高鐵寄生鏈調(diào)查：5公司超六成業(yè)務(wù)命系“鐵老大”

每經(jīng)記者  張雨  王鵬  發(fā)自成都

      “7·23甬溫線特別重大鐵路事故”再次引發(fā)各界對高鐵的熱議。與此同時(shí)，A股市場上與高鐵相關(guān)的上市公司也備受關(guān)注。

    近年來，依托高鐵飛速發(fā)展，一些原本規(guī)模很小的企業(yè)迅速壯大，并登陸資本市場，獲得資金實(shí)力與知名度的“雙豐收”。根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的統(tǒng)計(jì)，目前A股市場上除南北車外，還有5家與高鐵密切相關(guān)的公司。它們分別是輝煌科技（002296，SZ）、特銳  德  （3000012，SZ）、  鼎  漢  技  術(shù)（300011，SZ）、佳訊飛鴻（300213，SZ）、世紀(jì)瑞爾（300150，SZ），除輝煌科技上市較早、掛牌中小板外，其余4家均因具有高科技、高成長預(yù)期而在創(chuàng)業(yè)板上市。

    正是這5家“寄生”上市公司，分別在高鐵的電氣配套設(shè)備、調(diào)度與防災(zāi)系統(tǒng)中扮演著重要角色。然而，它們也面臨著同樣的問題：嚴(yán)重依賴于鐵道部的單一定向采購，主營業(yè)務(wù)中鐵路相關(guān)占比均超60%。

    在最近關(guān)于高鐵和動(dòng)車故事及高鐵運(yùn)行故障頻發(fā)的背景下，業(yè)內(nèi)人士已紛紛下調(diào)了未來高鐵投資的預(yù)期。但是，上述5家公司卻仍然背負(fù)著平均超過40倍PE的高估值，由此看來，其或在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)面臨估值的持續(xù)性回歸。

主營業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴“鐵老大”

    輝煌科技為鐵道部指定企業(yè)、高鐵信號(hào)監(jiān)測系統(tǒng)和防災(zāi)安全系統(tǒng)的主承包商，其鐵路信號(hào)微機(jī)監(jiān)測系統(tǒng)、防災(zāi)系統(tǒng)和無線調(diào)車系統(tǒng)在高鐵中都占據(jù)非常高的份額。在上市前三年來自于國家鐵路市場的營收占主營收入比例分別為76.35%、66.80%、77.42%。截至2010年年報(bào)，公司鐵路通信信號(hào)行業(yè)的收入達(dá)2.44億元，占主營收入的比例高達(dá)98%。

    同樣，佳訊飛鴻的主營業(yè)務(wù)為包括常規(guī)調(diào)度系列產(chǎn)品、應(yīng)急指揮系列產(chǎn)品和鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控系統(tǒng)產(chǎn)品三個(gè)大類，這些產(chǎn)品幾乎囊括了公司100%的主營收入。

    此外，從2010年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，鼎漢技術(shù)的主營產(chǎn)品軌道交通智能電源系統(tǒng)約占到其營收總額的87%；主營產(chǎn)品包括鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路綜合監(jiān)控系統(tǒng)平臺(tái)、鐵路通信監(jiān)控系統(tǒng)等的世紀(jì)瑞爾，主營業(yè)務(wù)對“鐵老大”的依賴度同樣接近100%；主營為鐵路箱式變電站及配套設(shè)備的特銳德，其營收中鐵路設(shè)備占比相對較低，但也達(dá)到了58%。

    另一值得關(guān)注的數(shù)據(jù)為，這5家公司的銷售毛利率遠(yuǎn)高于同行而言水平。如機(jī)械設(shè)備行業(yè)的鼎漢技術(shù)2006~2010年毛利率分別高達(dá)48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%；另一家機(jī)械行業(yè)公司特銳德2008年以后毛利率均穩(wěn)定在35%的水平。

　　而Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)械設(shè)備行業(yè)共有293家上市公司，2006~2010年毛利率均圍繞20%波動(dòng)，最高是2010年，達(dá)到21.84%；最低是2008年，為19.56%。按照2010年的數(shù)據(jù)，鼎漢技術(shù)和特銳德毛利率分別高出平均水平21個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)。

    屬于信息服務(wù)業(yè)的輝煌科技、世紀(jì)瑞爾，以及屬于信息設(shè)備行業(yè)的佳訊飛鴻均存在類似情況。

高鐵投資減速或致價(jià)值重估

    接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的重慶某公司投資總監(jiān)表示：“當(dāng)初我們在關(guān)注高鐵板塊時(shí)，對中小市值的高鐵細(xì)分產(chǎn)業(yè)配套公司逐一進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)它們除了擁有總市值較低、未來潛在成長空間大的優(yōu)點(diǎn)外，還存在難以回避的風(fēng)險(xiǎn)。如這些公司均過度依賴鐵路基建的超速投資，且采購方集中在鐵道部或其下屬企業(yè)。最終促使我們轉(zhuǎn)而選擇行業(yè)壁壘高、安全邊際合理的南、北車作為投資標(biāo)的?！?/p>

    從劉志軍事件，到6月30日京滬高鐵正式運(yùn)營之后頻繁發(fā)生的運(yùn)行故障，再到溫州“7·23動(dòng)車追尾事故”，在接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，未來高鐵投資放緩已是大勢所趨。

    “可以這樣比喻，劉志軍時(shí)代的高鐵發(fā)展在‘跑’，而到盛光祖上任之后，高鐵調(diào)整到‘競走’狀態(tài)。于是就有鐵道部發(fā)言人王勇平在5月份對外表示，鐵道部將在‘十二五’期間分期安排投資2.8萬億元，這與劉志軍時(shí)代市場盛傳的總額為3.5萬億元的投資規(guī)劃差距不小。但是，在一系列頻發(fā)的高鐵運(yùn)行故障和‘7·23動(dòng)車事故’之后，恐怕相關(guān)部門會(huì)更慎重地思考高鐵發(fā)展的速度問題了。一方面是安全性的考慮，另一方面也是社會(huì)輿論壓力的結(jié)果。未來的高鐵發(fā)展應(yīng)該會(huì)回到‘步行’的速度上。”上述投資總監(jiān)解釋說。

    然而，正是此前對高鐵超預(yù)期投資的判斷，市場已給了上述高鐵概念個(gè)股相對較高的估值定位。據(jù)Wind資訊按照市盈率（TTM算法）來統(tǒng)計(jì)，輝煌科技目前的PE為60.4倍，世紀(jì)瑞爾PE為47.4倍，鼎漢技術(shù)與特銳德超過33倍，PE最低的佳訊飛鴻也達(dá)到30倍。

    分析人士稱，若上述關(guān)于高鐵投資減速的判斷成立，未來這些公司被市場賦予高估值的基礎(chǔ)將不復(fù)存在，如無其他刺激性因素，或?qū)⒔?jīng)歷長時(shí)間的估值回歸過程。

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