國際板利空壓頂 B股處境尷尬“死結”難解

每經(jīng)記者  趙笛

    四天內(nèi)暴跌15%，B股指數(shù)遭遇重創(chuàng)。

    近段時間以來，隨著管理層一次又一次的“喊話”，國際板推出的預期愈來愈濃。在此背景下，B股的“雞肋”地位也越來越明顯，作為中國股市的一個過渡品種，其歷史使命早已完成，而歷史遺留問題已經(jīng)到了不能再拖的地步。正因如此，在國際板漸行漸近的時候，B股的頹勢就成了投資者心頭的痛，也成了綁住A股的“死結”。  

/現(xiàn)狀掃描/

國際板從利好到利空  B股估值優(yōu)勢喪失

　　　　國際板曾經(jīng)刺激B股大幅上揚，如今又導致B股大幅下跌，這其中的原因是什么呢？

    《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，市場對B股的前景越來越擔憂，國際板不會是B股的救命稻草，B股的地位異常尷尬。

國際板曾是B股大利好

    2010年8月24日，B股指數(shù)放量大漲5.06%，而當日上證綜指的漲幅僅有0.41%。

    對于當日B股的異軍突起，市場人士將原因歸結于中金公司的一份報告。

    中金公司策略分析師郝宏在研究報告中指出，中國正計劃在上海證券交易所推出國際板，此舉可能導致A股與B股合并?；诖?，考慮到A股股價普遍高于B股的現(xiàn)實和人民幣可能升值的預期，B股有望在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn)一輪大幅度上漲。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，中金公司報告的說法并非空穴來風。早在2010年7月8日，上海市金融服務辦公室主任方星海就曾表示，上交所將在2011年正式推出國際板，允許境外公司在中國股票市場掛牌交易。

    而在此預期下，2008年10月28日股市見底至2010年8月24日，B股指數(shù)累計上漲180.75%，遠高于上證綜指同期53.79%和深成指95.55%的漲幅。

    此外，國家外匯管理局在去年8月4日表示，“有重點、有選擇地推動資本項目改革”，此舉被市場解讀為國際板推出之前奏。湘財證券策略分析師徐廣福指出，國際板首先要解決的問題就是資本如何自由跨境流動的問題。如果資本跨境流動可以更加便利和自由，那么長期以來困擾B股的問題也就迎刃而解，B股價值就會凸顯出來。

從利好到利空

    然而，事情的進展卻悄然發(fā)生著變化。

    隨著高層提及國際板的消息越來越頻繁，推出國際板的日子似乎也越來越近了，其對B股的影響卻遭遇了從利好到利空的180度轉變。

    2011年5月17日，證監(jiān)會辦公廳副主任王建軍表示，“推出國際板的條件快要成熟了”。當日，B股指數(shù)在盤中大幅跳水后又大幅拉起，顯示出市場分歧開始加大；5月20日，證監(jiān)會主席尚福林表示“我們離推出國際板越來越近了”。當日，B股指數(shù)一路低走，下跌0.56%，次日便暴跌3.48%；6月6日，上海市副市長屠光紹表示“推出國際板所需的四大條件已經(jīng)基本準備到位”。之后一個交易日，B股指數(shù)盤中大幅殺跌，揭開了此輪暴跌的序幕。隨后四個交易日，B股指數(shù)累計跌幅高達15%。這其中，6月9日，B股指數(shù)暴跌7.9%，數(shù)十只個股跌停。

    對于此輪B股暴跌的原因，國際板被認為是“罪魁禍首”。

    天相投顧分析師仇彥英指出，推出國際板之后，B股可能被邊緣化。

    國都證券策略分析師張翔表示，B股市場連續(xù)出現(xiàn)的大幅殺跌，可理解為國際板推出預期所引發(fā)的調整。不排除內(nèi)地市場尚未獲知的重要信息和政策動向，被海外投資機構獲知。

國際板與B股相矛盾？

    國際板從利好到利空的轉變，或許與事態(tài)變化的背景有關。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從去年8月份首次“曝光”國際板的消息至今，已經(jīng)過去了近10個月，但市場只聽到國際板的呼聲越來越多，卻并沒有看到管理層提出如何解決B股的問題，更別提市場期望的“A股與B股合并”的政策方針。

    而一旦A股和B股并沒有合并的打算，國際板推出后，原本已經(jīng)如同雞肋的B股，其市場地位、估值體系、影響力、關注度勢必更下一個臺階。

    從目前市場的觀點看，對B股的擔心大致分為兩個方面。

    一是資金分流問題。目前，滬市B股是以美元交易，如果國際板推出也是以美元交易結算，考慮到國際板引入的都是國際大型知名企業(yè)，市場認可度遠高于目前的B股，極有可能形成分流B股資金的局面。

    此外，中原證券分析師張剛指出，由于B股市場是用美元、港幣作為結算單位的，具有不方便、成本高的特點，容易在國際板上市之后，造成B股投資者的擠出效應。

    二是壓低B股價值中樞的可能。目前，A、B股合并的舉措并沒有推出，上交所推出兩個以美元結算的細分市場的可能性不大。那么，國際板以人民幣交易結算的可能性更大。而一旦以人民幣交易結算，市場難免不會把國際板的估值與美股、H股、B股、A股“一籃子”地相提并論，從而導致A、B股價值中樞的降低。

/歷史回顧/

從創(chuàng)新品種到“雞肋”B股歷史使命已完結？

　　  在滬深股市，B股作為一種創(chuàng)新曾被市場、管理層寄予厚望。然而，如今它卻走向了沒落。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從設立的初衷看，B股本就是一個過渡產(chǎn)品，其走向消亡也是必然。只不過，這種消亡或會帶來免不了的陣痛。

B股誕生

    在滬深股市的歷史上，B股是絕對的老字輩。僅僅在滬深股市創(chuàng)立兩年后，B股就得以推出。

    1992年2月21日，首只B股——原名為真空電子的上電B（900901，收盤價0.437美元）在上海證券交易所上市。同日，B股指數(shù)掛牌。

    資料顯示，所謂的B股中的“B”并沒有特殊含義，僅是為了與“A”股相區(qū)別。B股的正式名稱為“人民幣特種股票”。根據(jù)交易規(guī)則，B股以人民幣標明面值，但以外幣買賣結算。滬市的B股以美元交易，深市的B股以港元交易。

    值得注意的是，近十年來，B股沒有再發(fā)行過新股。最后發(fā)行的B股是凌云B（900957，收盤價0.492美元），其上市時間為2000年7月28日。

    截至目前，可交易的B股共有106只，滬市、深市各有53只。有意思的是，雖然B股歷史長達近20年，但目前B股的數(shù)量還不及歷史僅一年多的創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量的一半。最近十余年，B股已明顯喪失了融資功能。

已完成歷史使命？

    中國股市創(chuàng)立B股的初衷是吸引外國資金。

    資料顯示，2001年2月19日之前，B股只對外國的自然人、法人和其他組織，中國香港、中國澳門、中國臺灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居國外的中國公民等開放，境內(nèi)的自然人和一般法人不得進入B股市場。

    然而隨著改革開放深入，外資大規(guī)模投入中國實業(yè)，外資投資中國市場的渠道增多，B股的交易開始趨于平淡。

    在此背景下，證監(jiān)會宣布B股對境內(nèi)持有外匯居民開放，從而帶動B股出現(xiàn)一波井噴式行情，股指暴漲4倍，成交額暴增17倍。

    對于當時B股迎來的新機遇，市場看好聲一片。有分析人士認為，將資金放進B股是要發(fā)揮B股的再融資功能，是要壯大B股市場。然而，這樣的愿望最終沒有實現(xiàn)。

    由于B股新股發(fā)行停滯，投資標的依舊較少，美元、港元交易結算并不方便，再加上QFII（合格境外機構投資者）等制度的推出，B股的市場關注度持續(xù)下降，原本用以吸引外資的B股，其使命也似乎成為歷史。

    目前，單只B股一日的成交額最多不過1億~2億元人民幣（折算后），少的甚至只有十幾萬元人民幣（折算后）。

A、B股價差畸高

    由于滬深股市是多元化市場的集合，對于B股來說，其最大的吸引力便是估值相對要低。

    統(tǒng)計顯示，目前共有85家上市公司同時擁有A/B股，如萬科A/B股、張裕A/B股等。雖然B股以美元或港元結算，但其代表的仍然是人民幣資產(chǎn)，并且和A股一樣享有平等股東權益。也就是說，一家上市公司創(chuàng)造出同樣的價值，股東分享同樣的權益，但卻持有不同類型和價格的股票。

    那么，既然是同一份資產(chǎn)被不同的貨幣標價，除扣除可能產(chǎn)生的匯兌損失等摩擦成本之外，其價格應該是相同的或者非常接近的。

    然而，事實并非如此?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，B股的市盈率普遍比A股要低。比如，B股中市盈率最低的五只含A股股票分別是深物業(yè)B（200011，收盤價6.06港元）、長安B（200625，收盤價5.15港元）、中集B（200039，收盤價11.96港元）、江鈴B（200550，收盤價18.74港元）、魯泰B（200726，收盤價6.97港元），對應的市盈率依次為2.76倍、4.16倍、5.1倍、6.42倍、7.3倍。

    然而，其對應的A股的估值卻高出不少。深物業(yè)A（000011，收盤價11.79元）的市盈率為6.2倍，長安汽車（000625，收盤價8.76元）、中集集團（000039，收盤價20.22元）、江鈴汽車  （000550，收盤價24.8元）、魯泰A（000726，收盤價10.74元）的市盈率依次為8.1倍、9.9倍、9.8倍、12.9倍。

    如果說B股的低估值曾是其一大優(yōu)勢的話，如今，在A、B股合并無望，國際板即將推出之際，低估值對B股來說已經(jīng)沒有了任何意義。

/前景預測/

回購不易  拯救B股期待政策強音

　　  B股的落寞并非沒有起死回生的機會。2008年中期，麗珠集團（000513，收盤價26.80元）回購B股曾使B股改

    革之聲乍起，然而，最終得不到

    其他B股公司的回應。

    對投資者而言，B股已是

    傷心地。如今，國際板

    即將推出，傷心地是

    迎來轉機，還是變成

    新的噩夢？

    麗珠曾回購B股

    2008年的大熊市

    不但重創(chuàng)了A股，同樣

    也讓B股暴跌。統(tǒng)計顯

    示，滬指在大熊市中最

    大跌幅為71%，而B股

    指  數(shù)  的  跌  幅  高  達

    76.5%。不過，誰也不曾料

    到，B股市場出現(xiàn)了A股

    歷史上史無前例的重大

    事件——回購。

    2008年6月5日，停

    牌兩個月后的麗珠集

    團宣布，公司擬出資不

    超過1.6億港元通過深交

    所以集中競價交易方式

    回購公司B股，回購價不

    超過16港元/股，停牌前麗珠

    B收盤價為12.36港元/股。

    對當初麗珠集團回購B股的解讀。市場予以了三點看好：首先，麗珠集團近年來公司業(yè)績不斷提升，股價卻大幅下跌，回購將有利于公司維護市場；其次，由于回購股份后公司的總股本將縮小，每股凈資產(chǎn)將提高，而每股收益和凈資產(chǎn)收益率將上升，有助于公司估值水平的提升；麗珠回購最大的亮點并不是公司回購本身而已，而是B股歷史問題的反思導火索。

    海通證券分析師張崎認為，隨著人民幣不斷升值及B股獨有的估值優(yōu)勢，B股理應成為境內(nèi)居民最佳的外匯投資工具。然而，隨著A股市場逐步放開對合格境外機構投資者（QFII）的份額，B股市場的地位進一步削弱，其存在的意義和市場效率均顯著降低。B股的政策方向已成為困擾這個市場的根本問題。

    顯然，麗珠集團的回購雖然只是個案，但從市場反應上看，還是能夠看出其中的積極因素，那就是無論麗珠的回購是否成功都是市場對B股的一次有益嘗試，同時也有利于管理層對B股何去何從進行思考。

    對此，有市場人士更是將其比喻為：“B股市場改革沖刺的發(fā)令槍己經(jīng)打響”。

B股改革還需政策強音

    然而，這一槍并未得到B股上市公司的回應。

    在麗珠集團宣布回購后，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾采訪了多家B股公司。但包括古井貢酒  （000596，收盤價72.89元）、上海機電（600835，收盤價11.43元）、陸家嘴（600663，收盤價14.82元）、金山開發(fā)（600679，收盤價10.20元）等含B股的上市公司都表示無意回購。截至目前，麗珠集團的回購成為“絕唱”。

    值得注意的是，管理層對B股回購表現(xiàn)出積極的姿態(tài)。

    記者發(fā)現(xiàn)，在麗珠回購B股后不久，證監(jiān)會有關負責人頻頻表態(tài)支持回購，并出臺了《上市公司回購股份的補充規(guī)定（征求意見稿）》。

    在該新規(guī)中，最引人注意的是“放松回購管制”、“盡可能簡化程序鼓勵上市公司回購”等內(nèi)容。也就是說，上市公司在二級市場回購股份不必再經(jīng)過證監(jiān)會的行政審批，而只需備案即可，其中包括B股公司。

    然而，從現(xiàn)實來考慮，回購注銷股份可以增厚公司業(yè)績，對投資者來說是件好事，但對上市公司來說面臨問題。比如資金問題，回購需要動用大量資金，而且是用美元和港元；此外還有經(jīng)營問題，公司拿出大筆的現(xiàn)金回購股份，經(jīng)營如何保證？

    顯然，回購新規(guī)并不是行政命令，對追求經(jīng)濟利益的上市公司而言，回購更顯得“無利可圖”。而要想解決B股歷史遺留問題，還需要政策發(fā)揮更大的能量。

/業(yè)內(nèi)呼吁/

解決B股歷史遺留問題迫在眉睫

每經(jīng)記者  趙笛  實習記者  曾里

    對如何認識國際板，如何解決B股歷史遺留的問題。昨日（6月10日），《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了業(yè)內(nèi)專家、私募投資者等市場人士。雖然，他們的觀點不同，但其憧憬的方向大致相似，即B股的問題亟待解決。

B股大跌有因

    對近日的B股市場大跌，不少市場人士將“罪魁禍首”歸咎于國際板的推出，對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新直言不諱：“B股市場大跌和目前國際板的推出沒有任何關系，怪罪于國際板是市場的錯誤認識?！?/p>

    在他看來，B股大跌有兩個原因：一是A股市場近兩個月的連續(xù)破位，表明市場已對A股走勢不太看好，B股存在補跌的情況；其二，B股市場作為一個歷史產(chǎn)物，正走向“消亡”之路，資金出逃是個必然。

    “早期建立B股市場，是用來儲備外匯資金的一個暫時性市場。如今外匯儲備已經(jīng)足夠，在完成這個歷史使命后，B股市場就沒有存在的價值?！倍切卤硎尽?/p>

    “為什么說B股市場是一個雞肋？可以這樣理解，用某種計價貨幣其實是體現(xiàn)一個國家的主權，讓一家企業(yè)在A、B股市場同時掛牌上市，用不同貨幣計價，相當于公司擁有兩個市值，而且彼此相差甚遠?！倍切抡J為，長此以往，B股市場容易扭曲上市公司的估值體系。而且，市場只要找到一個概念，就拿B股炒一把的情況屢見不鮮，早前是借人民幣升值的預期，如今又是“國際板”，其實這些都說明B股市場的“雞肋”性。

    事實上，監(jiān)管層越來越頻繁地提及國際板，已經(jīng)觸動了證券市場的敏感神經(jīng)，國際板對資金到底有多大的吸引力需要從各方市場表現(xiàn)來充分驗證。

    在董登新看來，目前借國際板概念炒作B股已經(jīng)成了市場的慣用伎倆，而投資者需要練就“金身”，不用太擔心市場資金的分流?！翱梢灶A計，將來推出的國際板會是一個嵌入A股市場的大市值板，吸納的將是在歐美發(fā)達市場掛牌的優(yōu)質公司?！边@些公司對價值投資者會更有吸引力。這和當下市場偏好中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的“短炒客”不是同類人群，資金分流也就無從談起。

    至于拉低A股估值一說，董登新認為毫無根據(jù)，目前A股的大市值藍籌股估值并不高，部分銀行股的估值甚至低于同類境外企業(yè)，即使將來推出國際板，境外企業(yè)也只會讓市場估值更趨于合理和健康。

私募：AB股合并是唯一道路

    作為深圳的私募，深圳海潤達資本總裁仇天鏑表示自己不投資B股，但身邊不少朋友在投資B股。作為市場的參與者，面對如何解決B股這個“老大難”問題，仇天鏑提出了一個大膽的想法，那就是深B股合并到H股，滬B股合并到國際板。

    “從表面看，B股暴跌有幾方面的原因?！背鹛扃C向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，首先，全球流動性收縮，在一定程度上影響B(tài)股市場的資金流向，不排除部分資金套現(xiàn)B股的可能性；其次，美券商看空中國概念股引發(fā)B股急挫；其次是國際做空資金可能借道B股做空指數(shù)；最后，國際板即將推出的信息漸趨增多，而B股市場目前的去向沒有清晰的定論，所以越來越多的資金開始考慮撤離。

    “其實，B股暴跌和經(jīng)濟有關?！背鹛扃C認為，目前A、B股是一同下跌，股市下跌的真正原因還是通脹的高企、貨幣緊縮政策帶來經(jīng)濟增速減慢、上市公司的盈利水平下降，估值重心下移，“國際板”只是導火索。

    談到B股的未來，仇天鏑認為，解決B股的問題，可以將深B股合并到H股，滬B股合并到國際板。

    “不過，如果‘國際板’不以人民幣計價，那就沒有存在的意義了。”仇天鏑認為，以人民幣計價是人民幣變現(xiàn)國際優(yōu)質資產(chǎn)的一個渠道，國際板肯定需要以人民幣交易。在此背景下，解決B股尷尬處境的唯一辦法是讓其變成人民幣計價，即AB股合并。

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