2011-07-31 00:28:00
“黑天鵝”事件如此頻發(fā)，有哪些值得我們反思？“黑天鵝”與價值投資是否矛盾？遇到“黑天鵝”事件應如何應對？本周《每日經(jīng)濟新聞》邀請國誠投資咨詢公司投資總監(jiān)黃道林、深圳海潤達資本總裁仇天鏑、深圳挺浩投資總經(jīng)理康浩平、深圳太和投資基金經(jīng)理王亮和廣州斯達克基金經(jīng)理黎仕禹就此展開討論。
如何應對“黑天鵝”？NBD：作為一名職業(yè)投資者，如果你持有的股票遇到前述的“黑天鵝”事件，你會怎么樣做？
黃道林：在我的估值體系中，構(gòu)成股價的四個元素是基本面、技術(shù)面、情緒面、突發(fā)因素，我們不可否認股價中突發(fā)因素的作用，但這個因素的作用是短期的，最終還是要回歸本來的趨勢。我會根據(jù)原來的趨勢做出相應的反應。
仇天鏑：我的投資策略是買景氣行業(yè)，今年沒有持有上述板塊股票。但是就我個人經(jīng)驗來看，如果遇到這樣的事，第一反應就是賣出。這樣的事件肯定會給投資者心理會帶來一定沖擊，下跌是難免的，另外有很多高鐵股有H股，是可以做空的。
康浩平：一般來說，一個偶然的事件不會對行業(yè)產(chǎn)生致命的逆轉(zhuǎn)。比如高鐵在中國發(fā)展的進程不會因此而停止，下跌或許是很好的介入機會。如果持有的公司估值非常便宜并且有前景，可以選擇堅持；但如果這個事件有可能摧毀一個公司，或這個公司估值本來就不便宜，那么就可以在第一時間選擇放棄。
王亮：如果我持有的高鐵股暴跌，我肯定在第一時間斬倉，然后觀察事故背后的原因，再作是否擇機買入的判斷。如果是因為某些技術(shù)原因引起的，那么相關上市公司可能會陷入長期困局。
黎仕禹：首先要評估影響到底有多大，需要多少時間才能消除負面影響，該公司是否有能力應對該事件。評估之后，就可做果斷操作。高鐵事件給投資者帶來的心理沖擊大于事實沖擊，我們國家也不可能因噎廢食，所以優(yōu)質(zhì)的高鐵股可以持有。
NBD：你曾經(jīng)是否有類似的經(jīng)歷？你是如何處理的？
黃道林：我有很多經(jīng)歷。如果這類股票之前的趨勢是向上的，我會認為這是一個建倉的機會；如果之前的趨勢是向下的，我基本上不會持有這類個股，比如高鐵板塊我們早在今年2月就清倉了，因為高鐵從2月中旬以來一直在下降通道中。
仇天鏑：我以前買過有高送預期的個股，結(jié)果公司公告不送，該股開盤后低開，我第一時間就選擇賣出。
康浩平：遇到過兩次。第一次是2009年7月買入軟控股份（002073，收盤價19.78元）不久，就遇到輪胎特保案，但當時我選擇了堅持，最終證明是對的。因為特保案雖然短線對中國產(chǎn)品出口產(chǎn)生沖擊，但長期看對這個行業(yè)影響不大。第二次是尼美舒利事件，事件發(fā)生后康芝藥業(yè)暴跌，我第一時間選擇放棄，因為這個事情可能摧毀這個公司，而且這個產(chǎn)品是公司主要收入來源。
王亮：我奉行價值投資，買入的時機都是在暴跌之后，下跌空間往往已經(jīng)不大了。
黎仕禹：2006年7月份以前，不管是宏觀大勢還是個股基本面技術(shù)面分析，登海種業(yè)（002041，收盤價21.76元）都是一個較好的投資標的，但后來公司爆出“登海605”被農(nóng)業(yè)部封殺等負面新聞后，股價遭遇3個跌停板。當時經(jīng)評估之后，我賣出一半，之后一直觀察，一年多后，確認市場和公司都經(jīng)受住了事件的磨煉，2007年年末再次增持該股，并獲得不錯的收益。
“黑天鵝”只是運氣問題？NBD：有人把“黑天鵝”完全歸為運氣問題，但最近黑天鵝事件頻頻爆發(fā)，你認為有那些因素值得反思？
黃道林：“黑天鵝”當然是一種運氣，這次“7·23”高鐵追尾事故是不可測的，突發(fā)事件對股市的影響基本上助漲又助跌，關鍵要清楚板塊所處的大趨勢是什么。
仇天鏑：對投資者，尤其是中長線投資者來說，“黑天鵝”事件是難以避免的，重要的是要有一系列應對措施。如果比較關注新聞，從一些媒體上嗅到一些敏感的東西，可以提前減倉，但像高鐵這種突發(fā)事件確實難以避免。
康浩平：如果是集中投資，遇到“黑天鵝”事件就可能產(chǎn)生巨大虧損，要解決這個問題，只有采取組合投資，或者委托專業(yè)機構(gòu)操作，達到風險與收益的平衡。
王亮：“黑天鵝”事件與運氣無關，市場相關的因素太多了，媒體、情緒、社會關系都在其中發(fā)揮著作用。A股投資者不能簡單做長期持股，還要關注背后的投資邏輯。
黎仕禹：“黑天鵝”事件不能完全歸結(jié)于運氣。作為一個職業(yè)的投資者，對于選擇的投資標的應做到深入了解基本面，突然事件發(fā)生前往往會有各種跡象可尋，只要保持關注，很多時候可以避免風險。
價值投資與“黑天鵝”相矛盾？NBD：不論是雙匯發(fā)展、華蘭生物，還是最近暴跌的高鐵股，以傳統(tǒng)眼光來看都是很好的價值投資標的。價值投資與頻發(fā)的“黑天鵝”事件，是否存在矛盾？
黃道林：價值投資的價值是什么？這是關鍵。如果股價透支了價值，沒有“黑天鵝”事件，股票一樣會跌，像高鐵年初的炒作實際上已經(jīng)透支了高鐵板塊的價值，我認為“黑天鵝”事件和價值投資沒有矛盾。
仇天鏑：價值投資和“黑天鵝”事件雖然是矛盾體，但也是機會，有些板塊遭遇“黑天鵝”事件后出現(xiàn)大跌，給價值投資者帶來低吸的最佳機會，如雙匯發(fā)展從87.17元跌至55.60元，很多機構(gòu)大量買入，目前股價漲到73元多。
康浩平：投資都是有風險的，投資醫(yī)藥股有可能遇到打針致死的風險，投資食品飲料股有可能遇到三聚氰胺事件，但這些事件大部分都是前進中的問題，三聚氰胺事件等就是買入伊利、蒙牛的機會，所謂危機中孕育機會就是這個道理。
王亮：以前看到三鹿、雙匯的食品安全事故，我就在想，這種惡劣的安全漏洞早已有跡可循。其實，高鐵有風險也是很多交運研究員的直觀感受，可是我們什么都沒做。說簡單點，對行業(yè)了解不深，對公司了解不深，早晚會遇到這種巨大的虧損。價值投資，本質(zhì)上是很少會遇到“黑天鵝”的。
黎仕禹：在選股時堅持價值投資，選出好的標的，再結(jié)合市場內(nèi)在變化規(guī)律來進行操作，獲利是意料中的事。價值投資與“黑天鵝”事件并不沖突。
“黑天鵝”事件能否避免？NBD：如果想選擇一只長期持有的股票，如何能保證它不發(fā)生“黑天鵝”事件？選股要堅持什么原則？
黃道林：天有不測風云，誰也保證不了。簡單說，我選股的條件是基本面從優(yōu)不從劣，技術(shù)面從漲不從跌（趨勢），情緒面從賢不從眾，突破偶然因素順從原來的趨勢。
康浩平：無法保證不發(fā)生“黑天鵝”事件，任何個股都可能有不可思議的事情發(fā)生，只有通過投資組合減少風險。我認為選股的核心原則是公司要有足夠的安全邊際，就是要便宜，現(xiàn)在不便宜不要緊，高增長也可以保證它未來便宜。
仇天鏑：我做長線的股票一定是景氣行業(yè)，有業(yè)績支撐的。景氣行業(yè)的股票一般業(yè)績成長性很好，遇到“黑天鵝”事件后能迅速漲回來，至少有自救行情。
王亮：這個無法保證，“黑天鵝”如果可以預防，那么它就不是“黑天鵝”了。事實上，股票的暴跌往往與估值高有關系，比如華蘭生物和雙匯發(fā)展在下跌之前的市盈率都超過50倍，但現(xiàn)在的大秦鐵路（601006，收盤價7.60元）即使出現(xiàn)“黑天鵝”事件，也不會再跌30%，因為它的估值已足夠低了。
黎仕禹：我們很難保證這樣的事件不發(fā)生，只能避免這樣的事情發(fā)生在自己身上。在中國，由于經(jīng)濟高速發(fā)展，企業(yè)的成長也就被動地提速，因此對于投資標的，需要深入地了解與研究，及時地跟蹤。
“陷阱”還是“餡餅”？NBD：A股歷史上，公司在受到負面打擊股價暴跌后，有的給投資者提供了最佳的入場機會，但有的卻可能是暴跌的開始，如何在第一時間判斷？
黃道林：遇到“黑天鵝”事件，暴跌之后有三個可能，一是再暴跌，二是筑底，三是V字反轉(zhuǎn)。是陷阱還是餡餅，關鍵在于你的股價模型是否能提供正確答案。
仇天鏑：事件不一樣結(jié)果也不一樣，有些事件會引起政策的變化，有些事件會導致行業(yè)的拐點，機會和風險就一目了然了。比如最近血鉛事件引發(fā)的鉛蓄電池行業(yè)整治，這對被關閉的鉛酸電池上市公司十分利空，給鋰電池板塊就帶來機會。
康浩平：需要分析事件對公司的影響，如果影響是短暫的，就可以選擇堅持，如果影響是全面的，甚至致命的，就可以放棄。比如，在投資蘇寧電器的過程中，也出現(xiàn)了一些不利傳言，股價連續(xù)暴跌，但易方達等機構(gòu)選擇了堅持，最終賺了幾十倍。選擇堅持還是放棄，必須要對行業(yè)和公司有充分的了解與把握。
黎仕禹：出現(xiàn)“黑天鵝”事件后，投資者往往大量拋售。但實際上，事件發(fā)生后，短時間內(nèi)大部分投資者無法評估事故的潛在損失。如果這種影響不是根本性的長遠影響，對公司經(jīng)營成長的影響就不大，對于中長期投資者來說就是一次較好的機會。
高鐵股下跌是否結(jié)束？NBD：就拿本次高鐵追尾事件來說，高鐵股下跌是已經(jīng)結(jié)束還是剛剛開始？
黃道林：我認為，暴跌之后會有一個筑底的過程。
康浩平：我認為股價下跌已經(jīng)反映這個事件，市場已經(jīng)充分消化了這個事件的影響，看好高鐵股未來的投資者可以趁機低吸。這個事件最終會過去。
黎仕禹：過去10年代表的是高投資的10年，以房地產(chǎn)、基建以及高鐵等高端制造為典型代表，反映的是過去10年來政策取向的結(jié)果。此次事件或?qū)⒓涌旖?jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，過渡到以消費為主。因此未來數(shù)十年，我們可以看到類似高鐵這樣的高投資項目將下降，以民生為主的投資機會將會更多。很顯然，高鐵相關股的下跌短時間內(nèi)尚未結(jié)束，當然有些公司可能是屬于錯殺類的，需要投資者甄別。
仇天鏑：本次溫州高鐵追尾事件不涉及高鐵的核心技術(shù)問題，高鐵相關產(chǎn)品在國內(nèi)市場仍有需求，替代進口產(chǎn)品的上市公司仍具有確定的成長性和盈利能力，不影響長遠價值。趁這次大跌可以慢慢低吸。
短線機會要速戰(zhàn)速決NBD：“黑天鵝”事件除了有負面影響外，一些偶發(fā)的新聞、突發(fā)事件也能帶來很多投資機會，市場很多游資非常擅長抓這樣的機會，對此您有什么心得？
黃道林：有些機會是跌出來的，這是我在去年年度投資策略報告上對今年中小板創(chuàng)業(yè)板的一個基本觀點。我的心得是，超跌反彈的確是一種賺快錢的機會，原則是出手要在低點，賣出要果斷，止損是生命線。
康浩平：一些偶發(fā)的因素造成的股價異動都是短暫的，比如汶川地震中炒四川的水泥股，非典中炒醫(yī)藥股，但最終這些東西都會煙消云散，對于后知后覺的投資者來說，搞不懂的最好別碰。
王亮：上周鐵道部短期融資券發(fā)行的失敗，地方城投債的暴跌，似乎都在說明凡是不符合經(jīng)濟規(guī)律的事情，開始可以推行，未來往往會受到市場的報復。我們投資不但要有把握市場的敏銳嗅覺，更要有家國情懷，有基本的道德底線。
黎仕禹：這樣的事件確實能給投資者帶來一些短暫的機會，但風險也比較高。當動車事件出現(xiàn)后，東方航空第二天漲停，第三天沖高出貨。這樣的機會，一般的投資者最好不參與，參與的不宜戀戰(zhàn)。
仇天鏑：“黑天鵝”事件給市場帶來風險的同時也帶來機會，今年日本地震就給我國化工行業(yè)帶來機會，華蘭生物血漿站關停給上海萊士（002252，收盤價29.07元）帶來暴漲機會。但這種機會來得快去得也快，操作上要果斷，總體上看短線機會較多，速戰(zhàn)速決比較合適。
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