降準不應(yīng)是流動性唯一源頭

央行公開市場操作爐火純青，中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（以下簡稱中央國庫現(xiàn)金定期存款）規(guī)模有增無減，且中標利率顯著下行。僅用這兩個手段，從今年2月底開始，央行與財政部聯(lián)手就向市場提供了6060億元的流動性，接近兩次降準0.5個百分點的規(guī)模。

業(yè)界專家稱，在增加流動性方面，央行和財政部都可大有作為，市場不應(yīng)該把降準當(dāng)做是增加流動性供應(yīng)的唯一源頭。因為存準率變動的重要指標是金融機構(gòu)外匯占款的增減。

三期國庫現(xiàn)金招投標

及時補充流動性

先來看中央國庫現(xiàn)金定期存款是怎么向商業(yè)銀行補充流動性的。

中央國庫現(xiàn)金定期存款是指將國庫現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國債為質(zhì)押獲得存款并向財政部支付利息的交易行為。中央國庫現(xiàn)金定期存款有助于提高中央國庫現(xiàn)金使用效益，同時為商業(yè)銀行提供了流動性，更進一步則是加強了財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

今年以來，財政部、央行共進行了三期中央國庫現(xiàn)金定期存款招投標，中標數(shù)量分別為300億元、500億元和600億元，期限均為6個月，中標利率前兩期均為6.80%，第三期為5.60%。

“中央國庫現(xiàn)金定期存款招投標的中標利率變化可以反映出市場資金面的松緊情況。”一家國有商業(yè)銀行的交易員稱，今年前兩期招投標發(fā)生在2、3月的下旬，當(dāng)時資金面處于緊張狀況，于是中標利率高企；第三期發(fā)生在4月下旬，當(dāng)時資金面已處于相對寬松狀態(tài)，所以中標利率滑落至5.60%。

“今年第四期中央國庫現(xiàn)金定期存款招投標的中標利率將進一步對當(dāng)前的流動性情況作出判定。”上述交易員預(yù)測，本期中標利率有可能持平于上期，若出現(xiàn)小幅波動也應(yīng)不會感到意外。但值得注意的是，今年四期招投標總額已經(jīng)達到2000億元，規(guī)模較去年同期有所放大。

據(jù)查，2011年，財政部、和央行以利率招標方式共進行了11期中央國庫現(xiàn)金定期存款招投標，總量為4500億元，期限為6個月，中標利率最高為6.83%出現(xiàn)在第九期，中標利率最低為5.50%出現(xiàn)在第四期。

“以新?lián)Q舊”

維持流動性供應(yīng)

再來看央行在公開市場操作的情況。5月3日，央行以利率招標方式開展了7天期逆回購操作，規(guī)模為650億，中標利率為3.53%，低于同期二級市場質(zhì)押式回購加權(quán)利率逾30個基點。上周公開市場到期資金520億，實現(xiàn)凈投放520億，再加上剛剛進行650億逆回購，本周公開市場實現(xiàn)凈投放1170億。至此，央行已在公開市場連續(xù)六周實現(xiàn)凈投放共計3890億，相當(dāng)于降準0.5個百分點一次。

今日，央行于上周進行的650億元逆回購將到期。同時本周將有到期央票300億，到期正回購720億。周二，央行進行了28天期200億元的正回購操作。據(jù)此計算（不計今日操作），央行本周在公開市場已實現(xiàn)凈投放資金170億元。

至此，央行已是連續(xù)第七周實現(xiàn)資金凈投放共計4060億元。

盡管如此，招商證券（600999）劉俊郁判斷，5月資金面還將維持緊平衡。5月初的資金面并未因為月末效應(yīng)過去后有所緩解，這主要是源于公開市場到期量不大，同時財政存款的季度性回籠依然存在。

但最近的貨幣市場利率則運行比較平穩(wěn)，并未出現(xiàn)大幅波動且以下行為主，體現(xiàn)在SHIBOR及回購定盤利率市場。這表明當(dāng)前市場流動性處于相對平衡或適度寬松的階段。

華泰聯(lián)合證券分析稱，貨幣政策放松確定性得以進一步證實。然而，貨幣政策放松更大程度是向正常水平的回歸，而非重走2009年的老路。

從本周開始，4月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)就將進入密集披露期，業(yè)界專家也將這個時間段看做是降準的時間窗口。

以瑞穗亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光為代表的一批專家認為，繼續(xù)下調(diào)準備金率是大概率事件。預(yù)計上半年還有1至2次下調(diào)，5月11日主要宏觀數(shù)據(jù)公布前后是關(guān)鍵時間點，下半年也至少有2次。

另有一部分專家認為，從當(dāng)前市場流動性情況來看，央行很可能會繼續(xù)采取逆回購和國庫現(xiàn)金招標以新?lián)Q舊的方法來平滑到期資金，以維持市場流動性。降不降準一個重要的要素是外匯占款。央行會根據(jù)實體經(jīng)濟的需要和市場流動性的實際情況來做出抉擇。市場不應(yīng)該把降準當(dāng)做是增加流動性供應(yīng)的唯一源頭。

央行近日表示，將通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)。