項崢：存準(zhǔn)率下調(diào)帶來想象空間

項崢

一如市場預(yù)期，2月18日晚，中國人民銀行宣布，自2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。周一上午，兩市股指跳空高開，對此進(jìn)行了積極回應(yīng)。

本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，是今年以來的首次下調(diào)，距離上次下調(diào)不到3個月時間，這充分反映了貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)。2012年1月，全國社會融資總量同比減少8001億元。同期，全國人民幣信貸增量也低于市場預(yù)期，市場流動性相對收緊限制了金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力。據(jù)測算，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將釋放4000多億元的流動性，這勢必增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力，有利于支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需要。與此同時，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，也帶來較大想象空間。

想象之一：年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幾次？目前看，要準(zhǔn)確判斷年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)次數(shù)，無異于猜謎游戲。但能夠肯定的是，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)絕不是年內(nèi)的唯一一次。重要的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長延續(xù)放緩態(tài)勢，貨幣政策對此應(yīng)有所反應(yīng)，增強(qiáng)政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)，進(jìn)一步提高針對性和靈活性。

想象之二：利率工具是否很快被動用？近年來，央行交叉使用存準(zhǔn)率和利率工具。2011年上半年，每月上調(diào)1次存款準(zhǔn)備金率，每兩個月上調(diào)1次基準(zhǔn)利率。因此，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，中國人民銀行是否會很快動用利率政策工具？目前看，存款準(zhǔn)備金率工具屬于經(jīng)常使用的工具，而利率政策工具的政策含義太明顯，通常不輕易使用。而且，1月份物價仍在高位，近期降低基準(zhǔn)利率的可能性很小。除非確認(rèn)物價進(jìn)入下行通道，同時經(jīng)濟(jì)保增長任務(wù)凸顯，利率政策工具才有可能被動用。特別是，利率政策工具有明確的方向性，從下調(diào)到上調(diào)，或從上調(diào)到下調(diào)，均需要一個較長的觀察期。

想象之三：信貸增長存在多大空間？1月份全國人民幣貸款增長7000余億元，低于市場預(yù)期。本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，尚難判斷今年一季度剩下兩個月的信貸是否會有明顯增長。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營存在明顯的順周期性，在經(jīng)濟(jì)上行期間，傾向于做大信貸規(guī)模；而在經(jīng)濟(jì)下行期間，出于風(fēng)險考慮，信貸投放節(jié)奏會明顯放緩，信貸規(guī)模也會減小。雖然金融機(jī)構(gòu)可運(yùn)用資金多出4000億元，但難以保證這些資金完全轉(zhuǎn)化為貸款，并投入到實體經(jīng)濟(jì)之中。因此，一季度信貸增長空間仍需進(jìn)一步觀察。

想象之四：房地產(chǎn)貸款是否會松動？存款準(zhǔn)備金率調(diào)整從來都不是針對房地產(chǎn)的。應(yīng)該說，金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款的政策，很大程度上取決于房地產(chǎn)市場運(yùn)行的態(tài)勢。當(dāng)前房地產(chǎn)市場運(yùn)行疲軟，很難想象金融機(jī)構(gòu)會主動放松房地產(chǎn)信貸政策。

想象之五：當(dāng)前貨幣政策是否已轉(zhuǎn)向？中央經(jīng)濟(jì)工作會議決定2012年我國實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時要求加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)。因此，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，屬于政策執(zhí)行層面的預(yù)調(diào)和微調(diào)，貨幣政策方向沒有發(fā)生變化。

總體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長“穩(wěn)中求進(jìn)”的任務(wù)十分艱巨，需要通過政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。