A股史上兩次大變革回顧：機(jī)構(gòu)起死回生 股改割除“毒瘤”

《易經(jīng)·系辭下傳》曰：“窮則變，變則通，通則久?！边@就是說，當(dāng)事物發(fā)展到了極致，或者面臨困境，就必須思變、改變。只有這樣事物才能夠順暢、通達(dá)，才能更長久地發(fā)展。 從1990年至今，A股市場已經(jīng)邁入了第23個(gè)年頭，從最初摸索著前進(jìn),到市場規(guī)模飛速擴(kuò)大、規(guī)則逐步完善。期間，每當(dāng)市場陷入困境或混沌，也都是靠疾風(fēng)暴雨式的變革，迎來了新的生機(jī)。這其中，有兩次堪稱“大變革”的時(shí)期，也正是這兩場變革，逐步奠定了今日A股之根基。 時(shí)間來到2011末，自郭樹清上任證監(jiān)會主席以來，隨著一項(xiàng)項(xiàng)“新政”的推出，一場新的大變革正在拉開序幕。這一次，變革將把A股市場帶向何方？每經(jīng)記者趙笛 第一次變革：機(jī)構(gòu)大革命 上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂。這句話，在2000年時(shí)的A股市場得到了印證。 梳理起來，這次變革經(jīng)歷了幾個(gè)階段： 一：網(wǎng)絡(luò)股瘋狂 2000年剛開始，網(wǎng)絡(luò)股掀起狂潮。當(dāng)時(shí)的龍頭上海梅林從2000年1月4日起的22個(gè)交易日里，14個(gè)漲停，累計(jì)漲幅253%。 此外，當(dāng)時(shí)還是ST海虹的海虹控股在1~2月間的31個(gè)交易日里，出現(xiàn)了24個(gè)漲停，累計(jì)漲幅高達(dá)322%；廈門信達(dá)、*ST科健等，也在這輪行情中大放異彩。而瘋狂過后，市場的大幅動蕩隨之而來。 二：基金黑幕爆發(fā) 2000年10月8日，《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表《基金黑幕--關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》一文，指出證券基金有大量違規(guī)、違法操作的事實(shí)。如對倒制造虛假的成交量、利用倒倉操縱市場、基金獨(dú)立性存疑、玩弄凈值游戲、投資組合公告誤導(dǎo)市場等。 隨后，該報(bào)道引發(fā)了市場共鳴和廣泛討論乃至聲討。 三：上市公司丑聞?lì)l出 經(jīng)歷了2000年的“前高后低”，2001年滬指下跌20.62%，宣告為期4年多的大熊市開始。與此同時(shí)，A股上市公司的丑聞也在不斷曝出。 2001年8月3日，《財(cái)經(jīng)》雜志刊發(fā)《銀廣夏陷阱》一文，揭露上市公司銀廣夏1999年度、2000年度業(yè)績絕大部分來自造假。銀廣夏的股價(jià)隨即出現(xiàn)大幅殺跌。2001年9月起，更是出現(xiàn)空前的15個(gè)跌停。 2001年10月26日，時(shí)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員的劉姝威發(fā)文《應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款》的短文，指出過去幾年間賴以支撐藍(lán)田股份的不是所謂的高增長，而是銀行信貸資金。藍(lán)田股份的資金鏈斷裂，股價(jià)也隨即出現(xiàn)暴跌。 相比之下，銀廣夏和藍(lán)田股份的犯事主體是上市公司及其控制人，億安科技（現(xiàn)名“*ST寶利來”）案則是二級市場的操縱事件。2001年4月25日，中國證監(jiān)會作出決定，對聯(lián)手違規(guī)操作“億安科技”股票的4家公司處以重罰，沒收違法所得并罰款總計(jì)8.98億元，限3個(gè)月內(nèi)賣出剩余股票77萬股，盈利予以沒收。 四：規(guī)則密集出爐 面對資本市場的亂象，監(jiān)管層開始推進(jìn)一連串的制度性建設(shè)。 2001年1月20日，招股說明書開始網(wǎng)上披露；3月28日，《上市公司新股發(fā)現(xiàn)管理辦法》出臺；2001年4月2日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司檢查辦法》、《上市公司董事長談話制度實(shí)施辦法》,以加強(qiáng)對上市公司監(jiān)管；6月8日，《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(2001年修訂本)和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(2001年修訂本)公布；8月28日，中國證券業(yè)協(xié)會基金公會成立…… 當(dāng)年8月15日，第一個(gè)開放式投資基金——華安創(chuàng)新證券投資基金的成立，開放式基金相對于之前的封閉式基金，信息披露的透明度將更高，這成為監(jiān)管層杜絕基金黑幕而采取的重要措施之一。 2002年1月1日，首批證券從業(yè)資格證書發(fā)放；4月8日，深交所舉辦“QFII座談會”；6月3日，證監(jiān)會發(fā)布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》、《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》；11月5日，《QFII管理暫行辦法》公布；11月6日，上海證券交易所接納日本野村證券株式會社上海代表處為“首家特別境外會員”…… 五：券商大面積破產(chǎn) 2001年以來的大熊市，使得市場成交量銳減，這使得長期以來違規(guī)經(jīng)營的部分券商，面臨巨額窟窿無法填補(bǔ)的命運(yùn)。 2002年8月，鞍山證券被民族證券托管。一年后，證監(jiān)會召開“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”。這個(gè)日后看來具有里程碑意義的會議，對券商提出嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券這“三大鐵律”，由此拉開了券商綜合治理大幕。 2004年10月18日，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》，券商可在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，這成為緩解券商資金面壓力的重要舉措。隨后，監(jiān)管層對券商的治理工作全面展開。 六：QFII、社保資金、險(xiǎn)資入市 相比券商的大面積破產(chǎn)，監(jiān)管層推動其他機(jī)構(gòu)進(jìn)入A股的步伐卻在加快。 2003年7月9日，瑞銀投下QFII第一單，這宣告了QFII正式踏入A股市場。QFII進(jìn)場對A股的積極意義在于：一是激發(fā)投資者的信心，穩(wěn)定證券市場的局勢；二是有利于調(diào)整我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，終結(jié)公募基金一家獨(dú)大的局面；三是可建立起“價(jià)值投資”的理念，引導(dǎo)投資者避免追漲殺跌；四是提高與國際證券市場關(guān)聯(lián)度，推動我國證券市場國際化。 2003年6月5日，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》公布。隨后，4家基金公司正式與社?；鹄硎聲炇鹣嚓P(guān)授權(quán)協(xié)議，社?；痖_始入市。 2004年10月25日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可直接投資股票市場，參與一級市場和二級市場交易。 至此，A股形成了至今依舊存在的證券公司、封閉式基金、開放式基金、QFII、社?；?、保險(xiǎn)資金這六大資金構(gòu)成的機(jī)構(gòu)格局。 七：“國九條”和《基金法》出臺 一方面是機(jī)構(gòu)格局的完善，另一方面也需要機(jī)構(gòu)政策的完善。 1997年11月，國務(wù)院頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，奠定了證券投資基金發(fā)展的基礎(chǔ)。 2003年10月，全國人大常委會終于頒布了《證券投資基金法》，并于2004年6月1日正式實(shí)施。這是繼《中華人民共和國證券法》之后，中國股市又一重要法律。 2004年6月，證監(jiān)會頒布了《證券投資基金信息披露管理辦法》對基金信息披露一般規(guī)定、基金募集信息披露、基金運(yùn)作信息披露、基金臨時(shí)信息披露、信息披露事務(wù)管理、法律責(zé)任等六個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，從而使得基金法規(guī)體系更趨完善。 更為重要的是2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見，為資本市場的改革與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這就是A股市場通稱的“國九條”，成為A股市場第一次變革中的“壓軸大戲”。 2001年起的4年大熊市，造成了眾多券商破產(chǎn)。不過，經(jīng)過了2001年~2002年的積累，管理層的制度性建設(shè)已經(jīng)初見成效。隨著各類機(jī)構(gòu)入場及一系列制度的完善，A股的第一次變革畫上了一個(gè)句號。 第二次變革：股改割毒瘤 1999年6月11日，棱光實(shí)業(yè)成為第一家被交易所譴責(zé)的公司。經(jīng)查實(shí)，棱光實(shí)業(yè)有兩大問題：一是重大擔(dān)保事項(xiàng)未及時(shí)披露；二是重大訴訟事項(xiàng)未及時(shí)披露。 市場認(rèn)為，國有股“一股獨(dú)大”是上市公司內(nèi)部治理問題困難重重的根源。對此，改變這一現(xiàn)狀對于A股市場的發(fā)展來說顯得至關(guān)重要。這一背景也催生了A股市場第二次變革。 一：“國有股減持”探索 早在1994年，國有股減持的探索就開始了。1994年4月，珠海恒通集團(tuán)收購棱光實(shí)業(yè)35.5%的股權(quán)，這是中國證券市場上第一例國有股轉(zhuǎn)讓；1999年12月2日，國有股配售試點(diǎn)啟動。中國嘉陵和黔輪胎A入選國有股配售的兩家試點(diǎn)上市公司。 最具里程碑意義的事件出現(xiàn)于2001年6月12日。當(dāng)日，國務(wù)院正式發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），核心是“在新發(fā)、增發(fā)股票時(shí)，應(yīng)按融資額的10%出售國有股”。 就在《辦法》出臺的第三天，滬指見到了歷史大頂2245點(diǎn)。當(dāng)年7月26日，烽火通信等4只新股在上海證券交易所同時(shí)上網(wǎng)發(fā)行，并均以發(fā)行價(jià)減持國有股。這是國有股減持在新股發(fā)行中的正式開始，但其也加快了股市的暴跌步伐。隨后長達(dá)4年的大熊市開始了，直至2005年6月，股市下滑到998點(diǎn)。 《辦法》為何成為股市的“殺手”？市場人士認(rèn)為，國有股按市價(jià)減持被解讀為“圈錢”，投資者用腳投票成為了必然。 在《辦法》僅運(yùn)行4個(gè)月后，2001年10月22日，證監(jiān)會緊急叫?！掇k法》。2001年10月23日，A股出現(xiàn)暴漲，指數(shù)最終漲幅達(dá)到9.86%，個(gè)股則全面漲停。2002年6月23日，“國有股減持”被國務(wù)院正式叫停。次日，A股市場爆發(fā)井噴式“6.24行情”，滬指漲幅9.25%。 二：“股改”橫空出世 停止國有股減持后，A股并沒有扭轉(zhuǎn)頹勢，直至2005年“股改”的啟動?！肮筛摹闭嬲纬闪松鲜泄竞屯顿Y者利益的大統(tǒng)一，第二次變革的關(guān)鍵時(shí)刻到來。 2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。 2005年5月8日，交易所和登記結(jié)算公司頒布了《上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)業(yè)務(wù)操作指引》，確定清華同方（現(xiàn)名同方股份）、三一重工、紫江企業(yè)、金牛能源（現(xiàn)名冀中能源）四家上市公司為股權(quán)分置改革試點(diǎn)。 2005年5月31日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)范圍擴(kuò)大。6月10日，首批試點(diǎn)的三一重工、紫江企業(yè)、金牛能源改革方案均通過了股東大會的表決，宣告試點(diǎn)工作初步取得成功。 三：歷史大底悄然形成 2005年6月6日，證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》（征求意見稿），也就在當(dāng)天，滬指最低探至998點(diǎn)。 2005年6月16日，《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》正式公布。 隨后一系列政策相繼出臺，股權(quán)分置改革全面展開。正是股改政策的密集出臺封殺了指數(shù)下行的空間：在998點(diǎn)之后，滬指在1004點(diǎn)完成二次探底，歷史大底悄然形成。 為什么國有股減持不受市場歡迎，股權(quán)分置改革卻能夠引起市場的共鳴呢？ 學(xué)者韓志國認(rèn)為，國有股減持方案的夭折，根源于三大缺陷：一是主觀色彩太濃，不尊重市場；二是“圈錢”的意味太濃，未改善公司治理結(jié)構(gòu)和提高市場的優(yōu)化資源配置能力；三是方案的實(shí)施過程違法，不少未達(dá)到三年時(shí)間的發(fā)起人股份也進(jìn)行了減持并進(jìn)入二級市場流通。 而醞釀3年之久的股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了上市公司和各級股東的利益統(tǒng)一，推動了上市公司質(zhì)量的提高。 四：全流通大幕開啟 2006年，股權(quán)分置改革基本完成，全流通的大幕徐徐拉起。作為A股歷史上的第二次大變革，股權(quán)改革也成為2006年～2007年大熊市的基礎(chǔ)。 2006年5月7日晚，中國證監(jiān)會公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，標(biāo)志著以恢復(fù)再融資為開端的“新老劃斷”正式提上日程。2006年5月17日，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》發(fā)布?！靶吕蟿潝唷狈譃槿剑旱谝徊绞腔謴?fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資；第二步是擇機(jī)恢復(fù)面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步是擇機(jī)啟動全流通條件下的首次公開發(fā)行。 2006年5月16日，G長電發(fā)行認(rèn)股權(quán)證；當(dāng)年5月17日，G綜超完成定向增發(fā)；當(dāng)年5月25日，中工國際公布招股書，股權(quán)分置改革后IPO重啟。至此，也宣告了“新老劃斷”的正式實(shí)現(xiàn)。 2006年6月17日，滬市第一家完成股改的公司三一重工有限售條件流通股上市，至此“小非”出現(xiàn)。 2006年10月9日，“G”股標(biāo)識正式告別滬深股市，兩市1000多家“G”股將恢復(fù)原有的股票簡稱；相反，所有未股改公司將被冠以“S”標(biāo)志。這意味著持續(xù)了一年之久的股權(quán)分置改革時(shí)代基本結(jié)束，滬深股市也就真正進(jìn)入了“后股改”時(shí)代。截至2006年底，滬深兩市共有1269家公司完成了股改或進(jìn)入股改程序，市值占比97%。 2006年是A股第二次大變革的政策終點(diǎn)，但卻是第二次大變革利好發(fā)酵的起點(diǎn)，為期近兩年的大牛市就此形成了。 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