何志成：中國經(jīng)濟(jì)是在“軟著陸”嗎？

何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    中國對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控已經(jīng)相當(dāng)一段時間，從數(shù)據(jù)上看，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整態(tài)勢非常平緩，尤其是從GDP、PMI等反映經(jīng)濟(jì)熱度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，根本看不出有“超調(diào)”跡象，而且8月的PMI還出現(xiàn)0.2%的微幅反彈。于是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，中國經(jīng)濟(jì)正在實(shí)現(xiàn)“軟著陸”；同時，CPI有所回落，宏觀調(diào)控正在向預(yù)定目標(biāo)前行。而我卻認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正在由主動減速演變?yōu)楸粍訙p速，由平緩減速演變?yōu)椤皵嘌率健钡臏p速，現(xiàn)在“機(jī)頭”已經(jīng)向下，滯脹已經(jīng)不是未來的風(fēng)險，而是今天的現(xiàn)實(shí)。

    巨大的分歧從哪里來？來自對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同解讀。單純看數(shù)據(jù)，上半年GDP9.6%的增幅仍然說明中國經(jīng)濟(jì)處于過熱邊緣，何況8月PMI還向上反彈了0.2個百分點(diǎn)。但是，幾乎所有人都忽略了一個常識性的現(xiàn)象，那就是中國的GDP增幅很不真實(shí)，在GDP處于政績考核硬指標(biāo)的時候，它被層層高報，存在虛高現(xiàn)象。還有一點(diǎn)，我國的GDP沒有完全剔除通貨膨脹影響。如果把這兩個因素考慮進(jìn)去，我們看到的上半年GDP以及未來將看到的三季度GDP，都會證明經(jīng)濟(jì)減速是十分明顯的，甚至是在加速下滑的。再看PMI，通常8月份的PMI都是向上的，這是季節(jié)性因素，是企業(yè)和基本建設(shè)項(xiàng)目工地為了“金九銀十”的需要在補(bǔ)庫存。而今年的補(bǔ)庫存進(jìn)度是很微弱的，相反，是價格向上走的因素在支撐著PMI。這很可怕，庫存沒有明顯的增加，因?yàn)闆]有錢增加，增加的PMI是被進(jìn)貨價格推升，成為未來高通脹的隱患。8月PMI數(shù)據(jù)沒有讓人放心，相反卻讓人擔(dān)心，它沒有說明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很健康，相反卻說明滯脹在加劇。

    我比較相信銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)，尤其是M2數(shù)據(jù)。8月銀行業(yè)貸款增加5485億元，環(huán)比增加559億元，同比增加33億元。票據(jù)融資當(dāng)月新增917億元，環(huán)比增加264億元。8月扣除票據(jù)后的一般性貸款為4568億元，環(huán)比增加295億元，同比少增1089億元。很顯然，如果不是票據(jù)融資增加，銀行業(yè)貸款量是大幅度下降的。M2同比增速為13.50%，低于14%，客觀上說明了市場資金的緊張。也許有人說，貸款增加值仍然超過4000億元，沒有大幅度地萎縮。但必須提醒大家，8月貸款前高后低，很多金融機(jī)構(gòu)到月底已經(jīng)沒有錢放貸，說明當(dāng)前資金緊張局勢已經(jīng)從企業(yè)向銀行業(yè)蔓延。同時，4000多億元的貸款量，怎么可能支撐起14萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目？何況進(jìn)入9月后，銀行業(yè)貸款更加趨緊。股市低迷的狀況也很清晰地反映中國宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，每日成交量不足1000億元，8月不斷地創(chuàng)新低，進(jìn)入9月仍然徘徊在底部，很可能破位。這種狀況怎么能夠輕易斷言中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“軟著陸”？

    更重要的情況可能出現(xiàn)在9月——中國經(jīng)濟(jì)將遇到兩大意外因素干擾：一是房地產(chǎn)市場突然間趨冷；二是全球經(jīng)濟(jì)再度徘徊于金融危機(jī)邊緣。中國經(jīng)濟(jì)減速恰恰與全球經(jīng)濟(jì)減速相互重疊，產(chǎn)生共振，因此可能出現(xiàn)由主動性減速變?yōu)楸粍有詼p速，由平穩(wěn)減速變?yōu)殡A段性失速的失衡現(xiàn)象。必須承認(rèn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)地緊縮以及全球經(jīng)濟(jì)放緩形成的糟糕外部環(huán)境，將使中國經(jīng)濟(jì)在未來兩個月出現(xiàn)更大幅度下滑，而不是向上恢復(fù)。未來最典型的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象可能是：資金鏈斷裂從點(diǎn)到面，由民營企業(yè)向國有企業(yè)蔓延，由企業(yè)向銀行體系蔓延，大量企業(yè)盈利能力將下降，出口繼續(xù)減少，基本建設(shè)項(xiàng)目不斷地發(fā)出停工警告，失業(yè)率增加。因此說，對中國經(jīng)濟(jì)要居安思危，不能盲目地唱贊歌。

    我們很希望中國經(jīng)濟(jì)  “軟著陸”成功，中國經(jīng)濟(jì)減速很有必要，但減速的過程中不能出現(xiàn)失衡，從10%調(diào)整到9%是微調(diào)，是自主減速，而從12%調(diào)整到8%，經(jīng)濟(jì)增速下降了30%以上，就屬于超調(diào)，屬于失速，很可能“硬著陸”。

    低速飛行的飛機(jī)遠(yuǎn)比高速飛行的飛機(jī)更難操控。現(xiàn)在有很多制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意外因素、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境如同黑云壓頂。此時，已經(jīng)在低速飛行的飛機(jī)，仍然在自主減速，突然遇到下切風(fēng)，就掉下來了，怎么辦？要扶穩(wěn)了舵把子，要適時地給油，拉抬起機(jī)頭。中國經(jīng)濟(jì)的舵把子就是金融調(diào)控，給油就是調(diào)整貨幣流。我們從“舵把子”的顫動中能夠感受到金融市場的脈搏，輕輕地?fù)u動舵把子就能實(shí)現(xiàn)微調(diào)。換句話說，穩(wěn)住了金融市場就穩(wěn)住了大半個經(jīng)濟(jì)，適度增加銀行貸款則可以保證金融市場乃至宏觀經(jīng)濟(jì)不缺乏動力源，可以實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

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