何志成：“小牛”慢慢走 加快改革在“揚(yáng)鞭”

何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2011年底前后，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不相信2012年上半年會(huì)有針對(duì)股市的任何利好。剛剛過(guò)年，很多人轉(zhuǎn)向了，普遍看多。為什么？說(shuō)明白的不多，因?yàn)檫€是看不到利好。直到滬指突破了2350點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示大盤藍(lán)籌股仍然處于估值洼地，具有極佳的投資價(jià)值，很多人才意識(shí)到——政府在鼓勵(lì)做多。這可能是2012年上半年A股走牛的最大利好。

這種理解，說(shuō)服力不大。誰(shuí)都知道，藍(lán)籌股雖然估值低，但要持續(xù)地上漲，經(jīng)濟(jì)的大周期應(yīng)該向好。而2012年開年的所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都告訴市場(chǎng)，不僅看不到利好，而且很可能有大利空。而這幾個(gè)月筆者一直認(rèn)為，2012年的全球經(jīng)濟(jì)、當(dāng)然包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)都是有驚無(wú)險(xiǎn)的，即使有危機(jī)，也一定能轉(zhuǎn)危為安。幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的“境地”都不是危境、絕境，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)很可能是“病樹前頭萬(wàn)木春”、“柳暗花明又一村”。股市會(huì)有調(diào)整，但最終會(huì)走出牛市。

流動(dòng)性偏松是利好

病樹與春天對(duì)股市來(lái)說(shuō)應(yīng)該怎樣理解呢？客觀地分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)1月份數(shù)據(jù)，CPI上漲超預(yù)期，將限制央行降低存準(zhǔn)率的幅度和概率，是利空；銀行業(yè)貸款只有不到8000億元，與市場(chǎng)普遍預(yù)期的1萬(wàn)億差了不少，流動(dòng)性不及預(yù)期，也是利空。雖然筆者與很多人都相信，2月份的CPI會(huì)較大幅度回落，一季度央行降低存準(zhǔn)率仍然是大概率事件，但這不構(gòu)成推動(dòng)牛市的重大利好。

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性到底是略松還是偏緊？這可能是推動(dòng)大盤第一波反彈的關(guān)鍵點(diǎn)，對(duì)此需要作辯證的分析。表面上看，開年流動(dòng)性不及預(yù)期，這是指總盤子?？紤]到樓市整體偏冷，已經(jīng)不具有吸收流動(dòng)性的能力，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收流動(dòng)性的能力也在降低，再想一想去年同期的資金流向，總盤子如果還是那么大，進(jìn)入股市的流動(dòng)性相對(duì)應(yīng)該是多，這是真正的利好。

去年1月份銀行業(yè)貸款1萬(wàn)多億元，2月份卻少了，今年1月份的放款量不及去年，2月份卻可能增加。這是春節(jié)因素所致，今年M2計(jì)劃增加14%，多于去年，相對(duì)進(jìn)入股市的資金當(dāng)然會(huì)多于去年。更重要的是，政府在鼓勵(lì)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入股市。去年上半年，銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品大約賣了兩萬(wàn)億左右，其中70%都轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)信托或者轉(zhuǎn)個(gè)彎投向了急需資金的房地產(chǎn)企業(yè)，變相推升了高利貸，幾乎沒(méi)有一分錢是買股票的。而今年的情況與去年相比，簡(jiǎn)直是天壤之別，理財(cái)產(chǎn)品雖然賣得會(huì)少了點(diǎn)，但幾乎沒(méi)有一分錢流向房地產(chǎn)業(yè)，也很少會(huì)流向高利貸市場(chǎng)。理財(cái)產(chǎn)品投向哪？證監(jiān)會(huì)最近已經(jīng)不僅是暗示了，甚至在直接鼓勵(lì)：理財(cái)產(chǎn)品可以買股票，多多益善！試想一下，如果上半年再發(fā)兩萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品，只要拿出1/3買股票，也比養(yǎng)老金入市的規(guī)模大很多倍。這也是真正的利好。

2012年初的A股市場(chǎng)根本不是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好而上漲，相反，正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然處于下滑態(tài)勢(shì)之中，政策面才暖風(fēng)頻吹，才有預(yù)期。股市是春江未暖鴨先知——提前沐浴了流動(dòng)性偏松的春風(fēng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確在下滑，但居民收入?yún)s在增長(zhǎng)，房地產(chǎn)調(diào)控的確不可能松動(dòng)，但流動(dòng)性的盤子相對(duì)卻在擴(kuò)大，它們除了流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，流入股市的相比往年會(huì)更多。這就是股市走出底部的動(dòng)力。

加快改革是最大利好

經(jīng)濟(jì)趨冷，靠什么改變？從溫總理最近召開的幾次座談會(huì)中，我們可以看到，要靠改革，而且是真改革。改革不僅是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的第一條件，還是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)治久安的第一條件。改革的大方向是什么？不是均貧富，而是啟動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，做大蛋糕，加大以市場(chǎng)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的比重，這才是股市的后續(xù)利好。要加快改革，經(jīng)濟(jì)基本面需要配合，必須盡快對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行微調(diào)及預(yù)調(diào)。對(duì)此，總理的態(tài)度很明確，不能等，一季度就要辦。

我們也必須認(rèn)清，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境稍差，并不等于政策面很差，并不等于二季度以后還差；相反，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越差，政策面越可能出大利好。

為什么筆者對(duì)2012年A股市場(chǎng)走出小牛市有信心？相信改革，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向真正有特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，包括減少壟斷，擴(kuò)大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入領(lǐng)域，啟動(dòng)新的市場(chǎng)化改革等。過(guò)去30多年的歷史證明，凡是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)飛躍式發(fā)展的時(shí)期，都與經(jīng)濟(jì)下滑周期有關(guān)，與經(jīng)濟(jì)危機(jī)有關(guān)。危機(jī)并非絕對(duì)壞事，相反卻是政策面走向?qū)捤芍?。?dāng)經(jīng)濟(jì)基本面趨冷時(shí)，政策面卻可能越來(lái)越熱，預(yù)調(diào)微調(diào)節(jié)奏會(huì)加快。2012年是中國(guó)的關(guān)鍵年，政治環(huán)境需要穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也需要穩(wěn)，絕不容許出現(xiàn)持續(xù)的、大幅度下滑。怎么扭轉(zhuǎn)當(dāng)前趨勢(shì)？改革力度必須加大。

從股市的角度，目前不希望看到經(jīng)濟(jì)增速立即加快，如同不希望股市上漲過(guò)快。從宏觀面分析，2月份、甚至整個(gè)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或許會(huì)進(jìn)一步減速。這個(gè)預(yù)期源于房?jī)r(jià)還會(huì)跌，但房?jī)r(jià)的急跌，不僅會(huì)使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，還可能促使宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，發(fā)出股市第二波上漲的信號(hào)彈。

筆者預(yù)計(jì)3月前后主要城市房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)一次急跌，屆時(shí)政府將開始注重“發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制”作用，微調(diào)政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，宏觀經(jīng)濟(jì)也將轉(zhuǎn)暖；股市應(yīng)該提前一個(gè)月反應(yīng)這個(gè)轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)。預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)急跌的小周期應(yīng)該在三四月份。A股市場(chǎng)應(yīng)該在全國(guó)“兩會(huì)”前后結(jié)束調(diào)整，走出突破性行情。

16日收盤，滬指已經(jīng)快觸及半年線了。技術(shù)派認(rèn)為，突破半年線可以認(rèn)定今年有牛市了。但若考慮到宏觀面還有很多不確定性，技術(shù)指標(biāo)又沒(méi)有一次類似“洗盤”樣的調(diào)整，因此，筆者判斷下周至“兩會(huì)”前后，大盤會(huì)有一次“?；仡^”行情，小牛需要吃草，需要更多的利好，下一步的利好很可能是加快改革，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體改革和證券市場(chǎng)的改革，這才是牛市所需的利好。當(dāng)然，改革措施的出臺(tái)需要到全國(guó)“兩會(huì)”以后了。因此，股市將在半年線附近回頭，給更多的投資者進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)?；氐侥?？預(yù)計(jì)在60天均線附近。如果投資者相信A股市場(chǎng)2012年有牛市行情，可不能再錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)了。