中國宏調(diào)發(fā)出三大轉(zhuǎn)變信號

每經(jīng)記者  楊可瞻　　如果你去美國街頭買一份《紐約時報》或者《華爾街日報》，很可能會看到這樣的標(biāo)題：當(dāng)心走火入魔的中國經(jīng)濟(jì)或者房地產(chǎn)泡沫即將破裂，又或者是中國電子商務(wù)火爆背后的風(fēng)險。從某種角度看，這確實(shí)令人心驚。拋開經(jīng)濟(jì)環(huán)境不說，滬指本月又下跌了2.6%，將滿心希望開始一輪牛市的股民打得灰頭土臉、狼狽不堪。

    但不管你是抱怨，還是憧憬，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的三大轉(zhuǎn)變已經(jīng)悄然啟動。  

向創(chuàng)新型增長轉(zhuǎn)變

    經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，是中國宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的第一步。而這一步，也許要到5年～10年后，人們才能更深刻地體會。

    自上世紀(jì)90年代以來，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展產(chǎn)生了大量富豪。在過去10年中，富豪年輕化更成為了一種趨勢。這些富豪一個很大的共同點(diǎn)是，大多數(shù)來自房地產(chǎn)行業(yè)。以2009年胡潤富豪排行榜為例，前三名均被房地產(chǎn)富豪包攬：首富為世貿(mào)集團(tuán)的許榮茂家族，財富300億元；第二名王健林，大連萬達(dá)集團(tuán)掌門人，財富290億元；第三名，碧桂園的楊惠妍家族和新湖集團(tuán)的黃偉、李萍夫婦并列，財富均為280億元。

    房地產(chǎn)給予了這些人大量的財富。由于大家都知道投資房地產(chǎn)有如此高的回報，那么自然的，以投資房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展就成為各地的主要模式。據(jù)《中國證券報》報道，截至今年10月全國未開工的16.5萬公頃住宅用地將帶來近25億平方米的供應(yīng)，而消化這些“潛在供應(yīng)”至少需要30個月以上的時間。

    “囤地”是一個方面。據(jù)國土資源部數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，全國未開工房地產(chǎn)用地為21.3萬公頃。但另外一個問題是，隨著限購、限價等調(diào)控手段暴風(fēng)驟雨般襲來，房地產(chǎn)幾乎集體出現(xiàn)了愁賣現(xiàn)象。

    最明顯的一個跡象，就是房價終于開始停漲回落。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的10月70個大中城市住宅售價情況，有34個城市環(huán)比下降，70個大中城市的價格平均環(huán)比指數(shù)首次負(fù)增長。更值得關(guān)注的是，全國房價平均環(huán)比指數(shù)下降0.14個百分點(diǎn)，為年內(nèi)首次。種種跡象顯示，樓市拐點(diǎn)似乎已經(jīng)到來。

    在這種情況下，單純依靠投資房地產(chǎn)來拉動經(jīng)濟(jì)看來已不太現(xiàn)實(shí)?！妒逡?guī)劃綱要》明確提出，要以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，促進(jìn)新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合，在繼續(xù)做強(qiáng)做大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成為先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)等。

    國海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“十二五”就是在往這個方向推進(jìn)，以往的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)難以繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)帶來新的增長點(diǎn)，只有尋求新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展才能創(chuàng)造新的需求，帶來新的增長動力。從政策面看，結(jié)構(gòu)性減稅、推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、新興產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠等，都是在支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但這是一個較為漫長的過程。因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，主要是改變以往高耗能及低技術(shù)的局面，根本仍在于加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，創(chuàng)造高效、低耗能、有品牌、高技術(shù)含量的東西。

    “投資從房地產(chǎn)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一個方向，另外還需要依靠消費(fèi)來拉動內(nèi)需”，平安證券首席宏觀研究員孫方紅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，因?yàn)楝F(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)占GDP比重尚小，其容量有限。從新興產(chǎn)業(yè)本身看，節(jié)能環(huán)保、新能源開發(fā)利用以及跨消費(fèi)投資，很可能是未來重心。但這些產(chǎn)業(yè)風(fēng)險比較高，對技術(shù)和資金也有較高要求。所以最貼近民眾生活的，也就最可能先成功。”

通脹短期回落確定

    事實(shí)上，相比于向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)傾斜的經(jīng)濟(jì)增長方式，老百姓可能更關(guān)注通脹。通俗地說，就是菜能不能再便宜一點(diǎn)。

    慶幸的是，今年以來一直居高不下的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI），終于調(diào)頭向下了。數(shù)據(jù)顯示，今年10月，CPI為5.5%，為自5月以來新低。同期環(huán)比漲幅0.1%，為自今年6月以來最小環(huán)比漲幅。事實(shí)上，這已是CPI同比增速連續(xù)第4個月回落。今年7月，CPI曾攀升至6.5%的年內(nèi)新高。

    那么，未來通脹是否會持續(xù)下落？至少短期是這樣。國泰君安認(rèn)為，10月CPI如期回落至5.5%，食品價格環(huán)比下降、預(yù)計趨勢還將繼續(xù)，非食品及居住價格同比明顯回落。由于經(jīng)濟(jì)加速下滑，10月PPI大幅下滑至5.0%。預(yù)計11月CPI為4.4%，PPI為3.4%，11月通脹將繼續(xù)大降。記者發(fā)現(xiàn)，從分項數(shù)據(jù)看，10月食品價格環(huán)比下降0.2%，最重要的肉禽價格環(huán)比回落0.6%，漲幅連續(xù)4個月回落。鮮菜價格也環(huán)比下降達(dá)3.4%，肉禽、鮮菜的同比漲幅顯著回落，帶動了食品漲幅的下降。

    值得一提的是，商務(wù)部公布的11月第1周食品價格環(huán)比下降2.9%。對此國泰君安認(rèn)為，預(yù)計11月CPI食品環(huán)比將下跌0.5%，而去年同期環(huán)比漲幅甚至達(dá)到了2%，因此食品同比漲幅將會有顯著回落。此外，非食品價格漲幅將隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑進(jìn)一步縮小。預(yù)測11月CPI同比漲幅為4.4%，其中食品環(huán)比為-0.5%，同比為9.2%；非食品環(huán)比為0.2%，同比為2.4%，維持2011年CPI前高后低走勢的判斷。

    中信證券則指出，通脹在7月達(dá)到本輪頂點(diǎn)后，進(jìn)入了下降通道。10月開始進(jìn)入快速下降通道，預(yù)計未來通脹將快速回落。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落與大宗商品價格下降，導(dǎo)致非食品價格有所回落。預(yù)計食品價格在11月漲幅很小，如果天氣不出意外變化，11月食品價格甚至可能環(huán)比下降。預(yù)計11月CPI為4.6%左右，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約5.5%。

貨幣政策漸見“松綁”

    在3個月前，市場上幾乎沒人敢提下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；在1個月前，有人說，準(zhǔn)備金率可能會在明年1季度正式下調(diào)；現(xiàn)在，有券商研究員表示，春節(jié)前就可能降。

    這種態(tài)度上的轉(zhuǎn)變來自幾方面。首先也是最重要的，通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)甚至回落速度超出預(yù)期，這使得央行將貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向適度寬松有了政策空間；其次，央行首次提出適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)；再次，具有標(biāo)桿意義的1年期央票利率罕見下降。從公開市場角度暗示存準(zhǔn)率下調(diào)概率上升；最后，本周，作為首只自行招標(biāo)發(fā)行的地方政府債券——上海地方債“熱銷”，其發(fā)行利率與同期國債利率倒掛，暗示機(jī)構(gòu)對政策放松的預(yù)期強(qiáng)烈。

    11月16日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，與二季度相比，央行仍對物價情況十分重視，但卻首次明確提出，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。此外，央行還表示保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模合理適度增長，這也與此前“保持合理的社會融資規(guī)模”基調(diào)有所不同。

    預(yù)調(diào)微調(diào)背后，到底隱含著怎樣的信息？對此，中投證券稱，對于下階段貨幣政策，央行總的基調(diào)未變，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，對下階段貨幣政策總的判斷是“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”?？梢钥闯觯胄锌偦{(diào)仍為“穩(wěn)健”，但在政策執(zhí)行上，在通脹回落趨勢明確后，貨幣政策將著手平衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系。目前更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，對于政策工具，預(yù)計未來央行將主要依靠數(shù)量型政策工具進(jìn)行市場調(diào)節(jié)。預(yù)期12月下調(diào)準(zhǔn)備金率可能性增大，但降息或在2012年中期前后。

    坦白講，央行完全有使用數(shù)量型工具，特別是準(zhǔn)備金率的可能，尤其是在1年期央票利率連續(xù)2周下行的情況下。據(jù)悉，本周央行在公開市場發(fā)行520億元1年期央票，發(fā)行利率為3.4875%，較上周下降近8.58個基點(diǎn)。上周，央行發(fā)行的100億元1年期央票利率下行1.07個基點(diǎn)。

    傳統(tǒng)意義上，一旦1年期央票利率連續(xù)下調(diào)，都被認(rèn)為是可能降息的前兆，但這一次卻有所不同。中金公司解讀稱，央票發(fā)行利率低于定存利率，并不表示央行會很快降息，相反央行通過降低市場利率使之低于法定利率，可促使居民資金從理財賬戶重新回流至存款賬戶，提高銀行的存款增速，從而有助于增加銀行的放貸能力。未來存在兩種可能：第一，央行停發(fā)1年期央票，公開市場保持中性或小幅凈回籠，等到12月下旬財政存款的投放；第二，央行為保持1年期央票利率不明顯低于1年期定存利率，繼續(xù)增加1年期央票的發(fā)行量，以此緩解中小銀行流動性。

    孫方紅表示，1年期央票利率連續(xù)下調(diào)，是貨幣政策微調(diào)的一個表現(xiàn)形式，但這并不意味央行會迅速下調(diào)準(zhǔn)備金率或者降息。主要因現(xiàn)在通脹預(yù)期還在，央行不敢貿(mào)然完全放松貨幣政策，否則可能引發(fā)通脹猛虎抬頭。未來貨幣微調(diào)仍將集中在公開市場上，特別是央票利率調(diào)整。另外，11月～12月的新增信貸也將增加一些。A股方面，隨著政策環(huán)境已改變很多，在明年1季度前大幅下行風(fēng)險很小。但考慮到明年投資增速或下降，大盤仍有不確定性。

    海通證券宏觀研究員李寧認(rèn)為，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)要感受到流動性，需要看到三點(diǎn)轉(zhuǎn)變：首先，貨幣政策總體寬松，這就需要調(diào)低準(zhǔn)備金率。但預(yù)計這一步要等到明年春節(jié)前；其次，企業(yè)庫存增幅需要降低，預(yù)計今年年底、明年年初會發(fā)生；最后，房地產(chǎn)價格需要明顯回落，銷量需要反彈，這可能要等到明年第2～3季度。

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