評論:流動性拐點尚未到來

　　8月CPI同比漲幅出現(xiàn)4個月來首度回落，但總體而言物價水平仍不容樂觀。中國證券報認為，在穩(wěn)定物價仍是宏觀調控首要任務的背景下，目前還看不到貨幣政策轉向的跡象。短期內，外部資金流入或將減速，流動性將持續(xù)偏緊一段時間。

　　經(jīng)濟走勢和通脹水平是當前宏觀經(jīng)濟決策的主要依據(jù)。8月數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟活動同比增速指標較7月下降，但經(jīng)濟增速仍比較穩(wěn)健。消費品零售總額季調后環(huán)比增長；固定資產投資累計同比增速仍在25%以上的較高水平。總體而言，當前經(jīng)濟增長狀況暫無大的憂慮，但通脹水平仍不容樂觀。8月CPI環(huán)比漲幅高于市場預期，價格上漲壓力維持高位，9月CPI環(huán)比季節(jié)性上漲壓力仍存在。從中長期看，糧食價格上漲、勞動力成本增加、原材料價格調整等因素都將抬高CPI運行中樞。

　　國際方面，歐美經(jīng)濟增長乏力，未來一段時間難有明顯起色。七國集團(G7)財政部長和央行行長日前召開會議后發(fā)表聯(lián)合聲明指出，將采取協(xié)同措施支持經(jīng)濟增長。從長期看，政府部門公共債務高企決定歐美貨幣政策制定部門將長期使利率保持在低水平，這也有利于經(jīng)濟“保增長”。在發(fā)展中經(jīng)濟體中，巴西8月31日率先宣布降息。巴西央行表示，通脹形勢將趨于好轉，可能再次降息。這些跡象表明，海外主要經(jīng)濟體的宏觀政策可能會趨于寬松，出臺第二次經(jīng)濟刺激政策的預期逐漸增強。在國際市場，國際貨幣貶值與大宗商品價格上漲將持續(xù)。因此，輸入型通脹仍是未來影響中國通脹水平的一個不容忽視的變量。

　　從國內經(jīng)濟形勢來看，經(jīng)濟增長短期無虞但通脹水平不容樂觀，決定了貨幣政策轉向仍有待時日。

　　近幾個月，M2增速持續(xù)下滑。盡管8月末M2同比增長13.5%，但央行認為實際貨幣條件與經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長是相適應的。從央行實際操作看，無論是要求銀行將保證金存款納入存款準備金繳存范圍，還是采取對部分大行發(fā)行定向央票等舉措，都體現(xiàn)出回收流動性的意圖。

　　在資金面上，8月銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為3.30%，比7月低1.14個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為3.38%，比7月低1.23個百分點。短期內流動性狀況較7月稍有好轉，但資金面仍維持整體偏緊格局。

　　結合國際、國內情況來看，短期內仍難看到國內貨幣政策轉向的可能。央行曾多次強調，貨幣政策屬于總量調控政策。

　　部分中小企業(yè)遇到的融資難問題，主要依靠結構性政策解決。在我國處于結構轉型階段，不宜因中小企業(yè)融資難問題輕易改變貨幣政策立場。分析人士認為，未來不排除央行下調部分地區(qū)部分中小銀行存款準備金率的可能，但這對整體流動性的改善而言意義不大。

　　此外，外部流動性流入可能放緩。歐債危機再度升級，希臘1年期國債收益率已突破100%。在危機面前，美債和美元的避險光環(huán)愈加醒目。近十天內，美元指數(shù)強勢上揚，從73飆升至77左右。從長期看，歐美需保持低利率水平，美聯(lián)儲可能需買入美債壓低中長期利率，推出新的量化寬松政策。但目前由于避險情緒升溫，美元資產再度受寵，美聯(lián)儲短期內推出新的大規(guī)模量化寬松的可能性不大。短期內，受“救險”和“避險”需求雙重驅動，部分資金可能回流歐美市場，我國外匯占款增長可能減速。因此，在當前復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，今后一段時間我國宏觀政策可能仍處觀察期，以靜制動，科學評估國際經(jīng)濟和金融市場形勢后，才會提出進一步的因應方略。