新股破發(fā)潮洶洶 機構高價哄搶終成“冤大頭”

每經編輯 每經記者 李智 趙陽戈    

每經記者 李智 趙陽戈

在剛剛過去的2011年，“新股”與“虧錢”形影不離，近四分之一新股在上市首日即遭遇破發(fā)，超過七成新股先后跌破發(fā)行價。由于機構很難通過實地調研等方式對新上市公司進行全面深入了解，更多的是通過招股說明書等公開信息，以及路演時和公司高層短暫交流，得到一些信息。對于一些質地不錯的公司，部分機構為了提高獲配的幾率，報出的價格也會較高，致使不少新股在定價時就存在“泡沫”。相對于可以迅速脫手的二級市場的打新資金而言，最終成功獲配的機構不得不面對3個月限售期，正是在破發(fā)之后依舊跌跌不休的股價，使其只能吞下自釀的苦酒，成為“冤大頭”。

曾經，神州泰岳、洋河股份等個股，一次次地為我們演繹了新股的財富神話；曾經，就算沒有任何投資經驗，只要有足夠的資金和一定的運氣，憑借“傻瓜式”的打新也能獲益頗豐。

但是，在剛剛過去的2011年，“新股”卻成了一個與“虧錢”形影不離的詞匯，近四分之一的新股在上市首日即遭遇破發(fā)，超過七成新股先后跌破發(fā)行價，不管是普通投資者，還是劍走偏鋒的私募，甚至連“正規(guī)軍”基金公司也屢屢中招。在2012年1月6日上市的加加食品等三只新股更是齊齊破發(fā)，2012版的新股“中簽如中刀”的大戲正在火熱上演，那些曾經高價哄搶的機構們也郁悶地當上了“冤大頭”。

新股神話破滅

回想2010年，曾經有一大批個股在上市首日遭遇爆炒。諸如新亞制程暴漲275%，艾迪西暴漲235%，當年首日漲幅在100%以上的新股多達31只，讓不少成功中簽的幸運兒賺得盆滿缽滿。

但是，根據巨靈財經提供的數(shù)據，在剛剛過去的2011年，沒有一只新股的首日漲幅能夠突破200%，漲幅在100%以上的也僅有東寶生物、江粉磁材等6只個股而已，與2010年相比，出現(xiàn)了明顯下滑。

需要指出的是，在市場各界的眼中，2011年新股所面臨的窘境不僅僅是“漲得不多”，而是“跌得很慘”。根據《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計的數(shù)據，在去年上市的近280只個股當中，約有75家公司遭遇了首日破發(fā)，比例超過了四分之一。換句話說，即使是百里挑一的中簽幸運兒，也很有可能面對虧損或者浮虧的尷尬。而在2010年，首日破發(fā)新股的數(shù)量僅為26只。

回顧過去一年首日破發(fā)的新股，最悲劇的莫過于網上中簽率高達21.57%的龐大集團。以45元/股的價格發(fā)行的龐大集團，在4月28日登陸滬市的一瞬間就以低開近20%的表現(xiàn)宣告破發(fā)，截至當日收盤，公司股價跌幅最終被定格于23.16%。由于龐大集團每一個中簽號對應1000股新股，即4.5萬元的市值，也就是說，如果中簽一個號且沒有賣出的話，首個交易日浮虧就近萬元，正因如此，不少中簽者自嘲 “中簽如中刀，一號套一萬”。

僅次于龐大集團的，是2011年1月以發(fā)行價90元/股登陸A股市場的華銳風電。同樣因為每個中簽號對應1000股，當中簽者手握市值9萬元新股直面9.56%的首日跌幅之時，就意味著近8600元的虧損。

包括龐大集團在內，去年上市新股中首日跌幅超過10%的共計18只之多，其中天瑞儀器、迪威視訊、東方國信等公司發(fā)行價都不便宜，讓不少中簽者損失慘重。

破發(fā)潮愈演愈烈

除了近四分之一個股出現(xiàn)首日破發(fā)，大部分上市當日大漲的新股，最終也沒能逃脫破發(fā)的命運。根據《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計的數(shù)據，截至2012年1月5日，在2011年上市的近280只新股當中，有近220只已經跌破發(fā)行價，換句話說，在去年上市的新股中，有近78%已經處于破發(fā)狀態(tài)，與首日破發(fā)比例相比，這一數(shù)據讓人更感慘淡。

從統(tǒng)計數(shù)據來看，2011年上市個股跌幅超過30%的接近百只，而股價遭遇“腰斬”（跌幅在50%）以上的超過了15只，其中龐大集團、華銳風電、亞太科技、風范股份、大智慧“榮登”前五位。而在上漲的公司中，上市以來漲幅在50%以上的個股還不足10只，其中冠昊生物作為一只漲幅翻番的個股穩(wěn)居漲幅榜第一位。

需要指出的是，上市以來跌幅居前的新股往往是在2011年上半年上市的。對此，有業(yè)內人士指出，之所以出現(xiàn)這種規(guī)律，還是因為隨著大盤的不斷下挫，2011年上半年上市的新股承受了更多的壓力。如果市場繼續(xù)下行，不管是上市首日破發(fā)還是后來逐漸破發(fā)的情況，都會越來越常見。

而從本周五（1月6日）三只新股上市的情況來看，上述人士的擔憂似乎正在成為現(xiàn)實。作為2012年上市的第一批新股，加加食品等三只新股非但沒有獻上各方期待的“2012年新股開門紅”，反而全體破發(fā)。

在昨日上市的新股中，此前最受市場關注的無疑是擁有 “加加醬油”這個著名品牌的加加食品。安信證券研究報告指出，公司注重品牌形象和價值的培養(yǎng)，“加加”已成為全國市場上具有廣泛社會知名度和美譽度的強勢品牌，預計上市首日目標價為30.15元~40.58元。即使是預測保守的國泰君安，也給出了29.44元~32元的首日定價區(qū)間。

不過，加加食品的表現(xiàn)令人大跌眼鏡，開盤之時其跌幅就超過了20%，盤中跌幅更是一度逼近30%，并最終收于22.10元，相對于30元/股的發(fā)行價下跌了26.33%。而在昨日三只上市新股中，跌幅最小的博彥科技也下挫了9.41%。

兩大因素重壓新股

毫無疑問，新股正陷入愈演愈烈的破發(fā)潮中，對于它們令人失望的表現(xiàn)，市場各方都將目光投向了兩個方面：跌跌不休的市場，以及新股的高速發(fā)行。

梳理近期新股走勢不難發(fā)現(xiàn)，最近一次新股破發(fā)潮是從去年12月5日上市的雪人股份開始的，6.26%的首日跌幅，使得雪人股份成為去年10月份以來的第一只破發(fā)新股，當時，正是上證指數(shù)從11月中旬的2500點一線下挫至2300點附近之時。

隨著市場的不斷下探，新股的表現(xiàn)也越來越差，一方面是漲幅迅速萎縮 （首日漲幅超過30%的僅有兩只），另一方面是出現(xiàn)破發(fā)的越來越多，特別是從12月28日上證指數(shù)下探至2134.02點低點開始，南通鍛壓、金明精機、宏磊股份、衛(wèi)星石化等個股在登陸A股市場首日就跌破發(fā)行價，新股破發(fā)呈加速跡象。而到了指數(shù)再次創(chuàng)出2132.63點新低的2012年1月6日，加加食品等三只新股在上市首日即“全軍覆沒”。

除了市場低迷因素外，新股發(fā)行對于市場的“抽血”也被視為新股走勢疲軟的主要原因之一。根據普華永道最新發(fā)布的《2011年IPO市場回顧及2012年展望》，2011年滬深股市IPO共計282宗，融資總額2861億元，位居2011年全球首次上市公司數(shù)目和首次上市公司融資金額的首位。對于2012年，普華永道預計滬深股市IPO數(shù)量大約為300家，融資額會達到2700億~3000億元，保持2011年的融資水平。

一名券商策略分析師指出，如果整個市場比較好，有足夠的資金流入股市，那么新股融資不會出現(xiàn)太大的問題，但是像2011年這樣幾乎是單邊下跌的情況下，新股融資就成為“市場無法承受之重”。

機構吞下自釀苦酒

受累于新股的疲軟走勢，虧錢的不僅僅是普通打新者，還有常常劍走偏鋒的私募，就連正規(guī)軍的基金公司也屢屢中招。而當大家嘗試找出一個“怪罪”的對象時，在新股發(fā)行環(huán)節(jié)表現(xiàn)熱情、屢屢報出高價的機構自然而然成為最易被歸咎的對象，因為機構扮演著新股定價階段最關鍵的角色，正是基于各家機構的報價，新股發(fā)行價格和市盈率才得以最終確定。

《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，即使是在新股神話加速破滅的去年12月份，新股發(fā)行的整體估值在2011年終也不算最低。統(tǒng)計數(shù)據顯示，12月份發(fā)行的新股發(fā)行市盈率普遍為30多倍或者40多倍，青青稞酒更是高達53.33倍。而根據巨靈財經提供的數(shù)據，上證指數(shù)位于2600點~2800點區(qū)間波動的去年6月，新股發(fā)行市盈率卻普遍在20多倍至30多倍這一區(qū)間。換句話說，即使市場環(huán)境大不如前，近期發(fā)行新股的估值卻并不算低。

一位基金公司人士指出，出現(xiàn)這種情況的主要原因在于，不少機構在詢價階段都將相關公司2011年的業(yè)績作為參考，而在去年6月份或是更早的時候，大家考慮的僅僅是2010年的業(yè)績情況。另外，新股市盈率對市場走勢的體現(xiàn)有一定滯后效應，如果整個市場和新股表現(xiàn)持續(xù)低迷的話，未來一段時間很可能新股整體發(fā)行市盈率都將下滑。

該人士還表示，由于新上市的公司太多，機構很難通過實地調研等方式進行全面深入的了解，更多的是通過招股說明書等公開信息，以及路演時和公司高層短暫交流，從而得到一些了解。因此，在定價時波動“空間”就比較大，不乏報出“人情價”的機構。對于一些質地不錯的公司，部分機構為了提高獲配的幾率，報出的價格也會較高。

正是由于這樣或那樣的原因，不少新股在定價時就已經存在明顯的“泡沫”，而相對于可以迅速脫手的二級市場的打新資金而言，最終成功獲配的機構不得不面對3個月限售期，正是在破發(fā)之后依舊跌跌不休的股價，讓它們最終只能吞下自己釀的苦酒，成為新股悲劇中的“冤大頭”。

/重點觀察/

冤大頭一：華寶興業(yè)基金

受傷指數(shù)：★★★★★遭遇陷阱：通裕重工

很多時候，吃了大虧才知道轉向。

2011年12月29日，華寶興業(yè)在其網站上發(fā)布了一則致“尊敬的發(fā)行人、保薦機構”的友情提示：“為提高公司投研工作效率，決定即日起公司管理的公募基金暫停參與各發(fā)行人的IPO詢價，暫停接待各發(fā)行人、保薦機構的IPO路演。”此提示一出，業(yè)內一片嘩然，有人將其視為是向一二級市場收益嚴重失衡現(xiàn)象的“宣戰(zhàn)”；有人擔憂這一做法具有示范效應，從而影響到其他機構，進而進一步影響承銷業(yè)務。實際上，華寶興業(yè)或許只是在修正自己的錯誤，因為他們在2010年的打新行動中的確被傷得很深。

華寶興業(yè)對去年3月份登陸A股的通裕重工 （300185，收盤價11.55元）可謂“一往情深”，當時華寶興業(yè)收益增長和華寶興業(yè)行業(yè)精選聯(lián)手報出26元的申購價，這一數(shù)字較通裕重工25元的發(fā)行價高出1元。最終，兩只基金分別拿下90萬股和270萬股的配額。

但是這并沒有滿足華寶興業(yè)的“胃口”，從通裕重工2011年三季報中可以發(fā)現(xiàn)，華寶興業(yè)行業(yè)精選又在二級市場中吃進了58.73萬股，以共計328.73萬股的數(shù)量位列十大流通股東之首，同時華寶興業(yè)先進成長也在二季度中買入49.65萬股。由此來看，截至2011年二季度末，華寶興業(yè)至少持有468.38萬股，占公司總股本的1.3%，持股成本大約為23.59元/股，動用資金至少為1.1億元。

跟談戀愛一樣，真心付出并不一定有回報。通裕重工自上市以來，股價表現(xiàn)一直很平淡，在2011年三季度中股價也是同樣的“不喜人”，最高僅19.56元。無奈之下，華寶興業(yè)只好“鳴金收兵”，齊刷刷割肉，到2011年三季度末，華寶興業(yè)已從十大流通股東名單中“消失”，以均價來算，如果全部賣出，僅這一筆生意就虧了2548萬元，損失相當慘重。

這只是華寶興業(yè)的一幕戲而已，除通裕重工外，華寶興業(yè)還高詢價過龐大集團（601258，收盤價5.64元）、天喻信息 （300205，收盤價20.28元）等，這些個股后期均大幅下跌，華寶興業(yè)的處境不言而喻。

冤大頭二：華商基金

受傷指數(shù)：★★★★★遭遇陷阱：龐大集團

從天堂到地獄，或許只需一年。

在2010年里“風光無限好”的華商系，在悲情的2011年中，其也星光黯淡。公開信息顯示，其旗下有3只基金凈值虧損幅度超過30%，華商產業(yè)虧損高達39.58%，在股票型基金中排倒數(shù)第三；華商領先虧損33.4%，在偏股混合型基金中處于倒數(shù)第5位；華商動態(tài)虧31.1%，在配置混合型基金中排倒數(shù)第二。在2010年，華商動態(tài)排名第二，華商領先排名第十三。至于2010年股票型基金的冠軍華商盛世，在2011年里虧損達29.1%，排在第187位……

如今，華商系之殤，儼然成為新入門基金經理的經典“教案”，在不堪回首的2011年中，高詢價參與打新，或是導致華商系敗走麥城的原因之一。

最經典的莫過于華商系對龐大集團的“鐘愛”。公開信息顯示，對龐大集團的詢價，華商系異常積極，在128個配售對象的申報信息中，華商領先企業(yè)、華商盛世、華商產業(yè)升級均報出55元的最高價，這一數(shù)字較最終發(fā)行價45元高出22.22%。誠然，高詢價讓華商系如愿申購到347.83萬股的股份，但其也因此“自食苦果”。

2011年4月28日，龐大集團開盤第一天便遭遇破發(fā)尷尬，首日股價最高達到38.6元，但收盤時定格在34.58元，當天華商系就浮虧1.41億元，然而這只是噩夢的開始。自上市以來，龐大集團的股價只見跌不見漲，38.6元的首日上市最高價，也成了上市以來的最高紀錄，截至目前，龐大集團復權的股價不到14元，累計跌幅近70%。從2011年三季報來看，華商系并未出現(xiàn)在十大流通股東名單上，這表明其已經離場，但從股價表現(xiàn)來看，割肉是無疑的。

然而，華商系高詢價的故事仍在上演。在大智慧（601519，收盤價10.07元）的詢價中，華商盛世和華商動態(tài)阿爾法同樣給出了27元的高詢價，實際上，大智慧最終確定的首發(fā)價為23.2元，華商系最終獲配81.49萬股。盤面顯示，大智慧僅在上市后的兩個多星期內有所閃光，隨后也走向了破發(fā)之路，到2011年二季度末，由孫建波親自掌舵的華商盛世已“溜”了，并未出現(xiàn)在十大流通股東當中，自解禁日起到2011年二季度末，大智慧股價最高也就是19.5元，華商系再次上演割肉一幕。雖然大智慧在其行業(yè)中確實屬于佼佼者，但其股價表現(xiàn)與這個頭銜不相符，這或許也是華商系沒有預料到的。

此外，華商系的高詢價還出現(xiàn)在天瑞儀器（300165，收盤價17.86元）、華中數(shù)控 （300161，收盤價13.18元）、駱駝股份（601311，收盤價17.48元）等個股中。

冤大頭三：工銀瑞信基金

受傷指數(shù)：★★★★遭遇陷阱：大華農

之所以談及工銀瑞信，是因為該基金在2011年中獨摘兩宗“最”。

一是對打新“最”為狂熱的基金。公開信息顯示，2011年共有15只基金網下申購新股的次數(shù)超過20次。其中，工銀瑞信增強收益“榮登”第一，獲得網下配售38次，工銀瑞信信用添利和富國天利增長緊隨其后，以37次并列次之，工銀瑞信雙利則以29次位列第三。

“多吃多占”并不一定“多賺”，工銀瑞信由此獲得的收益相對微薄，甚至不得不面對浮虧的尷尬，比如工銀瑞信增強收益雖以38次打新成為全部基金中最狂熱基金，但2011年其總回報下跌了1.34%，在同類67只基金中排第25位，其參加打新的已上市交易的30只新股中，假設其仍持股，截至12月31日，其浮虧已達到7032萬元。

然而，讓工銀瑞信增強收益損失最大的來自于兩只新股大華農（300186，收盤價13.30元）和寶鼎重工（002552，收盤價9.03元）。工銀瑞信增強收益分別獲配兩只股票176萬股和100萬股，假設持股數(shù)不變，其浮虧分別約1300萬元和100萬元。

同時，工銀瑞信信用添利A2011年內下跌4.46%，在67只同類基金中排第48位；工銀瑞信信用添利B2011年下跌4.85%，排第49位；工銀瑞信雙利A表現(xiàn)相對較好，全年收益為2.58%，工銀瑞信雙利B收益為2.09%。

難看的成績，或許就是高詢價所釀的苦果。比如在大華農的申購中，工銀瑞信穩(wěn)健成長、工銀瑞信增強收益、工銀瑞信雙利就分別報出27.6元、27.6元、28元的價格，遠遠高于其他申購方，其報價也較22元的首發(fā)價分別溢價25.45%、25.45%、27.27%，但是從該股的走勢看來，這種高詢價完全是“搬起石頭砸了自己的腳”。同樣的情況也發(fā)生在佳士科技（300193，收盤價12.69元）的操作上，另外，在海立美達（002537，收盤價17.68元）的詢價中，工銀瑞信雖未獲配，但同樣也是以高價吸引著市場的眼球。

第二個“最”則是，工銀瑞信在2011年四季度以184.41億份的增量，成為貨幣基金份額增長最多基金公司，以此保住了2011年年底基金公司規(guī)模前十的“金身”，依然保持著其“敢做敢干”的作風。

冤大頭四：招商基金

受傷指數(shù)：★★★★遭遇陷阱：京運通

地雷不可怕，可怕的是以高詢價的方式踩中地雷。

當《每日經濟新聞》記者在梳理2011年新上市公司累計漲跌幅、機構詢價以及獲配信息時發(fā)現(xiàn)，用高詢價踩中股價地雷的基金不勝枚舉，在累計跌幅超過50%以上的17只個股中也不乏基金的身影。其中，招商基金出現(xiàn)的頻率為最高，達到5次，占到了17只總數(shù)的30%左右，由此看來，招商基金自然是“最郁悶”的高詢價基金。

據記者統(tǒng)計，被招商基金相中的個股分別為大智慧、天瑞儀器、迪威視訊（300167，收盤價15.72元）、京運通（601908，收盤價19.50元）和理邦儀器 （300206，收盤價18.69元），以昨日的收盤價來算，上述5只個股較首發(fā)價已下跌56.85%、55.57%、53.63%、53.57%和50.45%，除這些公司本身的因素外，招商基金的眼光著實不敢恭維。

值得一提的是京運通。公開信息顯示，當時招商基金旗下包括招商安瑞進取等5只基金、四零八組合等3只社?；稹⒄猩蹄y行瑞泰靈活配置1號等9只自管計劃，均參與了詢價，大部分產品報出44元的高價，最終招商系大軍共計獲配190.16萬股，總耗資達7986.72萬元，成為當時這場網下申購的大贏家之一。

當時的大贏家卻不能笑到最后，京運通在2011年9月8日登陸A股后，上市第二天便宣告跌破42元的首發(fā)價，隨后的4個月股價更是“棄階而下”，短短數(shù)月間股價的累計跌幅經可以和2011年1月上市的大智慧等“相提并論”。如此的表現(xiàn)，招商基金也只能“黯然神傷”。

按昨日的收盤價計算，京運通每股跌了22.5元，如果招商基金旗下產品還在煎熬，那么持有190.16萬股就將浮虧4278.6萬元，這真是“虧錢容易賺錢難，一朝解禁身已殘；原想高價搶金磚，不想金磚變炸彈”。