葉檀：下調(diào)存準(zhǔn)率不加息等于掠奪民財

每經(jīng)評論員  葉檀

     所有人都在翹首盼望下調(diào)存準(zhǔn)率，銀行、投資者、地方政府與企業(yè)能皆大歡喜。沒有一個政策能夠做到讓所有利益團(tuán)體受益，貨幣政策只能顧及主要目標(biāo)。央行的貨幣政策報告顯示緊縮貨幣已經(jīng)見效，考慮到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增速放緩，央行可能差別式下調(diào)存準(zhǔn)率，以提高商業(yè)銀行的貸款能力；對于銀監(jiān)會而言，采取行動抑制短期理財產(chǎn)品。

    據(jù)報道，11月16日，多位接近監(jiān)管層的人士透露，銀監(jiān)會主席尚福林在第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報分析會上要求，原則上不允許發(fā)行一個月及其以下期限的理財產(chǎn)品。銀監(jiān)會擔(dān)心銀行過度依賴短期理財產(chǎn)品攬存，造成存款在月初、月中、月末大幅震蕩，誘發(fā)流動性風(fēng)險。

    上述兩個措施的實質(zhì)是為了降低存貸款實際利率。下調(diào)存準(zhǔn)率釋放出貸款實際利率下行的信號、央票一年期發(fā)行利率下降以及上海銀行間同業(yè)拆借市場短期利率下行，已經(jīng)現(xiàn)出實際利率下行端倪。

    抑制銀行短期理財產(chǎn)品，實質(zhì)是抑制實際存款利率。根據(jù)央行貨幣政策報告，2011年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為78.7萬億元，同比增長13%。而在2010年的12月，M2增速曾經(jīng)高達(dá)19.7%。到今年10月末，M2增速降至12.9%，低于正常年份的水準(zhǔn)。銀行存款下降，而表外的理財產(chǎn)品上升，央行報告強調(diào)，金融創(chuàng)新分流存款使貨幣供應(yīng)量低估，主要包括非金融類存款、住房公積金存款、商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品以及境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款，尤其是表外理財產(chǎn)品余額為3.3萬億元，同比大增45.7%。

    短期理財產(chǎn)品是儲戶應(yīng)對負(fù)利率的手段。2010年2月，中國出現(xiàn)后金融危機(jī)時代首次負(fù)利率，此后隨著通脹率上升，負(fù)利率區(qū)間一路擴(kuò)大，儲戶存款等于喪失財富。儲戶只有兩條路可走：一是存款搬家，投資證券、債券、藝術(shù)品等市場；二是追逐短期理財產(chǎn)品，實現(xiàn)實際高利率，跑贏通脹的短期理財產(chǎn)品相當(dāng)于一次性加息8次左右，并且風(fēng)險小于證券等市場，投資者自然趨之若鶩。對銀行來說，也有好處，到期將表外的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)入表內(nèi)，銀行存款大幅提升，擁有放貸空間，而短期理財產(chǎn)品有很多是信托等產(chǎn)品，銀行處于強勢地位；如果達(dá)不到預(yù)期收益，銀行根據(jù)合同可以免責(zé)，投資者無可奈何。所謂進(jìn)可攻、退可守。

    理財產(chǎn)品泛濫、實際利率提升帶來流動性風(fēng)險，這是事實。但更大的風(fēng)險是人為抑制利率，讓所有的投資市場都成為財富抽血機(jī)，使民間財富成為資金坐莊者的獵物，使多數(shù)普通投資者  “黃世仁進(jìn)去，楊白勞出來”，失去消費能力。毋庸諱言，我國的諸多市場成為抽血機(jī)，證券市場是如此，很多藝術(shù)品交易市場也是如此。民眾之所以追捧理財產(chǎn)品，原因就在于希望賺取跑贏通脹的安全錢，要求并不高。

    如果銀監(jiān)會控制短期理財產(chǎn)品，相當(dāng)于下調(diào)存款利率，如此一來，貸款者就可以低息貸款，銀行可以降低成本與風(fēng)險，看上去一本萬利。但是，他們忘記了最重要的一條，投資者可以用腳走路。玩不起就不玩，越來越多的人開始將資金通過各種途徑轉(zhuǎn)移到國外，或者變成黃金窖藏起來，成為對扭曲的金融價格最好的控訴。

    要控制流動性風(fēng)險，最好的辦法是下調(diào)存準(zhǔn)率，同時上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，縮小負(fù)利率空間，直至消滅負(fù)利率，使民間資金自愿回流金融系統(tǒng)。

    事實上，我國的利率控制對于絕大多數(shù)企業(yè)而言，是基本失效的，民間借貸高利率瓦解了央行控制貸款利率的努力，除了極少數(shù)政府力保的大企業(yè)外，大部分企業(yè)無法甚至連銀行都不愿意在高準(zhǔn)備金率下財富大幅貶值，任由票據(jù)、擔(dān)保公司、介入委托借款等，獲取高息收入。而低存準(zhǔn)率導(dǎo)致了表外投資盛行，民間資金四處出擊，從炒房、炒煤到炒金，一腳跨出三界外，銀監(jiān)會對民間金融有意視而不見，或者鞭長莫及，利率失衡、監(jiān)管不力導(dǎo)致目前民間高利貸市場岌岌可危。

    央行年底前下調(diào)存準(zhǔn)率是適時之舉，但在負(fù)利率時代嚴(yán)控實際利率，堵塞投資之門，無異于掠奪民財。自以為是的財富大挪移之舉，必然以民間金融泛濫的方式，遭到更大的報應(yīng)。

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