周跌幅7%創(chuàng)年內(nèi)之最 可轉(zhuǎn)債吹盡“寒潮”待淘金

每經(jīng)記者  趙陽(yáng)戈

　　本周，可轉(zhuǎn)債遭遇了今年最強(qiáng)級(jí)別的“寒潮”。

    中國(guó)石化（600028，收盤價(jià)7.21元）的新債計(jì)劃，一下子將市場(chǎng)拉入了“冰窖”。周一就開始的瘋狂拋售，給整周的交易蒙上了厚重的陰影——8只轉(zhuǎn)債跌破面值，14只轉(zhuǎn)債創(chuàng)上市以來(lái)新低，17只轉(zhuǎn)債創(chuàng)年內(nèi)新低，周跌幅年內(nèi)墊底。在這些慘淡的數(shù)據(jù)后面，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)石化“滾動(dòng)債”所帶來(lái)的未知風(fēng)險(xiǎn)的不解，是長(zhǎng)期流動(dòng)性擔(dān)憂中日積月累的恐慌情緒的釋放。

    但“危”與“機(jī)”就如同硬幣的兩面，在暴跌狂擠泡沫的同時(shí)，機(jī)會(huì)是否已然悄悄來(lái)臨了呢？

/現(xiàn)象/

寒潮突襲可轉(zhuǎn)債一周暴跌7.09%

　  “寒氣”逼人！

    天相可轉(zhuǎn)債指數(shù)顯示，本周，可轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)跌幅高達(dá)7.09%，這一數(shù)字創(chuàng)下了今年來(lái)的最大跌幅，包括國(guó)電轉(zhuǎn)債（110018）在內(nèi)的所有19只在交易標(biāo)的無(wú)一幸免。而“寒潮”肆虐過(guò)后，“受傷”的，還有被這場(chǎng)寒潮刮得遍體鱗傷的債基。

8只可轉(zhuǎn)債慘遭“破面”

    周一率先跳水的，是以石化轉(zhuǎn)債（110015）為首的大盤轉(zhuǎn)債。石化轉(zhuǎn)債快速的下跌，讓不知所措的小盤轉(zhuǎn)債紛紛放棄了抵抗，迅速跟風(fēng)。8月29日當(dāng)天，共有9只可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出上市以來(lái)的新低，其中更有石化轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債（110016）、中海轉(zhuǎn)債（110017）、中行轉(zhuǎn)債（113001）等4只可轉(zhuǎn)債被無(wú)情地撕破了100元的面值，指數(shù)單日3.66%的跌幅也一舉刷新了年內(nèi)記錄。

    周一的大跌給隨后的交易日蒙上了陰影。周二，歌華轉(zhuǎn)債（110011）在僅僅抵抗了20分鐘后，也跌破100元，市場(chǎng)恐慌氛圍濃重。周五，深機(jī)轉(zhuǎn)債（125089）和國(guó)投轉(zhuǎn)債（110013）也加入到了殺跌行列，甚至連周五剛剛上市的國(guó)電轉(zhuǎn)債也在首秀中不幸夭折，開盤第一天便被無(wú)情地“撕破”面值。這也使得本周暴跌中跌破面值的可轉(zhuǎn)債數(shù)量刷新至8只，占比高達(dá)42.11%。

    個(gè)債來(lái)看，石化轉(zhuǎn)債周跌幅為所有可轉(zhuǎn)債中最大，跌幅高達(dá)10.16%，緊隨其后的是海運(yùn)轉(zhuǎn)債（110012）、川投轉(zhuǎn)債、深機(jī)轉(zhuǎn)債等。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2003年和2004年市場(chǎng)低迷的時(shí)候，曾有一批轉(zhuǎn)債跌破面值；2008年因股市大跌，部分轉(zhuǎn)債也跌破面值；本周，則是轉(zhuǎn)債第三次出現(xiàn)大規(guī)模破發(fā)現(xiàn)象。

重倉(cāng)者紛紛落馬

    受暴跌影響，可轉(zhuǎn)債基金凈值也出現(xiàn)了較大幅度的縮水。

    天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，華寶可轉(zhuǎn)債無(wú)疑是損失最大的，周跌幅達(dá)到了5.93%。另外，富國(guó)可轉(zhuǎn)債也累計(jì)下跌了4.92%，博時(shí)轉(zhuǎn)債下跌了5.2%，興全可轉(zhuǎn)債和華安可轉(zhuǎn)債則分別下跌了5.71%和3.5%。不但如此，一些重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的債基遭遇了同樣的命運(yùn)。

    債基方面，截至今年6月30日，債基投資可轉(zhuǎn)債的總額約254億元，由此可見(jiàn)其遭遇損失是普遍現(xiàn)象。

    受到波及的還有一些青睞可轉(zhuǎn)債的上市公司，如中國(guó)人壽。根據(jù)中報(bào)披露，中國(guó)人壽持有中行轉(zhuǎn)債1953萬(wàn)張、石化轉(zhuǎn)債835萬(wàn)張、工行轉(zhuǎn)債（113002）65萬(wàn)張，以及新鋼轉(zhuǎn)債和國(guó)投轉(zhuǎn)債分別為36萬(wàn)張和29萬(wàn)張。而中國(guó)太保也持有中行轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債（125709）等可轉(zhuǎn)債，數(shù)量分別為1872萬(wàn)張、238萬(wàn)、38萬(wàn)張。粗略計(jì)算，中國(guó)人壽和中國(guó)太保所持可轉(zhuǎn)債，本周已浮虧約2.37億元和1.6億元。

/原因/

中國(guó)石化再投“深水炸彈”流動(dòng)性惹市場(chǎng)擔(dān)憂

　　由于多數(shù)可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股在本周并未出現(xiàn)顯著下跌，市場(chǎng)第一時(shí)間將矛頭指向了中國(guó)石化。在舊債未了的情況下，中國(guó)石化再提新債，不但開了歷史先河，同時(shí)也徹底擊潰了市場(chǎng)的心理底線。

史上首例“滾動(dòng)發(fā)債”

    8月29日，中國(guó)石化突然發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃再度發(fā)行總額不超過(guò)300億元的可轉(zhuǎn)債，債券期限6年。就在不久前的3月，中國(guó)石化剛發(fā)行了“價(jià)值”230億元的可轉(zhuǎn)債。

    “這種舊債還沒(méi)轉(zhuǎn)股又發(fā)新債的情況，是前所未見(jiàn)的?！睆V東某券商的債券研究員告訴記者，雖然此前的2003年9月，萬(wàn)科A也曾在老債啟動(dòng)轉(zhuǎn)股但尚未完成時(shí)，再提新增發(fā)計(jì)劃而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債大跌，但像中國(guó)石化這種還未轉(zhuǎn)股便急吼吼地“滾動(dòng)發(fā)債”，還是首次出現(xiàn)。

    該研究員表示，按照目前的股價(jià)，新債的轉(zhuǎn)股價(jià)自然比舊債低，這也意味著新債持有人更容易轉(zhuǎn)股。既然舊債變得難以轉(zhuǎn)股，最直接的反應(yīng)就是向其純債價(jià)值靠攏。石化轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值目前還不到90元，下跌也就有了合理的解釋。

發(fā)新債為了還舊債？

    中國(guó)石化拋出的  “滾動(dòng)發(fā)債”，無(wú)論對(duì)于石化轉(zhuǎn)債的持有人還是整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)從未面臨過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)令市場(chǎng)狐疑的問(wèn)題浮出水面：中國(guó)石化如此求“財(cái)”若渴，到底是財(cái)務(wù)出了問(wèn)題，還是打算“借債還債”？

    一位剛參加了9月1日中國(guó)石化業(yè)績(jī)會(huì)的券商人士向記者透露，中國(guó)石化在會(huì)議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司是因資本支出太大，需要資金發(fā)展才考慮發(fā)債的；至于老債持有人的利益可能受損的情況，公司表示一定會(huì)平衡好新老債兩方的利益，也表示絕不會(huì)讓老債持有人吃虧。只不過(guò)具體方案目前還不確定，不排除會(huì)將轉(zhuǎn)股價(jià)向下修改。

    上述券商人士認(rèn)為，借新債來(lái)還舊債的可能性相當(dāng)小，因?yàn)樽詮?000年有關(guān)可轉(zhuǎn)債的管理辦法出臺(tái)后，所有的可轉(zhuǎn)債都是轉(zhuǎn)股成功的。他認(rèn)為，目前來(lái)看，中國(guó)石化正股走勢(shì)較為“淡定”，而港股方面顯得更為熱火，正股絕對(duì)可以支撐現(xiàn)在的石化轉(zhuǎn)債的價(jià)格，其轉(zhuǎn)債價(jià)跌破90元的可能性小。

流動(dòng)性擔(dān)憂一直存在

    除了中國(guó)石化發(fā)債事件外，對(duì)資金流動(dòng)性的擔(dān)憂也成了可轉(zhuǎn)債下跌的推手。

    據(jù)近期相關(guān)媒體報(bào)道，央行擬從9月開始將部分保證金存款納入存款準(zhǔn)備金上繳范圍。業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，如果按照20.5%的平均存款準(zhǔn)備金率對(duì)保證金存款全口徑征繳，未來(lái)6個(gè)月將凍結(jié)資金8310億~9025億元，相當(dāng)于上調(diào)了100~125個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債，尤其是大盤轉(zhuǎn)債這類流動(dòng)性較好的品種，可能會(huì)首先收緊。

    宏源證券固定收益研究組分析師武洪波表示，今年以來(lái)，存準(zhǔn)率一直上調(diào)，資金面緊張是一直存在的，傳聞也就是加重了這種擔(dān)心。武洪波不無(wú)感嘆地表示，從歷史來(lái)看，2004~2005年的可轉(zhuǎn)債質(zhì)地較好，但現(xiàn)在都已經(jīng)退出歷史舞臺(tái)。目前的可轉(zhuǎn)債與之相比，利息越來(lái)越低，且條款保護(hù)性也差了許多，有些可轉(zhuǎn)債還沒(méi)有回售條款，市場(chǎng)信心不足，突然事件引發(fā)恐慌而出現(xiàn)大跌也是正常的，這種下跌也可以看成是市場(chǎng)的一種修復(fù)過(guò)程。

    對(duì)此，前述廣東某券商債券研究員也持有相同的觀點(diǎn)，但同時(shí)卻又保持著一份樂(lè)觀。按照該人士的說(shuō)法，由于下跌，市場(chǎng)的泡沫越來(lái)越小，也開始逐漸吸引一些資金的關(guān)注，甚至包括股基，“據(jù)我所知，孫建冬在博客上已經(jīng)表露過(guò)對(duì)債券感興趣了”。

    記者注意到，9月2日剛上市的國(guó)電轉(zhuǎn)債，就吸引了不少非債基的增量資金“加盟”。根據(jù)國(guó)電電力公告，這次可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率約1.09%，參與申購(gòu)的各方人士中，就包括了王亞偉掌舵的華夏大盤?！霸隽抠Y金會(huì)有一定緩沖作用，且長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，債券市場(chǎng)在國(guó)家支持下也會(huì)健康發(fā)展，所以樂(lè)觀的態(tài)度還是有的?！痹撊耸勘硎尽?/p>/操作/

選債重股性工行轉(zhuǎn)債成“大眾情人”

　　常言道，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。既然可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)如今已現(xiàn)恐慌性大跌，那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是否意味著機(jī)會(huì)的臨近呢？業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從目前來(lái)看，市場(chǎng)恐慌情緒難以平復(fù)，短期內(nèi)的交易性機(jī)會(huì)有限，但從估值來(lái)講，如今的暴跌已然將原有的泡沫逐漸擠凈，對(duì)配置型資金來(lái)說(shuō)則是機(jī)會(huì)。而在選擇中，股性是最為重要的參考指標(biāo)。

券商：配置型資金時(shí)機(jī)到來(lái)

    中金公司在最近一期的可轉(zhuǎn)債策略中表示，“逢股市調(diào)整、逢新券上市”都是建倉(cāng)的較好時(shí)機(jī)，比如國(guó)電轉(zhuǎn)債上市、季度末拉存款等市場(chǎng)壓力最大的時(shí)點(diǎn)。不過(guò)，其認(rèn)為在建倉(cāng)節(jié)奏上不用太急。

    國(guó)泰君安對(duì)本周可轉(zhuǎn)債的評(píng)價(jià)為“市場(chǎng)仍恐慌，估值已合理”。其認(rèn)為，中國(guó)石化發(fā)債事件擊穿了市場(chǎng)的心理底線，再加上民生轉(zhuǎn)債200億元的擴(kuò)容引發(fā)的恐慌性拋售，流動(dòng)性好的大中盤轉(zhuǎn)債自然成為“提款機(jī)”的第一人選。然而需要指出的是，從估值的角度看，暴跌使得絕對(duì)估值、相對(duì)估值均大幅回落，估值吸引力明顯上升，是配置型資金的機(jī)會(huì)。

選擇時(shí)股性高于債性

    需要指出的是，就可轉(zhuǎn)債本身而言，其兼具了股票和債券的雙重屬性，可以將其看成是附帶看漲期權(quán)的固定收益產(chǎn)品。

    對(duì)于融資方而言，與其他類型的融資方式相比較，可轉(zhuǎn)債要求發(fā)行公司承擔(dān)更多的義務(wù)。不僅要求更合理的財(cái)務(wù)管理，而且要求公司在債券期滿后，有義務(wù)贖回可能是全部的融資額。這就給融資方很大的壓力，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，融資方有時(shí)還不得不調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)，以討好投資者，促使其及時(shí)轉(zhuǎn)股，緩解到期還款的壓力，這大大降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于投資者而言，既能享受公司股票價(jià)值未來(lái)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益潛力，又能獲得每年穩(wěn)定的票面利息收益、到期還本的保證，因此可轉(zhuǎn)債備受以債基為主的機(jī)構(gòu)投資者和眾多普通投資者的廣泛歡迎。

    一位長(zhǎng)期跟蹤可轉(zhuǎn)債的分析師認(rèn)為，選擇可轉(zhuǎn)債，從理論上講，主要是看其債性和股性兩個(gè)方面。債性的主要指標(biāo)是純債價(jià)值、到期收益率、純債溢價(jià)率，而股性的主要指標(biāo)則為轉(zhuǎn)股價(jià)值、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債少則二三年，多則4年內(nèi)，便已經(jīng)完成轉(zhuǎn)股了，4年以上轉(zhuǎn)股的很少。所以，選擇可轉(zhuǎn)債最主要的還在于其股性的好壞以及公司基本面的情況。

工行轉(zhuǎn)債最具“性價(jià)比”

    對(duì)于可轉(zhuǎn)債，股性好，意味著轉(zhuǎn)股價(jià)值高，以及轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以周五收盤時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)位基數(shù)，對(duì)包括剛上市的國(guó)電轉(zhuǎn)債共19只可轉(zhuǎn)債標(biāo)的進(jìn)行計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，就轉(zhuǎn)股價(jià)值來(lái)看，前三名分別為澄星轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、海運(yùn)轉(zhuǎn)債；就轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，前三名分別為澄星轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、國(guó)電轉(zhuǎn)債；如果再結(jié)合公司基本面分析的話，上述標(biāo)的中，工行轉(zhuǎn)債儼然就是“大眾情人”。

    中金公司表示，銀行轉(zhuǎn)債中，雖然中行轉(zhuǎn)債短期更具防御性，但更看好工行轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期投資價(jià)值。工商銀行2011年上半年歸屬股東的凈利潤(rùn)1095億元，同比增長(zhǎng)29.4%，上半年每股收益0.31元，符合市場(chǎng)預(yù)期。其資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，盈利能力穩(wěn)健，負(fù)債能力強(qiáng)，股價(jià)估值較低等特性，深受中金公司青睞。該券商預(yù)計(jì)工商銀行2011年每股收益可達(dá)0.59元，長(zhǎng)線值得期待。

    國(guó)泰君安方面對(duì)工行轉(zhuǎn)債的看法也大相徑庭，認(rèn)為無(wú)論從絕對(duì)價(jià)格、絕對(duì)和相對(duì)估值來(lái)看，工行轉(zhuǎn)債都算得上便宜，是配置型資金優(yōu)選的標(biāo)的。

    至于澄星轉(zhuǎn)債，由于澄星股份活性更足，券商方面的建議是優(yōu)先考慮正股。

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