新華保險A股發(fā)行價23.25元 市場熱議超值投資

備受關(guān)注的新華保險IPO定價終于塵埃落定。根據(jù)新華保險 （H股：01336，A股：601336）日前發(fā)布的公告顯示，新華保險H股和A股發(fā)行價分別確定為28.50港元/股和23.25元/股，并將于明后兩天（12月15日和12月16日）分別在港交所和上證所正式掛牌上市。

作為保險行業(yè)首家成功完成A+H股同步發(fā)行的壽險公司，盡管市場整體態(tài)勢低迷，但新華保險仍然受到機構(gòu)和投資者的熱情追捧。據(jù)了解，今年以來，資本市場震蕩下行，且壽險業(yè)增速明顯放緩，保險股表現(xiàn)不盡如人意，估值處于歷史低位。但投資者對潛在盈利的嗅覺異常敏銳，從絕對概念來看，受經(jīng)濟大勢、政策東風(fēng)等利好驅(qū)動，國內(nèi)壽險業(yè)仍處于快速上升通道中，多家券商維持行業(yè)看好評級。其中，專注于壽險業(yè)務(wù)的新華保險，其公司價值和發(fā)展趨勢獲高度關(guān)注。

更為難得的是，雖然多家機構(gòu)紛紛表示看好新華保險，但新華保險的最終定價還是接近發(fā)行價格區(qū)間的下限。根據(jù)新華保險公告，在A股IPO初步詢價階段，價格區(qū)間上限（28.00元/股）也獲得了網(wǎng)下投資者30倍左右的認購，這意味著即使最終以28.00元/股定價，本次發(fā)行也將成為A股市場2011年以來發(fā)行規(guī)模30億元以上最受網(wǎng)下機構(gòu)投資者追捧的IPO。業(yè)內(nèi)人士對比表示，A股23.25元的發(fā)行價將是相當(dāng)超值的投資價位，新華保險的后市發(fā)展空間可觀，值得廣大投資者和機構(gòu)重點關(guān)注，其首日表現(xiàn)也將成為本周A股市場最大看點。

A股23.25元發(fā)行價格適中為后市打開想象空間

在經(jīng)過多年的上市準備與沖刺后，新華保險終于將在本周登陸資本市場，成為國內(nèi)第四家在A股上市的保險公司。

根據(jù)公告，新華保險A股的發(fā)行價最終確定為23.25元/股，接近23元/股~28元/股的發(fā)行價區(qū)間的下限。與此同時，公司宣布，全球發(fā)售的價格已定為每股H股28.50港元，同樣逼近計劃發(fā)行價格區(qū)間28.20港元/股~34.33港元/股的下限，這也恰是A股發(fā)行價格23.25元/股折算成港幣的數(shù)值。根據(jù)公告顯示，新華保險A股23.25元的發(fā)行價，其對應(yīng)的2010年市盈率為41.58倍，對應(yīng)的2011年市盈率為26.72倍，定價屬于適中的水平。

事實上，作為4年以來A股市場唯一一只上市的保險股，新華保險早已受到了廣大機構(gòu)投資者的熱烈追捧。此前參與新華保險網(wǎng)下初步詢價報價的配售對象高達237家，創(chuàng)下今年以來所有A股IPO的新高。市場人士認為，新華保險發(fā)行價格適中，為上市后的股價表現(xiàn)打開了想象空間，而其強大的股東背景以及高速發(fā)展的潛力則是廣受機構(gòu)投資者熱捧的根本原因。

行業(yè)處于上升通道不懼市場環(huán)境變化

2011年下半年以來，標(biāo)普下調(diào)美國評級、歐債危機愈演愈烈，引發(fā)全球資本市場動蕩不安。三季度A股市場一再下跌，市場低迷；港股市場同樣大幅震蕩，中資股股價出現(xiàn)顯著回調(diào)，投資者心態(tài)趨謹慎。然而，在市場如此低迷的情況下，新華保險仍對自身基本面充滿信心，選擇逆市突圍。對此，業(yè)內(nèi)人士指出，壽險行業(yè)增長速度雖不能與幾年前相比，但長期來看，壽險行業(yè)仍處于上升通道。當(dāng)前的調(diào)整可認為是在高增長之后的沉淀與積蓄，以期尋找新的增長點。

新華保險董事長康典也在路演中表示，雖然壽險保費收入高增長期已過，但其他新興業(yè)務(wù)如養(yǎng)老、健康、醫(yī)療等可與壽險業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是公司轉(zhuǎn)型的焦點，并相信表現(xiàn)可較同業(yè)優(yōu)勝。

而從市場份額來看，作為業(yè)內(nèi)較早通過銀行保險渠道銷售期交保險的壽險公司，新華保險銀保期交業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。公開數(shù)據(jù)顯示，新華保險2011年上半年銀保渠道新單期交占比為26.7%，與同期已上市中國保險公司相比處于較高水平。業(yè)內(nèi)人士指出，上市后隨著償付能力改善，新華保險將可以逐步進入未上市股權(quán)、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃和無擔(dān)保公司債券等投資領(lǐng)域，加之管理團隊專業(yè)程度的提升，新華保險投資收益率將有望大大改善。

機構(gòu)報告預(yù)計，新華保險2011~2013年的每股收益分別為0.89元、1.02元、1.17元。分析人士則對此給予的合理價格區(qū)間為27.96~33.79元，處于市場中位水平。分析人士認為，未來新華保險開拓壽險相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)營，將成為其顯著區(qū)別于同業(yè)的差異化優(yōu)勢，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)是公司將要深耕細作的重點方向。

多重利好發(fā)酵市場熱議投資價值

新華保險的大股東為實力雄厚的中央?yún)R金，是該公司的又一大看點。中央?yún)R金在2010年入主后，公司股東結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，現(xiàn)已具備較為平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及較為完善的治理結(jié)構(gòu)。新華保險的前三大股東分別為中央?yún)R金、寶鋼和蘇黎世，其他股東不乏淡馬錫、渣打等國際知名金融機構(gòu)。這些股東在公司治理、內(nèi)控及風(fēng)險管理、資金業(yè)務(wù)、精算及資產(chǎn)負債匹配，以及高端財富管理等方面具備豐富的共享資源和先進的管理經(jīng)驗，對新華保險而言可謂“近水樓臺”。

從行業(yè)看，新華保險的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場地位均處于穩(wěn)步攀升中。2001至2010年間，新華保險總保費年均復(fù)合增長率遠高于壽險業(yè)保費同期年均復(fù)合增速，成為業(yè)內(nèi)不折不扣的一匹“快馬”。目前新華保險的業(yè)務(wù)規(guī)模處于國內(nèi)保險行業(yè)的前三甲。截至2011年6月，新華保險總資產(chǎn)規(guī)模超過3400億元，其公司的內(nèi)含價值和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較為可觀。

業(yè)內(nèi)人士表示，壽險公司的價值主要源于優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。新華保險自2005年起先于行業(yè)整體步伐開始業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極推廣個險新單期交、銀代新單期交、續(xù)期業(yè)務(wù)和法人短險四大核心業(yè)務(wù)。2009年底更加注重長期期交產(chǎn)品的開發(fā)、銷售，以及關(guān)注長期健康險等保障型高價值產(chǎn)品，不斷提升期交業(yè)務(wù)占比。核心業(yè)務(wù)及整體期交業(yè)務(wù)占比保持高位，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持市場領(lǐng)先并持續(xù)優(yōu)化?？梢灶A(yù)計，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的滾動增長，必將帶來效益和價值的持續(xù)增長，以及新業(yè)務(wù)價值利潤率的進一步提升。

雖然保險業(yè)年內(nèi)增速放緩，但長期來看，保險業(yè)短空長多。一方面，政府“十二五”規(guī)劃明確居民收入增幅要超過GDP增幅。保險業(yè)“十二五”規(guī)劃亦明確2015年保險深度達到5%，保險密度達到2100元，保險總資產(chǎn)達到10萬億。這對于2010年保險深度只有2.5%的中國保險市場而言，無疑意味著巨大機會。除經(jīng)濟增長這一根本驅(qū)動因素外，城鎮(zhèn)化和老齡化趨勢將成為壽險業(yè)發(fā)展的持久推動力。資本市場對此趨勢反應(yīng)靈敏，如個稅遞延型養(yǎng)老險試點曾多次引起資本市場的做多熱情。另一方面，保險業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要在業(yè)務(wù)規(guī)模、政策支持、投資渠道拓展等方面均明確提出了發(fā)展思路和目標(biāo)，這將有效促進保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利水平的穩(wěn)步提升，對行業(yè)發(fā)展有著正面積極的影響。業(yè)內(nèi)人士分析表示，“十二五”期間，保險板塊仍將持續(xù)受到追捧。

面對宏觀經(jīng)濟和政策支持的積極信號，新華保險正積蓄能量。自康典主掌新華保險以來，新華從公司治理、內(nèi)控審計、運營體系、IT系統(tǒng)到戰(zhàn)略規(guī)劃轉(zhuǎn)型進入全面變革提升階段。2011年確定了以客戶為中心，堅持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，堅持變革創(chuàng)新和回歸保險本原，抓住城鎮(zhèn)化和老齡化歷史機遇的核心戰(zhàn)略。目前已從客戶、產(chǎn)品、渠道、資產(chǎn)、管理、機構(gòu)六個經(jīng)營層面全面部署了“以客戶為中心”經(jīng)營戰(zhàn)略，向著“中國最優(yōu)秀的以全方位壽險業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團”躍進。

對于這個擁有機構(gòu)網(wǎng)點近1500個、客戶數(shù)量近2500萬、業(yè)務(wù)隊伍超過20萬人的大型壽險公司而言，如何再次發(fā)揮其審時度勢的戰(zhàn)略定位和創(chuàng)新能力、抓住歷史機遇相時而動，如何在細分客戶市場和壽險產(chǎn)業(yè)價值鏈上挖潛現(xiàn)有資源并創(chuàng)造更大價值，新華保險能量的迸發(fā)值得公眾期待。

勢頭強勁重點城市市場競爭力突出

相比同類保險公司，新華保險的機構(gòu)作戰(zhàn)能力更加強悍，在網(wǎng)點數(shù)量明顯少于同業(yè)情況下，機構(gòu)網(wǎng)點月均保費明顯高出一籌。其銷售渠道的個險營銷員績優(yōu)占比和產(chǎn)能、銀行網(wǎng)點月均保費、續(xù)收新單保費占比和保單繼續(xù)率，均具較強競爭力。

截至2011年9月，新華保險共有14家機構(gòu)總保費保持市場前三，其中，北京、湖北、陜西3家機構(gòu)位居市場第二位，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域優(yōu)勢明顯。值得關(guān)注的是，新華保險目前探索實施機構(gòu)差異化戰(zhàn)略，機構(gòu)網(wǎng)點布局仍有較大余地，其業(yè)務(wù)增長空間可以想象。

據(jù)來自保監(jiān)會北京監(jiān)管局1~9月份統(tǒng)計資料顯示，新華人壽在北京市場的原保費收入近74億元，繼續(xù)穩(wěn)居地區(qū)市場第二位。據(jù)記者了解，前三季度新華人壽在北京市場的亮眼成績，是其長期堅持期交業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的滾動效應(yīng)得到釋放的結(jié)果。同期上海保監(jiān)局數(shù)據(jù)統(tǒng)計資料顯示，新華保險在上海市場規(guī)模保費超過52億元，市場占比超過13%，穩(wěn)居上海壽險市場探花之位。

而在保險業(yè)的南部重鎮(zhèn)廣東市場上，新華保險的表現(xiàn)甚為搶眼。今年以來，廣東全省規(guī)模保費同比負增長，在全省規(guī)模保費排名前十的壽險公司中，僅有新華保險在廣東市場逆勢快速發(fā)展，同比增長約4%。根據(jù)廣東保監(jiān)局9月數(shù)據(jù)顯示，新華保險在廣東壽險市場的年累市場份額首次突破10%，以近68億元保費收入穩(wěn)居市場第三。

今年以來，新華保險呈現(xiàn)出高出行業(yè)平均發(fā)展速度的態(tài)勢，一線市場貢獻突出。業(yè)內(nèi)人士指出，新華保險的機構(gòu)作戰(zhàn)能力一直比較突出，在網(wǎng)點規(guī)模少于同業(yè)的情況下，機構(gòu)網(wǎng)點月均保費卻高于行業(yè)平均水平。同時，新華聚焦壽險的產(chǎn)品戰(zhàn)略，也順應(yīng)了保險行業(yè)發(fā)展趨勢，再加上公司積極推動轉(zhuǎn)型和變革，使新華保險綜合競爭優(yōu)勢更加突出。據(jù)悉，除了以京滬穗為代表的一線發(fā)達市場凸顯競爭優(yōu)勢外，新華保險在中部人口大省市場和西部重點地區(qū)市場份額也穩(wěn)居前列。

上市后仍將專注壽險后市發(fā)展空間無限

新華保險總裁兼執(zhí)行董事何志光在路演中表示，新華保險的目標(biāo)是成為中國最優(yōu)秀的以全方位壽險業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團，目前沒有計劃擴張至非保險領(lǐng)域，例如銀行、證券等。

他表示，對于保險業(yè)務(wù)，新華有著明確的戰(zhàn)略：將改革和提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)，鞏固和加強在中國壽險市場的領(lǐng)先地位，促進高價值業(yè)務(wù)的增長。公司還將致力于開發(fā)壽險產(chǎn)業(yè)核心價值鏈，遵循覆蓋客戶全生命周期的原則，拓展養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)等新領(lǐng)域，并優(yōu)化和創(chuàng)新銷售渠道。

不同于其他壽險公司，新華保險將提供全方位壽險業(yè)務(wù)。以人為核心，覆蓋客戶全生命周期，延伸至健康和養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)。公司將成為以壽險主業(yè)和資產(chǎn)管理為支柱的金融服務(wù)集團，并以此為基礎(chǔ)伺機延伸。

來自保監(jiān)會的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1~10月份，新華保險市場份額進一步攀升，原保險保費達到825億元，市場占有率約達10%，保費收入躋身國內(nèi)壽險行業(yè)前三。據(jù)了解，新華保險歷經(jīng)機構(gòu)擴張、業(yè)務(wù)提升、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等一系列變革，目前總資產(chǎn)已超過3400億元，2009年、2010年和2011年1~6月，分別實現(xiàn)凈利潤26.61億元、22.50億元和17.75億元，市場占有率穩(wěn)居國內(nèi)壽險市場前列。

多年來，新華保險堅守傳統(tǒng)型、保障型、長期型的業(yè)務(wù)陣地，通過轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)來優(yōu)化業(yè)務(wù)價值，構(gòu)筑出獨特的競爭優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)顯示，截至2011年上半年，新華保險已擁有保險營銷員約20.4萬人，是中國最大的保險營銷員隊伍之一。同時，通過有力的培訓(xùn)和不斷提高銷售隊伍素質(zhì)，助推保費穩(wěn)步提升。2008至2010年，保險營銷員團隊每月人均首年保費年均復(fù)合增長率高達18.9%。業(yè)內(nèi)人士稱，目前新華保險分支機構(gòu)的產(chǎn)能高于其他公司，只要償付能力達標(biāo)后增設(shè)的機構(gòu)能夠繼續(xù)保持相同的產(chǎn)能水平，未來業(yè)績將持續(xù)看好。