尹中立：借殼重組挑戰(zhàn)房地產(chǎn)調(diào)控政策底線

尹中立（社科院金融專家）

    控制房地產(chǎn)企業(yè)在股票市場(chǎng)的融資，是房地產(chǎn)調(diào)控的重要政策手段。在2006年和2007年，股市與樓市形成了相互促進(jìn)的循環(huán)：每當(dāng)一家房地產(chǎn)企業(yè)增加土地儲(chǔ)備則股價(jià)大漲。于是，房地產(chǎn)類上市公司紛紛從股市里融資，然后高價(jià)到市場(chǎng)拿地，導(dǎo)致土地價(jià)格不斷上漲。結(jié)果是股價(jià)漲，地價(jià)也跟著漲。在2007年，幾乎所有的“地王”都是由上市公司“制造”的。因此，筆者曾在2007年第三季度向有關(guān)方面建議要對(duì)房地產(chǎn)類上市公司的融資和再融資進(jìn)行控制。

    該建議在2010年的房地產(chǎn)調(diào)控中得到很好的體現(xiàn)。2010年4月，國(guó)務(wù)院  《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》中明確提出，對(duì)存在土地閑置及炒地行為的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，商業(yè)銀行不得發(fā)放新開(kāi)發(fā)項(xiàng)目貸款，證監(jiān)部門(mén)暫停批準(zhǔn)其上市、再融資和重大資產(chǎn)重組。之后，房地產(chǎn)企業(yè)的首發(fā)融資或再融資基本上被暫停。

    從政策實(shí)施效果看，2010年4月份之后，股價(jià)與地價(jià)之間比翼雙飛的現(xiàn)象基本上消失了。這說(shuō)明通過(guò)控制房地產(chǎn)類上市公司在資本市場(chǎng)的融資的確可以減緩?fù)恋厥袌?chǎng)價(jià)格上漲的壓力，從而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控起到積極的作用。

    但最近兩則消息讓筆者大跌眼鏡：一是新華聯(lián)置地借殼S*ST圣方獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)；其二是5月12日S*ST蘭光發(fā)布公告稱，銀億地產(chǎn)借殼S*ST蘭光上市通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。即兩家房地產(chǎn)公司借殼先后得到批準(zhǔn)。

    這是房地產(chǎn)調(diào)控處在膠著狀態(tài)下，股市向樓市釋放不尋常的信號(hào)，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)房地產(chǎn)公司的借殼重組是否開(kāi)始放行？樓市調(diào)控政策是否出現(xiàn)松動(dòng)？受此影響，股市二級(jí)市場(chǎng)里房地產(chǎn)股票出現(xiàn)明顯異動(dòng)，廣宇發(fā)展和信達(dá)地產(chǎn)出現(xiàn)久違的漲停板。

    毫無(wú)疑問(wèn)，這兩個(gè)借殼重組的案例直接挑戰(zhàn)了房地產(chǎn)調(diào)控的底線。

    更讓人疑惑的是，上述兩家被借殼的公司都已經(jīng)退市。為了挽救一家退市的公司，監(jiān)管部門(mén)居然置宏觀調(diào)控政策于不顧，筆者實(shí)在想不出有什么合適的理由。

    借殼重組就像一顆毒瘤一樣在腐蝕著我國(guó)的股票市場(chǎng)。當(dāng)一家垃圾公司可以立即變換成為一個(gè)好公司時(shí)，股價(jià)必然一飛沖天。從表面上看，在這個(gè)過(guò)程里幾乎所有的參與者都是贏家，但市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)因此被扭曲，股價(jià)不再是公司盈利能力的反映，好的公司與差的公司在股價(jià)上甚至是倒掛的，股票市場(chǎng)配置資源的功能因此被削弱，投資者被投機(jī)者逐出市場(chǎng)。

    借殼重組所帶來(lái)的惡果不僅如此，更嚴(yán)重的是滋生了大量的內(nèi)幕交易及其他違法犯罪行為。

    監(jiān)管部門(mén)并非不清楚借殼重組行為的積弊，不少人也曾大聲疾呼要嚴(yán)格股票市場(chǎng)的退市制度，但卻不時(shí)出現(xiàn)“死而復(fù)生”的案例，而時(shí)下S*ST蘭光的復(fù)活還挑戰(zhàn)宏觀調(diào)控的政策底線，有如此大的勇氣與魄力，真讓人欽佩。

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