私募：大盤“政策底”已現(xiàn) 個股“盈利底”不遠

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

在大盤經(jīng)歷過一波回升后，5月中旬以來再度顯露疲態(tài)，兩市重回2300點附近。從A股市場目前的運行格局來看，政策與市場博弈的軌跡仍然明顯。盡管部分行業(yè)的估值趨于合理，但宏觀經(jīng)濟的回落，內(nèi)因與外圍市場兩因素的綜合影響，也使得大盤走向并不明朗。

面對近期膠著的行情，是上半年行情的結(jié)束，還是又一輪低吸機會的開始？本周《每日經(jīng)濟新聞》邀請到鼎鋒資產(chǎn)副總經(jīng)理王小剛，他執(zhí)掌的產(chǎn)品鼎鋒4期和鼎鋒8期在過去一年取得了11%的絕對收益和30%的相對收益，在1000多只私募產(chǎn)品里排名前二十。同時他剛參加完巴菲特股東大會，相信在對市場的看法以及對公司的挑選上有更深刻的體會。本期，王小剛將會為投資者分享他的投資心得。

/市場篇/

NBD：近期，由于受經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏冷的影響，大盤指數(shù)表現(xiàn)并不給力。悲觀的投資者看到的是低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而樂觀的投資者則認為政策會不斷加碼，防止經(jīng)濟繼續(xù)探底。如今市場處于關(guān)口，你認為是上半年行情的結(jié)束，還是低吸的機會才剛剛開始？

王小剛：最近市場在震蕩中尋找方向，向上受制于宏觀經(jīng)濟不振，向下又受不斷寬松的政策面支撐，我本人目前傾向于機會大于風(fēng)險。

“股價＝市盈率X每股收益”，每股收益影響個股的長期走勢，上市公司整體利潤影響大盤的長期走勢。但政策面、資金面影響短期市場的預(yù)期和流動性，更容易影響短期個股和大盤的走勢。

雖然目前上市公司利潤整體上仍處于下滑趨勢之中，但中央不斷出臺的刺激經(jīng)濟的政策將逐步取得效果，上市公司“盈利底”應(yīng)該不遠，貨幣寬松的“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，股市走勢更多的是反映預(yù)期而不是現(xiàn)狀，在政策效果逐步顯現(xiàn)的情況下，未來大盤的走勢應(yīng)該可樂觀一些。

NBD：證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定，自2005年以來實行了7年的強制詢價制度畫上了句號。一直以來，新股發(fā)行都是詬病不斷，也受到了市場的普遍質(zhì)疑。郭樹清主席上臺后的新股發(fā)行制度改革，將對我國證券市場的發(fā)展起到怎樣的推進作用？新政實施后對市場將有何影響？

王小剛：新修改的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，提高網(wǎng)下配售比例到50%以上，取消原先網(wǎng)下配售3個月限售期，這些新規(guī)符合國際慣例也更加市場化。新股發(fā)行定價更加靈活，市場各方應(yīng)會更理性，有助于抑制新股價格過高、不理性炒新行為。

NBD：今年2月，證監(jiān)會主席郭樹清曾表示滬深300等藍籌股顯示出罕見的投資價值，而監(jiān)管部門也在通過政策引導(dǎo)價值投資理念。而從今年上半年市場表現(xiàn)來看，地產(chǎn)股出現(xiàn)了大幅上漲，但銀行股卻頻頻破凈，關(guān)于藍籌股，你認為未來是否有投資機會？

王小剛：藍籌股的規(guī)模和所在的行業(yè)，相對于中小股票更能反映整體宏觀經(jīng)濟的走勢，雖然目前藍籌股靜態(tài)估值不貴，但宏觀經(jīng)濟繼續(xù)探底的走勢讓大家對藍籌股的未來業(yè)績憂慮未盡。個人認為隨著實體經(jīng)濟在政策刺激下逐步明朗，加上寬松的貨幣政策，藍籌股未來有投資機會，但可能有個逐步認可的過程。

NBD：去年，您執(zhí)掌的兩個產(chǎn)品獲得了非常好的成績，你的鼎鋒4期和鼎鋒8期在過去一年取得了11%的絕對收益和30%的相對收益。而去年的單邊下跌市場中，你是以怎樣的投資理念規(guī)避風(fēng)險，在熊市中獲得較好收益的？

王小剛：我們的投資理念是：持續(xù)增長的企業(yè)價值是獲得收益、回避風(fēng)險的根本，企業(yè)動態(tài)價值的不斷提升就是我們最大的安全邊際。也就是價值投資中的成長股投資，說具體一些就是投資風(fēng)格是輕大盤、重個股，自下而上深入挖掘并適度集中投資于成長股。這可能也是券商自營出來的大部分人的風(fēng)格。

具體到過去一年，受外圍和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不振的影響，指數(shù)下跌了18%左右，大部分跟宏觀經(jīng)濟密切的股票走勢不佳，但消費類，尤其是白酒類股票景氣程度依然較高，并且走勢基本不受大盤影響，我們從去年下半年起，重點投資于以茅臺、五糧液為代表的白酒類股票，今年又重點投資了湯臣倍健、酒鬼酒、歌爾聲學(xué)等成長性非常良好的個股。

投資于業(yè)績確定、持續(xù)高增長的股票是回避風(fēng)險，獲得收益的根本。同時我們也根據(jù)信托產(chǎn)品的特點，在市場系統(tǒng)性風(fēng)險較大的時候，用降低倉位的措施來控制產(chǎn)品凈值下滑失控的風(fēng)險。去年11月～12月份市場大幅下跌的時候，我們的總體倉位不到50%，再加上選擇的股票下跌幅度有限，因此凈值雖然短暫地小幅下滑，但后來市場企穩(wěn)后凈值就迅速地開始回升。

/投資篇/

NBD：聽聞你剛從巴菲特的股東大會回來，跟世界頂級的投資者親密接觸，這一趟行程你印象最為深刻的是什么？或者說，你最認同的投資理念是什么？

王小剛：本人剛剛參加了伯克希爾哈撒韋公司的股東會，參觀了巴菲特的房子、辦公樓，旗下投資的珠寶店、家具店、糖果店等等，感受具體且形象。也提高了對價值投資的認識。

印象最為深刻的是，巴菲特后來受芒格的影響，更看重企業(yè)的動態(tài)價值，也就是成長性。另外一個就是他和芒格再一次提起能力圈，把投資標(biāo)的控制在能力圈范圍之內(nèi)，是降低風(fēng)險，持續(xù)獲利的重要條件。能力圈是個很個性化的事兒，每一個人都有自己的能力圈。對大部分人來說，做投資者之前首先是個消費者，因此消費領(lǐng)域的投資可能適合大部分人。

NBD：巴菲特式的成長土壤，在我國形成了沒有？如果沒有，還缺少哪些條件？如果有的話，那么會集中在哪些領(lǐng)域的公司？這些領(lǐng)域的特點是什么？

王小剛：價值投資只是一種投資策略和方法，因此它不存在是否適合中國市場的問題。價值投資適合于任何市場，只不過是投資機會的大小、收益率高低的問題。巴菲特早期偏重靜態(tài)價值，1973年后他更重視企業(yè)的動態(tài)價值，把“企業(yè)未來確定的持續(xù)的高成長”作為持股的安全邊際。國內(nèi)上市公司中成長股也很多，并且大部分優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理和公募同行，也是以成長股投資策略為主，因此本人覺得巴菲特的價值投資策略在國內(nèi)也適用。同時以但斌為首的一批優(yōu)秀的私募同行，也在踐行著巴菲特式的價值投資之路，并且已經(jīng)取得了明顯的效果。

國外資本市場由于發(fā)展成熟，除了成長股投資策略外，還有很多公司的靜態(tài)價值也被低估，因此“價值股”（盈利增速不高，市盈率、市凈率都不高的股票）投資策略在國外市場同樣適用，但在國內(nèi)就會相對較少。

我個人更關(guān)注消費、醫(yī)療健康、泛消費類的股票，我相信隨著中國經(jīng)濟的崛起，全球第一龐大的人口基數(shù)+人均收入的持續(xù)提高，必然會讓中國誕生一些排名全球居前的公司，在某些大眾消費細分領(lǐng)域，將來某些中國企業(yè)排名第一或者全球最大，很合理甚至是必然的。

成功的消費類企業(yè)應(yīng)該具有以下幾個特點：強勢的知名品牌，優(yōu)秀或卓越的品牌會大幅提升企業(yè)的盈利能力，這也是巴菲特一再強調(diào)的護城河之一。國內(nèi)企業(yè)中，茅臺的品牌力就是非常典型的案例，它不僅僅大幅提升了產(chǎn)品的售價，而且可以適度地不斷放量。

最近幾年新上市的消費類企業(yè)，由于上市和公司自身的努力，品牌形象也在大幅提升，如保健領(lǐng)域的湯臣倍健，我在聯(lián)洋家樂福問促銷員時，促銷員的原話是：“去年公司上市后，大家開始認倍健這個牌子了”。這也典型地說明了品牌對消費類公司的影響。

另外，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)、順暢密集的銷售渠道，以及德才兼?zhèn)洹⒄闭\實的領(lǐng)導(dǎo)團隊也是企業(yè)高速增長的重要條件。