A股除“四害”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴    

每經(jīng)記者 張冬晴

近期，新任證監(jiān)會主席郭樹清陸續(xù)啟動了整治A股市場亂象的行動，包括強(qiáng)制上市公司分紅、造假上市、內(nèi)幕交易和操縱股價以及上市公司信息披露等一系列違法違規(guī)案件被密集曝光，重拳之下，一大批潛伏于股市的“害蟲們”現(xiàn)形。

回顧A股歷史，何嘗不是 “害蟲”頻現(xiàn)呢？從早期市場坐莊和內(nèi)幕交易，逐漸演變?yōu)椴倏v股價、內(nèi)幕交易，以及目前全面滲透的PE腐敗和造假上市，A股市場亂象可謂根深蒂固、層出不窮。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，證監(jiān)會共獲取各類案件線索245件。其中，證監(jiān)會移交行政處罰委員會69起，作出50項(xiàng)行政處罰決定書和7項(xiàng)市場禁入決定書，對35家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了行政處罰；對164人給予警告，對150人處以罰款，吊銷了2人的基金從業(yè)資格；對8人實(shí)施了市場禁入；罰沒款金額總計(jì)3.35億元。

千里之堤毀于蟻穴。即便最近一個多月曝光了一系列違法違規(guī)案件，但是從A股市場存在的問題看，不僅需要大刀闊斧地革故鼎新，還要全面系統(tǒng)推進(jìn)，才能徹底鏟除股市“害蟲”。

過去……

有限的規(guī)模、有限的參與者，最終導(dǎo)致了10年之前A股市場莊股橫行，直至素有“A股第一莊”之稱的德隆系遭遇崩盤，才宣告“跟莊”時代的結(jié)束。

但是，渠道有限，信息極不對稱，使得上市公司高管、重組方及其利益相關(guān)方，成為當(dāng)時市場為數(shù)不多的，可以利用內(nèi)幕消息攫取巨額財(cái)富的“食肉者”，這又以廣發(fā)證券借殼S延邊路所曝出的董正青案最為著名。

“蚊子”：操縱股價

利嘴入人肉，微形紅且濡。振蓬亦不懼，至死貪膏腴。——操縱股價，以其極為隱蔽的手段，攫取股民的利益，比之于候夜噆人膚的蚊子有過之而無不及。典型案例：閩發(fā)證券挪用客戶資金操縱股價案、浙江杭州徐國新案

在證監(jiān)會網(wǎng)站，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱到的第一份關(guān)于操縱股價的行政處罰決定，就是閩發(fā)證券挪用客戶資金操縱股價案。

2005年7月8日，證監(jiān)會通過其網(wǎng)站刊發(fā)對閩發(fā)證券的行政處罰決定書稱，經(jīng)查明，閩發(fā)證券在經(jīng)營過程中存在挪用客戶交易結(jié)算資金、操縱股價、違反證券法律法規(guī)的規(guī)定開展委托理財(cái)業(yè)務(wù)的行為。

根據(jù)《證券法》的規(guī)定，取消閩發(fā)證券的證券業(yè)務(wù)許可，并責(zé)令關(guān)閉。對閩發(fā)證券上述違法行為相關(guān)責(zé)任人員的處理另行作出。

而證監(jiān)會網(wǎng)站顯示的最近一起操縱股價案，是在今年4月29日披露的浙江杭州徐國新利用“華成民”、“徐才校”和“王冬香”賬戶操縱“ST科健”股價、利用“華成民”賬戶操縱“*ST聯(lián)油”股價等操縱股價行為。處理結(jié)果顯示：上述行為違反了《證券法》第七十七條第一款第（四）項(xiàng)關(guān)于禁止任何人 “以其他手段操縱證券市場”的規(guī)定，構(gòu)成了《證券法》第二百零三條所述“操縱證券市場”的行為。

除了通過官方網(wǎng)站披露的操縱股價案件外，證監(jiān)會近期陸續(xù)通過媒體公開通報(bào)了多起重大違法違規(guī)案例，其中涉及552只股票，累計(jì)交易金額近572億元，獲利4.26億元的廣東中恒信“哄抬股價，逢高賣出”的操縱股價案。

通報(bào)指出，自2007年4月到2009年10月間，涉案人員薛書榮、鄭宏中等人用“搶帽子”的手法，從事操縱市場的違法行為。由于涉案股票數(shù)量之多、涉案金額之巨都是史無前例的，因此被稱之為A股史上最大的操縱股價案。

實(shí)際上，盡管證監(jiān)會網(wǎng)站僅僅通報(bào)了4起操縱股價的案件，但是證監(jiān)會每年立案調(diào)查的案件就多達(dá)數(shù)百起，查處并結(jié)案的案件則相對不多?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過關(guān)鍵詞“操縱市場”進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索發(fā)現(xiàn)，結(jié)果多達(dá)337萬條，而關(guān)鍵詞“操縱股價”名下的搜索結(jié)果更是多達(dá)2620萬條。

值得注意的是，從早期市場的券商挪用客戶資金以坐莊等方式操縱股價后，A股市場操縱股價的主體正在不斷演變，手段也花樣繁多。其中，不乏通過股評文章、電視節(jié)目和網(wǎng)絡(luò)博客等途徑，推薦股票進(jìn)行操縱，借助多個賬戶對倒拉抬、尾盤操縱等。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，僅僅查處這幾起案件，還不足以鏟除操縱股價這顆市場毒瘤。從修改證券法的有關(guān)條款到實(shí)行市場禁入制度，再到股價異常波動的監(jiān)管制度，市場監(jiān)管體系不斷完善的同時，還需要建立更健全的全方位監(jiān)管機(jī)制，才能逐漸根除包括操縱股價在內(nèi)的各種違法違規(guī)行為。

“蒼蠅”：內(nèi)幕交易

炎炎者烈火，營營者小蠅?；鸩粺嵴嬗瘢壊稽c(diǎn)清冰。——內(nèi)幕交易，這種蠅營狗茍之事，歷來為市場所深惡痛絕。典型案例：董正青案、高淳陶瓷、中山公用、黃光裕案等

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，證監(jiān)會移送公安機(jī)關(guān)涉嫌犯罪案件16起。其中，內(nèi)幕交易案件12起，“老鼠倉”案件1起，背信損害上市公司利益案件1起，期貨盜碼交易案件1起，非法投資咨詢案件1起。這16起案件均在公安機(jī)關(guān)刑事偵查或司法程序中。

然而，在內(nèi)幕交易層出不窮的背后，包括 《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券自營業(yè)務(wù)管理辦法》、《關(guān)于加強(qiáng)證券投資基金監(jiān)管的通知》等一系列早期的法律法規(guī)，直至最新的 《上市公司內(nèi)幕知情人登記管理制度》，A股市場相關(guān)配套的監(jiān)管政策也在不斷出臺和完善之中，對內(nèi)幕交易的監(jiān)管可謂逐漸形成了強(qiáng)大的立體網(wǎng)絡(luò)。

近幾年來，證監(jiān)會不斷加強(qiáng)防控和打擊內(nèi)幕交易力度，相繼查處了董正青案、高淳陶瓷、中山公用、黃光裕案、上海祖龍等一批內(nèi)幕交易大案、要案。

但是，在新的市場環(huán)境下，內(nèi)幕交易方式更加多樣，操作手段更加隱蔽，參與主體更加多元。為此，證監(jiān)會出臺了《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》，旨在從源頭上對內(nèi)幕信息加強(qiáng)管理。2010年11月16日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的證監(jiān)會、公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局等五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易意見》（國辦發(fā)[2010]55號），明確要求上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度。

而中國證監(jiān)會近期也陸續(xù)通報(bào)了多起內(nèi)幕交易案，其中包括光大保德信基金公司原基金經(jīng)理許春茂、交銀施羅德基金公司原投資決策委員會主席李旭利等一系列轟動市場的案件。

現(xiàn)在……

隨著近年來A股逐步全流通，市場化程度不斷提高，市場各方參與主體的利益與二級市場股價之間的關(guān)聯(lián)度不斷增大，上市公司大股東、中介機(jī)構(gòu)等一大批具有信息和資源優(yōu)勢地位的“食肉者”蠢蠢欲動，在攫取巨額利益過程中形成了盤根錯節(jié)的關(guān)系，逐步衍生出了花樣繁多的各種手段，尤以PE腐敗和造假上市最為突出。

“老鼠”：PE腐敗

碩鼠碩鼠，無食我黍！——PE腐敗，以其犧牲廣大投資者的利益而養(yǎng)肥少數(shù)人的行為，通常都被冠之為“碩鼠”。典型案例：國信證券內(nèi)部通報(bào)原投行四部總經(jīng)理李紹武案

巨靈統(tǒng)計(jì)顯示，2009年恢復(fù)IPO以來，滬、深A(yù)股市場累計(jì)完成720家新股發(fā)行工作，累計(jì)實(shí)現(xiàn)首發(fā)募資總額高達(dá)9427.34億元。

其中，就在上述IPO瘋狂圈錢的背后，超募資金高達(dá)3557.11億元，占募資總額的37.73%，同時大規(guī)模IPO圈錢的過程中還為相關(guān)的發(fā)行中介機(jī)構(gòu)帶來了巨額的發(fā)行費(fèi)用，上述IPO項(xiàng)目的發(fā)行總費(fèi)用高達(dá)427.89億元，占募資總額的4.54%，而僅保薦機(jī)構(gòu)就從中攫取349.32億元的承銷費(fèi)和保薦費(fèi)。

當(dāng)然，這還只是IPO圈錢浪潮中的冰山一角。比這更可怕的是，在各種利益的驅(qū)使下，券商保薦機(jī)構(gòu)和個人通過券商旗下的直投公司和名目繁多的代持方式趕在IPO之前突擊入股，并在自身利益最大化的訴求下過度包裝、虛增業(yè)績甚至造假上市，最終在高發(fā)行價、高市盈率和高額超募資金等“三高”過程中罔顧各種監(jiān)管要求，徹頭徹尾地進(jìn)行PE腐敗。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年三季度末，34家證券公司直投機(jī)構(gòu)共計(jì)實(shí)現(xiàn)IPO退出41筆。其中，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為突出，以24筆退出居于滬深港三大證券交易市場首位，成為券商直投機(jī)構(gòu)退出的主要市場。

在券商直投投資回報(bào)水平方面，各市場排名與案例數(shù)量排名一致，發(fā)生在深圳創(chuàng)業(yè)板的24筆退出平均賬面回報(bào)倍數(shù)為5.27倍，穩(wěn)居各市場榜首，深圳中小企業(yè)板平均賬面回報(bào)倍數(shù)4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

同時，在券商直投效率和收益方面，截至2011年三季度末，國信弘盛以10筆退出位居各券商直投機(jī)構(gòu)退出案例數(shù)量榜首，金石投資以9筆退出位居第二；平安財(cái)智和廣發(fā)信德分別以7筆退出并列第三。而投資回報(bào)方面，除于港交所主板實(shí)現(xiàn)退出的招商資本外，其他機(jī)構(gòu)的單筆平均投資回報(bào)均達(dá)到了3.00倍以上。

恰恰就是在這種暴利的驅(qū)使下，國信證券內(nèi)部通報(bào)原投行四部總經(jīng)理李紹武案成為近年來A股市場令人震驚的PE腐敗，萊寶高科、軸研科技和四方達(dá)等多家上市公司均被PE腐敗所滲透。前不久被《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獨(dú)家調(diào)查報(bào)道出來的西部證券也潛藏著一批突擊入股，準(zhǔn)備借助IPO上市摘果子的PE腐敗利益集團(tuán)的身影，這種PE腐敗已經(jīng)被業(yè)界稱之為二級市場的定時炸彈。

與境外一些市場實(shí)行“注刪制”不同，A股上市制度從原來的審批制變成了現(xiàn)在的核準(zhǔn)制。但是，證監(jiān)會擁有對申請上市企業(yè)的“生殺予奪”的局面始終沒有改變，發(fā)審委的過會成為直接決定IPO成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

由于只有極少數(shù)企業(yè)能夠獲得上市資格，IPO項(xiàng)目就成為了一種非常稀缺的資源，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)所事務(wù)所和律師事務(wù)所、PE投資者，都有可能相互勾結(jié)，弄虛作假，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市圈錢。

業(yè)界普遍認(rèn)為，要有效治理A股各種亂象，并保護(hù)投資者利益，監(jiān)管部門必須放棄IPO審批權(quán)，并將定位著眼于確保上市公司提供的信息是完整、準(zhǔn)確、真實(shí)方面，著眼于打擊欺詐、內(nèi)幕交易、股價操縱和PE腐敗等各種深層次問題。

“蟑螂”：造假上市

膿囊臭穢猶貪愛，恰似蜣螂推糞塊。——造假上市，遺留給市場的將是一地垃圾，造假者暴富而廣大投資者卻深受其害。典型案例：勝景山河、科冕木業(yè)

11月底，證監(jiān)會通報(bào)了對負(fù)責(zé)湖南勝景山河、科冕木業(yè)（002354，收盤價10.75元）首次公開發(fā)行股票并上市項(xiàng)目的有關(guān)保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員的處罰措施。

其中，在勝景山河IPO項(xiàng)目中，主要存在以下三個方面的問題：

首先，保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人的盡職調(diào)查工作不完善、不徹底，對勝景山河的銷售及客戶情況、關(guān)聯(lián)方等事項(xiàng)核查不充分，未對勝景山河前五大客戶進(jìn)行任何函證或訪談，亦未對會計(jì)師工作進(jìn)行審慎復(fù)核。

其次，會計(jì)師在存貨監(jiān)盤、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定、重大客戶銷售真實(shí)性認(rèn)定等多個重要審計(jì)領(lǐng)域執(zhí)業(yè)判斷不夠?qū)徤?，審?jì)程序不到位，在未取得充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)的情況下，出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，存在過失。

最后，律師事務(wù)所及其簽字律師對發(fā)行人關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、股東間的關(guān)系等事項(xiàng)核查不充分，在勝景山河的法律意見書、律師工作報(bào)告等文件中對發(fā)行人關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)、發(fā)行人大股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系披露不充分。

作為發(fā)行上市前夕被臨時緊急叫停的IPO項(xiàng)目，勝景山河已經(jīng)成為A股市場造假上市的典型案例。

但是，與勝景山河發(fā)行上市前夕進(jìn)行還本付息相比，數(shù)以萬計(jì)的投資者趕上了造假上市的綠大地就遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有那么幸運(yùn)，去年年底以來被查出虛增收入、造假上市的綠大地股價已經(jīng)從40多元跌至目前的10元左右。

然而，一連串瘋狂造假的背后，即便被監(jiān)管層查處，也僅是面臨較輕的處罰。

其中，勝景山河案件中，證監(jiān)會僅對保薦機(jī)構(gòu)平安證券采取出具警示函的監(jiān)管措施，對保薦代表人林輝、周凌云采取撤銷保薦代表人資格的監(jiān)管措施；對中審國際會計(jì)師事務(wù)所采取出具警示函的監(jiān)管措施，對簽字會計(jì)師姚運(yùn)海、吳淳采取出具警示函并在36個月內(nèi)不受理其出具的文件的監(jiān)管措施；并對湖南啟元律師事務(wù)所采取出具警示函的監(jiān)管措施，對簽字律師劉長河、張勁宇采取出具警示函并在12個月內(nèi)不受理其出具的文件的監(jiān)管措施。

同時，2004年至2007年6月期間，綠大地（現(xiàn)*ST大地，002200，收盤價10.72元）通過偽造銀行票證、采取陰陽合同等方式虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤，共計(jì)虛增營業(yè)收入2.96億元。但最終一審結(jié)果顯示，包括公司原董事長在內(nèi)的5名被告最高被判有期徒刑3年，且全部獲緩刑；公司則被罰款400萬元。

實(shí)際上，除了已經(jīng)被處罰的兩件典型案件外，還有多起因上市以后業(yè)績變臉等造假上市的公司并沒有被嚴(yán)格查處。

除了去年年初上市后當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤比上年下降57.66%的科冕木業(yè)項(xiàng)目的保薦代表人馬初進(jìn)、張星巖被證監(jiān)會采取3個月內(nèi)不受理其出具的文件的監(jiān)管措施外，勝景山河項(xiàng)目保薦代表人——平安證券林輝等此前保薦上市的德棉股份 （現(xiàn)*ST德棉，002072，收盤價7.18元）、天潤發(fā)展（現(xiàn)*ST天潤，002113，收盤價5.60元）都在上市后不久便出現(xiàn)業(yè)績大幅變臉，并迅速淪為瀕臨退市的垃圾股而被迫賣殼求生，但上述相關(guān)造假者并沒有得到應(yīng)有的懲處。

郭樹清拋“白菜論”

日前，證監(jiān)會主席郭樹清在第九屆中小企業(yè)融資論壇上指出，當(dāng)前市場監(jiān)管工作的一項(xiàng)重點(diǎn)仍然是防控和打擊內(nèi)幕交易。

據(jù)郭樹清介紹，現(xiàn)階段我國的內(nèi)幕交易有兩種情況，有一部分人有目的地利用特殊地位和關(guān)系，謀取不正當(dāng)利益；也有一部分人主觀意識不甚明確，沒有認(rèn)識到這是與貪污、盜竊、欺詐性質(zhì)相近的犯罪行為。

郭樹清還非常形象生動地將內(nèi)幕交易行為比喻成小偷偷白菜。他指出，“小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會義憤填膺，但是若有人把手伸進(jìn)成千上萬股民的錢包，卻常常不會引起人們的重視。這就是內(nèi)幕交易的實(shí)質(zhì)，也是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。”

同時，郭樹清還作出了對內(nèi)幕交易“零容忍”的鄭重聲明。他指出，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅(jiān)持零容忍的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)一起堅(jiān)決查處一起，并呼吁社會各界特別是投資者個人和機(jī)構(gòu)，一定要及時提供案件線索，協(xié)助調(diào)查取證，在需要的情況下能夠積極作證。

除此之外，郭樹清還表示將繼續(xù)改進(jìn)監(jiān)管手段和方式，嚴(yán)懲操縱市場、欺詐上市、利益輸送、虛假披露等違法違規(guī)行為，維護(hù)好市場“三公”原則。