蘇培科：不要把養(yǎng)老金入市想得太美

蘇培科

該不該把我們的養(yǎng)老金現(xiàn)在投到股市里去？養(yǎng)老金入市會不會吃掉我們的養(yǎng)命錢？在目前養(yǎng)老金管理水平和統(tǒng)籌層次較低的情況下，拿這筆養(yǎng)命錢去“負(fù)和博弈”的A股市場去投機(jī)，風(fēng)險太大了，筆者堅決反對。

當(dāng)下A股市場確實很缺資金，確實是需要引入增量資金，但筆者不贊同現(xiàn)在將養(yǎng)老金拿來填A(yù)股市場 “成本分置”的大坑。在“負(fù)和博弈”的A股市場里，投資的分紅回報率極低，過去20多年的實際情況告訴我們，長期投資是靠不住的。有一組數(shù)據(jù)佐證大部分投資者在A股市場長期是虧損的，從1990年至今，A股市場累計現(xiàn)金分紅總額約1.8萬億元，投資者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，大家分到的紅利也就5000多億元，若剔除了交易所的規(guī)費(fèi)、證券登記結(jié)算公司的過戶費(fèi)、券商的傭金和給政府上繳的印花稅（有人估算這幾項費(fèi)用加上投行的保薦費(fèi)用，這20年來大概已超過2萬億元），如此一算，自有A股市場以來，投資者整體處于負(fù)收益。在這樣一個市場里進(jìn)行所謂的“投資”、保值增值、戰(zhàn)勝通脹，豈不是可笑？

況且，我們目前的養(yǎng)老金是在現(xiàn)收現(xiàn)支，而且還有巨大的虧欠，隨著未來老齡化的到來，養(yǎng)老金的缺口會越來越大。這就要求對這筆資金的運(yùn)作務(wù)必要安全第一，而股票市場根本不能保證100%的盈利，如果讓養(yǎng)老金在“負(fù)和博弈”的股市里100%盈利，那一定是建立在其他人虧損的基礎(chǔ)之上。顯然，這對其他投資者是不公平的，這是對市場行為的操縱。因此，投資者不要把養(yǎng)老金入市“救市”想得太美。

現(xiàn)在建議讓養(yǎng)老金入市最有說服力的論據(jù)是，目前養(yǎng)老金每年的投資收益率只有2%，遠(yuǎn)低于CPI漲幅，也遠(yuǎn)低于社?；鹈磕?.17%的投資收益率，養(yǎng)老金在通脹面前嚴(yán)重縮水，而且養(yǎng)老金入市是國際慣例。似乎有些道理，但是我們仔細(xì)想一想，一年期的存款基準(zhǔn)利率是3.5%，為何養(yǎng)老金的投資收益才2%？社?；鹌骄磕?%以上的投資收益是怎么來的？養(yǎng)老金入市是國際慣例嗎？養(yǎng)老金的缺口只能通過投資股市才能補(bǔ)嗎？

首先，來說說養(yǎng)老金投資收益率為何只有2%。之所以低于一年期存款基準(zhǔn)利率，主要是由于將養(yǎng)老金的大部分資金都放在活期存款項上，或許會有人說這是為了應(yīng)付現(xiàn)收現(xiàn)支，為了靈活支付，但是，稍微有點(diǎn)核算能力的管理部門，能測算出究竟會有多少錢收支之后會出現(xiàn)結(jié)余，而且會大概知道結(jié)余的存續(xù)時間，完全可以將這筆結(jié)余的資金存成定期存款。現(xiàn)在為何一些養(yǎng)老金收支有結(jié)余的地方，都是長期存活期而不存定期？有人質(zhì)疑這中間有貓膩，比如某家銀行“搞定”了某個地方養(yǎng)老金管理部門的主要負(fù)責(zé)人，銀行可以獲得數(shù)量巨大的“長期活期存款”，會給銀行省下一大筆利息開支。雖是猜測，但如此大規(guī)模的資金長此以往這樣運(yùn)作，被人懷疑也不是沒有理由。況且，目前中國養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次較低，全國有2000多個養(yǎng)老金持有主體，而且大部分分散在縣市一級的社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)手中，并沉淀在縣市財政專戶中。對于如此眾多的管理主體，顯然很難有效監(jiān)管，投資管理效率自然低下，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該盡快實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，提高統(tǒng)籌層次，把所有勞動者納入統(tǒng)一的社會保障制度內(nèi)，并要打破公務(wù)員與企業(yè)職工在養(yǎng)老保險的待遇差異方面的“多軌制”，公開、透明運(yùn)作，而不是拿到股市去冒險。

其次，社?；鹬杂休^高的年均投資收益率，主要得益于四大銀行改制上市的原始股和新股網(wǎng)下特權(quán)配售，在新股有暴利時賺了錢，在上一輪大牛市 （2005年至2007年）中賺得缽滿盆溢，而近兩年的投資收益率其實并不高。

第三，養(yǎng)老金入市并不是所謂的國際慣例。比如美國法律明確規(guī)定，全國統(tǒng)籌的社會基本養(yǎng)老金只允許購買政府債券，不得進(jìn)行任何其他投資。美國的養(yǎng)老金體系是由三部分構(gòu)成，第一部分是全國統(tǒng)籌的社會養(yǎng)老保險（OASDI）計劃；第二部分是企業(yè)發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金等私人養(yǎng)老金，包括401K為代表的DC計劃；第三部分是家庭個人開設(shè)的個人退休賬戶（IRA）或購買商業(yè)保險。第二部分和第三部分是屬于補(bǔ)充養(yǎng)老金的范疇，但現(xiàn)在很多人在說起養(yǎng)老金入市時，就會提及美國的401K，而401K是企業(yè)年金，是補(bǔ)充養(yǎng)老金，并非全國統(tǒng)籌的社會基本養(yǎng)老計劃。而且，美國的社會養(yǎng)老保險與資本市場的關(guān)系并不大，其持有的資產(chǎn)全部都是聯(lián)邦政府債券或特種國債，而我們的企業(yè)年金早都可以投資股市了，所以別拿401K對美國股市的貢獻(xiàn)來忽悠中國股民了。

歐美一些國家之所以不允許將基本養(yǎng)老金投入股市及金融衍生品，不是說他們的金融機(jī)構(gòu)沒有能力，主要是由于股市風(fēng)險太大，一旦金融市場低迷、經(jīng)濟(jì)不景氣，基本養(yǎng)老保險充當(dāng)著社會穩(wěn)定的最后一道防線，虧蝕了老百姓的養(yǎng)命錢結(jié)果可想而知。

第四，對于如何做實我國的養(yǎng)老金賬戶，筆者想除了提高養(yǎng)老金存量部分的管理運(yùn)營效率外，關(guān)鍵還是要拓展增量部分。比如，這些年中國的財政收入大幅飆升，2011年財政收入超過了10萬億元，只要每年從中稍微多拿出一點(diǎn)，相信解決養(yǎng)老金的缺口不成問題，而且公共財政有責(zé)任也有義務(wù)來搞社會保障等公共服務(wù)；另外，全民所有制的國企、央企現(xiàn)在已經(jīng)成了最賺錢的企業(yè)，他們的利潤有必要適當(dāng)?shù)叵蛏鐣B(yǎng)老體系劃撥；同時，應(yīng)該加快發(fā)展、壯大補(bǔ)充養(yǎng)老金的規(guī)模，實現(xiàn)多元化的養(yǎng)老保障。

（作者系對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）