緩發(fā)新股止跌論缺乏充分依據(jù)

　　近期，海外市場大幅震蕩，A股重壓之下繼續(xù)疲軟。一些市場人士和媒體再度將矛頭指向監(jiān)管部門，指向新股發(fā)行節(jié)奏，指向大小非減持套現(xiàn)，高分貝呼吁救市，呼吁行政手段干預發(fā)行融資套現(xiàn)行為。市場低迷時期，緩發(fā)新股能救市嗎？是相信市場，還是相信行政力量？新股發(fā)行市場化改革大旗要不要扛下去？什么時候A股市場才能丟掉對行政干預這根拐棍的依賴？

　　一段時間以來，受制于國內(nèi)外種種復雜因素的影響，滬深股市價量齊跌，大盤表現(xiàn)未達投資者預期。在這種情形下，一些市場人士和媒體紛紛將A股市場的下跌歸咎于一級市場發(fā)行速度過快、融資數(shù)量過大，進而建議人為控制發(fā)行融資節(jié)奏，以便讓股市休養(yǎng)生息。

　　這樣的觀點乍看頗有一番道理，很為投資者著想，再三審視，則又覺得似曾相識。因為每一次股市進入低迷期，輿論毫無例外都會將矛頭指向股市擴容和融資圈錢，并把穩(wěn)定股市的希望寄托在管理層出手調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏上。

　　如果說，在中國證券市場草創(chuàng)之初，擔心新股發(fā)行過快導致股市供求失衡還情有可原，那么，在證券市場步入第21個年頭，特別是A股市場規(guī)模已躋身全球前三、新股發(fā)行市場化改革方向已經(jīng)確立無疑的今天，依然抱著慣性思維，從發(fā)行融資節(jié)奏快慢中尋找股市漲跌的罪魁禍首，未免昧于大勢。市場參與各方有必要換換腦筋，實事求是地看待新股發(fā)行與股市漲跌之間的關系。

　　問題之一，發(fā)行節(jié)奏放緩能否讓市場恢復活力？

　　基于中國證券市場成立21年來的數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，新股發(fā)行與大盤漲跌之間無顯著相關性。停發(fā)新股在低迷市況下通常既不能阻止大盤下跌，更不是推動大盤上漲的關鍵因素。新股發(fā)行，特別是中小企業(yè)的發(fā)行對指數(shù)影響不大，與指數(shù)下跌沒有必然聯(lián)系。

　　以最近10年中國股市的表現(xiàn)為例，2001年以來，新股發(fā)行曾經(jīng)歷了四次暫停。第一次是2001年8月至11月，第二次是2004年8月至2005年1月，第三次是2005年5月至2006年6月，最近一次出現(xiàn)在2008年9月至2009年6月。前兩次停發(fā)階段，大盤并未扭轉(zhuǎn)低迷格局，指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下跌，上證綜指有半數(shù)以上的交易日平均跌幅在1%左右。而在第三、第四次停發(fā)階段，大盤則呈現(xiàn)先跌后漲局面，指數(shù)在跌出新低之后，分別借助股權(quán)分置改革順利啟動、全球金融危機沖擊緩解等重要因素，恢復上漲。由此看來，四次停發(fā)階段，指數(shù)有跌有漲，停發(fā)新股充其量只是幫助市場恢復平衡的諸多因素之一。

　　換個角度看，在市場環(huán)境較好時，新股發(fā)行速度創(chuàng)紀錄，甚至是超級大盤股的發(fā)行，也不能顯著抑制市場的樂觀情緒。這一點在2007年的牛市行情中體現(xiàn)得尤為明顯。

　　問題之二，發(fā)行融資、股東套現(xiàn)是否導致市場嚴重“失血”？

　　證監(jiān)會近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，A股新股發(fā)行總家數(shù)比去年同期有所減少，籌資僅為去年全年的35%左右。今年上半年，大盤股發(fā)行較少，集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的中小企業(yè)雖然數(shù)量較多，占比較大，但其吸取和占用的市場資金量卻較為有限?？傮w上，上市公司正常融資行為給市場帶來的資金壓力較2010年有所緩解。

　　一些市場人士依據(jù)若干大小非減持套現(xiàn)個案，推斷股東套現(xiàn)成風，導致市場嚴重“失血”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大小非減持的實際情況與市場猜測相距甚遠。從2010年全年531家中小板大股東減持情況來看，持股5%以上限售股東解禁數(shù)量為119億股，減持數(shù)量為15.49億股，減持數(shù)量占解禁數(shù)量的13%，占中小板總股本的1%多一點。中小板高管大多為持股5%以下的限售股東，其持股解禁數(shù)量為3.12億股，實際減持數(shù)量為2.62億股，減持數(shù)量占解禁數(shù)量的84%，占整個中小板總股本的0.19%。不難看出，解禁數(shù)量大的大非減持套現(xiàn)總體比較克制，尚未成“瘋”；小非跑得更快些，但解禁數(shù)量相對較少。中小板大小非減持套現(xiàn)的金額不過百億量級，在總市值達20多萬億的A股市場，可謂“小菜一碟”。

　　一個容易被市場忽視的信號是，大小非減持套現(xiàn)獲得的資金，仍然會以不同方式回流到資本市場。以國內(nèi)領先的本土創(chuàng)投機構(gòu)深圳創(chuàng)新投為例，在創(chuàng)業(yè)板開板之前，平均每年投資項目約45個，投資金額12億元至13億元；創(chuàng)業(yè)板開板以后，投資項目增加到70至80個，投資金額上升到25億元。一些上市公司高管辭職套現(xiàn)后，也會將資金投入到其他后備上市公司。足見，機構(gòu)高管套現(xiàn)后并非一味將資金閑置或狂吃海喝，而是再去投資新的產(chǎn)業(yè)、新的公司，帶動更多新資本、新公司進入市場。長遠來看，這樣的良性循環(huán)有利于A股市場的良性發(fā)展。

　　問題之三，21歲的中國A股市場是否應該丟掉行政干預這根拐棍？

　　眾所周知，A股市場曾經(jīng)飽嘗行政干預的酸甜苦辣。市場極度低迷時，停發(fā)新股、組織政府資金入市、調(diào)低證券交易印花稅等行政手段，給投資者送過溫暖；市場極度瘋狂時，組織特約評論員文章、加速擴容、上調(diào)證券交易印花稅等行政手段，也曾令投資者膽顫。歷次重大行政干預A股市場的經(jīng)驗教訓讓越來越多的有識之士意識到：行政干預越多，市場扭曲越大；該由市場決定的事，應該堅決交給市場。也正是基于這樣的經(jīng)驗教訓，新股發(fā)行制度經(jīng)歷多次探索，最終還是選擇了市場化道路，實現(xiàn)了從額度制、人為控制新股發(fā)行市盈率到放開額度、放開價格管制的巨大轉(zhuǎn)變。

　　不過，令人遺憾的是，在這次市場下跌過程中，眾多資深市場評論人士情急之下，拋棄市場化改革陣營，重拾行政干預的拐棍，再度將矛頭指向新股發(fā)行，呼吁停發(fā)新股。類似這樣的一些建議，模糊了國內(nèi)外各種復雜因素導致A股低迷的主要矛盾，偏離了靶心，即便短期內(nèi)貪得一時之漲，也將付出打斷新股發(fā)行市場化改革進程、強化行政干預、扭曲市場行為的重大代價。無論是監(jiān)管層還是其他市場投資主體，都應該警惕這樣一些誤導性的言論，堅定市場化改革信心，相信依靠市場自身的力量，A股市場最終能夠恢復均衡。

　　國家大市場，A股小市場。當年在選擇繼續(xù)走計劃經(jīng)濟道路還是走市場經(jīng)濟道路的爭論中，改革開放總設計師鄧小平果斷選擇了后者，13億中國人民因此受惠。作為走在市場經(jīng)濟道路上的幸運兒，新股發(fā)行制度改革沒有理由走回頭路。21歲的A股市場，該丟開行政干預這根拐棍了。