)環(huán)境將起到一定作用，總體來(lái)說(shuō)對(duì)投資者是好事。

深圳某不愿具名的私募人士表示，打擊內(nèi)幕交易只對(duì)某些概念股有影響，對(duì)大盤影響不大。但是市場(chǎng)投資理念和方向會(huì)發(fā)生變化，投機(jī)將向投資轉(zhuǎn)變，藍(lán)籌股將得到更多關(guān)注，但這種轉(zhuǎn)換有個(gè)過(guò)程。

該人士進(jìn)一步解釋，“就我理解，內(nèi)幕交易司法解釋出臺(tái)，是配合之前的退市制度和紅利制度的一系列監(jiān)管政策之一，主要目的是為了讓投資者更加注重價(jià)值投資，減少對(duì)垃圾股的炒作。我覺(jué)得未來(lái)垃圾股、重組股可能不會(huì)再成為資金關(guān)注的重點(diǎn)，而績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股會(huì)越來(lái)越得到市場(chǎng)的重視。”

上述市場(chǎng)人士也指出，司法解釋此次明確了情節(jié)嚴(yán)重程度的判定，并細(xì)化查處后果，這將大大震懾市場(chǎng)內(nèi)幕交易。因此未來(lái)在炒作一些異動(dòng)股時(shí)，資金稍大的投資者很可能會(huì)陷入內(nèi)幕交易的調(diào)查，所以這些資金可能會(huì)選擇更加穩(wěn)定的投資，優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股自然會(huì)成為首選。

北京一位基金經(jīng)理也認(rèn)為，從最新的內(nèi)幕交易司法解釋出臺(tái)，到之前的各種政策，疊加效果就是藍(lán)籌股將大大受益。未來(lái)一段時(shí)間，隨著加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式進(jìn)入關(guān)鍵期，兼具較好成長(zhǎng)與價(jià)值特征的藍(lán)籌股符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，因此在政策的支持下，未來(lái)投資者可以追尋與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型密切的白馬藍(lán)籌股，這將成為新的投資方向。