股神“末日”？

樂觀而誠懇的基金經(jīng)理消失，真是市場的不幸，希望這一幕不會發(fā)生。

兩位基金經(jīng)理因業(yè)績下行而備受關(guān)注。一位一頭銀發(fā)，另一位一頭黑發(fā)，相同的是，滿臉誠懇。筆者指的是安東尼波頓與常士杉。

安東尼波頓令人尊敬，其管理的富達(dá)中國特殊情況基金近30年回報(bào)率高達(dá)20.3%，遠(yuǎn)高于同期7.7%的英國基準(zhǔn)指數(shù)增長。在同期任何信托基金或者開放式投資公司的排行榜上，都保持著最佳紀(jì)錄。這位明星基金經(jīng)理還有著誠實(shí)的品質(zhì)，對投資的尊重，每天十幾個(gè)小時(shí)的努力，對數(shù)據(jù)的分析，堅(jiān)持幾十年對企業(yè)的實(shí)地調(diào)研。他窮幾十年投資之力寫成一本書，滿是誠實(shí)。

基金之神在中國概念股上折戟的可能性較大。自2010年4月19日中國特殊情況基金在倫敦證交所上市，募資4.6億英鎊，該基金凈值連續(xù)兩年下跌，最糟糕時(shí)下跌三成。

同樣的研究辦法、同樣的逆趨勢投資，卻未能帶來相同的業(yè)績。最大的原因可能在于安東尼波頓對中國國情與企業(yè)的了解程度，即便他實(shí)地察看企業(yè)，與積極進(jìn)取的管理層作了深入交流，但他仍然無法真正了解藏在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的貓膩，更無法一一了解上市公司的關(guān)聯(lián)交易與擔(dān)保貸款，也無法管窺至關(guān)重要的經(jīng)濟(jì)決策過程。波頓投資瑞典與西班牙管用的招數(shù)，在中國可能并不管用。

波頓在拜訪了百余家中國企業(yè)后，得出的結(jié)論之一是中國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量超出預(yù)期，許多公司擁有充裕的凈現(xiàn)金流。這真是驚人的結(jié)論，對中國市場更了解的人絕不可能如此樂觀，上市公司對現(xiàn)金的饑渴幾乎從未停止。如柏楊所說，我們是身處醬缸中的人，本能地關(guān)心哪些企業(yè)的數(shù)據(jù)更可疑。筆者曾經(jīng)看到數(shù)家企業(yè)不公布關(guān)聯(lián)交易，卻未引起注意也未受到責(zé)罰，監(jiān)管層光是關(guān)注引起社會反響的事件，就夠忙的了。

波頓相信，在全球低增長環(huán)境中，中國相對高的增長率對全球投資者而言更具吸引力，稀缺的成長性股票也會出現(xiàn)更高的溢價(jià)。惠于中國的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，包括零售商、電器、鞋類、珠寶商，以及消費(fèi)帶動的其他領(lǐng)域，如酒類、餐廳、酒店、汽車、電信及互聯(lián)網(wǎng)，同時(shí)包括金融股、地產(chǎn)代理商和一些醫(yī)藥股，所有上述行業(yè)都被看好。2012年年初，雖然受到打擊，波頓仍然看好服務(wù)消費(fèi)類股票。

在任何時(shí)候，政策風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)該納入考慮范圍。在政策上的來回拉鋸，一度迫在眉睫的3G標(biāo)準(zhǔn)制定拖延不決，一些企業(yè)紛紛退出，投資聯(lián)想成為對耐力的考驗(yàn)。對于公司文化也有必要重新審視，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上升時(shí)一味擴(kuò)張，想起回報(bào)投資者通常是為了獲得再融資的資格，而非良心發(fā)現(xiàn)。

中國民企的狼性精神支撐了企業(yè)高速發(fā)展，但很多民企在高速發(fā)展與競爭壓力、政策歧視下，信用像狐貍一樣不可靠。當(dāng)2010年做空中概股的浪潮越來越熱時(shí)，安東尼波頓與在次貸危機(jī)中一役成名的保爾森基金都遭遇慘重?fù)p失。他們前有虎狼后有追兵，前方是國外如虎狼般的對沖基金使盡各種手段，將當(dāng)初幫助中國公司借殼所獲財(cái)務(wù)情況，與“前線偵察兵”所得的情況公之于眾，居然十擊九中；另一方面在中概股一役中，很多國內(nèi)民營上市公司顯示出他們的貪婪、短視，視信用如糞土的“大無畏”氣概。

中小民企給了中國特殊概念基金沉重的打擊，而支撐安東尼中國投資的是信心：對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心，對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的消費(fèi)、服務(wù)、金融增長的信心以及對中國民企發(fā)展的信心。對宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷也許沒有大錯(cuò)，錯(cuò)誤在于對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的認(rèn)知，對經(jīng)濟(jì)政策的認(rèn)知以及對民企行為模式的認(rèn)知。疊加的信心并不能帶來收益，除非波頓成為真正的中國通，到時(shí)他可以考慮不當(dāng)基金經(jīng)理，而成為東方事務(wù)專家或者擔(dān)任英國駐華大使。

常士杉先生則是另一個(gè)典型。常先生圍繞高端制造與高鐵產(chǎn)品做了長期而深入的調(diào)研，信心十足。因?yàn)楦哞F，他在2010年奪得全國私募冠軍；同樣因?yàn)楦哞F，他管理的世通資產(chǎn)兩只基金世通8期和世通9期被強(qiáng)制清倉，成為重要財(cái)經(jīng)新聞。“預(yù)料得了開頭”，沒有人能夠預(yù)料到溫州高鐵事故的結(jié)尾，去年年末高鐵債務(wù)鏈之嚴(yán)重超出想象。

大浪淘沙，只有十足的狡猾、十足的權(quán)力外加大視野下的保守，才能生存。后金融危機(jī)時(shí)代，美聯(lián)儲獲利，巴菲特看準(zhǔn)金融股反彈，索羅斯在外匯市場縱橫，這次為的是家族自身的利益。

中國的市場，以往有兩類人活得滋潤：一類手握重資重權(quán)，押并購押注資一押就中，上市之前能夠進(jìn)行風(fēng)投，是含著銀湯匙的貴族或者某一方力量力捧的象征人物；另一類則是謹(jǐn)慎的懷疑主義者，這兩年他們將保留部分現(xiàn)金，或者用期現(xiàn)對沖法抵擋風(fēng)險(xiǎn)。不奇怪，市場上懷疑主義者越來越多。