大消費“左側(cè)”行情漸行漸近

　　逆市而動，拋開一些沉淀的舊思維，規(guī)避盲目跟風(fēng)的“羊群心理”，往往出奇制勝。

　　在消費板塊明顯跑輸市場之際,有一些基金選擇了“左側(cè)”交易,逆市布局消費股。事實上，上周除藍(lán)籌風(fēng)格股票外，前期調(diào)整較多的醫(yī)藥行業(yè)亦出現(xiàn)了活躍的跡象。

　　資金永遠(yuǎn)是逐利的。對于周期性行業(yè)的投資，更多的基金經(jīng)理選擇了右側(cè)交易，而非左側(cè)投資。不過，將眼光放得更加長遠(yuǎn)來看，隨著部分周期類股票估值修復(fù)行情逐步進(jìn)入中后期，如何“全身而退”，則又是一大考驗。

　　布局消費：左側(cè)投資的攻防之道

　　隨著周期類及非周期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經(jīng)理們開始更加重視消費類股票的機會。“消費增速的普遍回升有利于消費股的表現(xiàn)。”上海一合資基金公司投資總監(jiān)透露, “近期機構(gòu)加大了對醫(yī)藥、酒類等消費品的調(diào)研力度。”

　　事實上， 從去年11月中期到現(xiàn)在，消費股已經(jīng)調(diào)整了將近5個月。廣發(fā)基金的一位基金經(jīng)理認(rèn)為，從時間跨度和調(diào)整幅度，消費股都已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)大的程度，價格已經(jīng)合理，2季度末，需要重新審視消費股的投資價值，只是需要找到時間效率更高的方式介入。

　　從消費的周期波動規(guī)律看，中信建投認(rèn)為，去年3 月達(dá)到高點，10 月份之后顯著下滑，消費周期拐點可能出現(xiàn)在今年的6-10 月份之間。由于醫(yī)藥和通信器材表現(xiàn)出相對較好的穩(wěn)定性，因此是左側(cè)投資的首選。而隨著通脹的緩解，必需消費品和耐用消費品也將漸次復(fù)蘇。

　　值得注意是，消費環(huán)比回落依然是基金擔(dān)心的主要因素。在部分基金看來，消費環(huán)比回落的因素是復(fù)雜的，經(jīng)濟危機以來政府的過度刺激可能是因素之一，但物價，作為過度刺激的副產(chǎn)品，確確實實對消費產(chǎn)生了負(fù)面的影響。從歷史經(jīng)驗看，消費周期與CPI 周期具有高度一致性，通常情況下，需求推動的物價上漲意味著需求旺盛，消費慣性使得消費周期的變化略略滯后于物價的變化。

　　就短期而言，好買基金認(rèn)為，影響消費的不利因素將繼續(xù)存在，短期內(nèi)消費難改滑落趨勢。但從中長期來看，減稅計劃及收入倍增計劃將增加居民收入，從而使消費比重提升。

　　某種程度上來看，“短空長多”的看法，對消費股“左側(cè)”投資的“攻防”之道的把握，更體現(xiàn)出了投資的藝術(shù)所在。

　　與此同時，部分私募亦開始逐步建倉醫(yī)藥等消費類股票，但短期的效果并不盡如人意。據(jù)了解，新價值近期開始逐步配置了少量的醫(yī)藥和消費。在其看來，盡管市場對這一塊已經(jīng)矯枉過正，但近期持有的效果并不好，這一塊還需要進(jìn)一步觀察，還沒有到大規(guī)模配置的時候，而且從歷史經(jīng)驗來看，在大盤剛開始走強的時候，弱周期的行業(yè)也不會馬上走強。

　　在銘遠(yuǎn)投資看來，4月后期，周期類股票表現(xiàn)將較為充分，預(yù)期基本兌現(xiàn)。企業(yè)基本面信息將在一段時間較為平靜，那么，5月份對于經(jīng)濟層面的若干擔(dān)心可能又會擾動市場情緒，這時，市場容易出現(xiàn)資金風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。資金會從周期類股中流出，流向防御型行業(yè)，前期跌幅較大的醫(yī)藥、消費以及調(diào)整較為充分的設(shè)備類股等等。

　　中郵核心優(yōu)勢靈活的基金經(jīng)理認(rèn)為，在政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、鼓勵內(nèi)需的政策引導(dǎo)下，以及居民工資水平持續(xù)上漲帶來的消費能力提升拉動下，消費的增長前景依然良好，前期調(diào)整幅度較大、估值已達(dá)歷史低位的消費類行業(yè)將具有較高的安全性。“在后續(xù)的投資過程中，將適度降低股票配置比例，重點減少對周期類制造業(yè)的配置比重，并繼續(xù)在調(diào)整中增加對消費類行業(yè)的配置，以提高股票組合的防御性。對于區(qū)域以及新能源相關(guān)的公司，則繼續(xù)在估值的基礎(chǔ)上適度參與。”

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　　回補周期：右側(cè)投資的時機抉擇

　　對于周期性行業(yè)的投資，更多的基金經(jīng)理選擇了右側(cè)交易，而非左側(cè)投資。隨著部分周期類股票估值修復(fù)行情逐步進(jìn)入中后期，如何“全身而退”，則又是一大考驗。

　　在廣發(fā)基金的一位基金經(jīng)理看來，今年表現(xiàn)比較好的周期性行業(yè)，包括水泥、稀土、化工等，并沒有看到行業(yè)需求有多快的增長，而是發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)的供給持續(xù)受到政策或者市場的限制，從而帶來了盈利的提升，所以這是其過低盈利的一種修復(fù)，從而帶來股價的修復(fù)。“但是，僅僅是修復(fù)，當(dāng)其盈利達(dá)到一個正?；蛘咻^高水平后，這種修復(fù)就會結(jié)束，如果沒有量的增長，其股價就會達(dá)到頂峰。”

　　但上述基金經(jīng)理強調(diào)，“考慮到市場趨勢一旦形成必定會矯枉過正，所以預(yù)計二季度大盤低估值股的行情還會延續(xù)。地產(chǎn)、汽車、金融這些不到10倍的行業(yè)值得重點投資。”

　　此外，有機構(gòu)認(rèn)為，“當(dāng)前周期復(fù)辟正在朝著高峰挺進(jìn)，單純依靠相對估值優(yōu)勢的上漲往往是被動的，也是最后的情緒宣泄之所。”

　　上述機構(gòu)認(rèn)為，在基本面景氣傳導(dǎo)之后，市場情緒傳導(dǎo)往往由大的資金后續(xù)配置引發(fā)，金融和地產(chǎn)行業(yè)估值較低，配置比例較低，成為較好的選擇，而它們的大幅飆漲也將意味著本輪周期復(fù)辟行情的高峰來臨。季報業(yè)績超預(yù)期對藍(lán)籌股估值空間提升的邊際效用可能遞減。大盤藍(lán)籌股現(xiàn)有的估值在一定程度上已經(jīng)包含了業(yè)績超預(yù)期的成分，季報業(yè)績超預(yù)期對于藍(lán)籌股的估值提升的邊際效用存在遞減的風(fēng)險，所以，以銀行、地產(chǎn)為首的權(quán)重藍(lán)籌板塊要取得較大空間估值提升的可能性不大。

　　在新華基金看來，估值較為便宜的地產(chǎn)、機械、建材、家電等，在第一季度有較大幅度的上漲，但金融、地產(chǎn)、煤炭等權(quán)重性板塊的估值修復(fù)幅度仍然較低，目前估值仍在10倍和15倍附近，預(yù)計未來幾個季度還會持續(xù)進(jìn)行估值修復(fù)，大盤向下空間較小，向上空間較大。因此從估值角度，未來幾個季度各個板塊應(yīng)該都有輪動上漲的機會。

　　一季度配置權(quán)重股較多的南方基金表示，二季度仍然會逐步加倉低估值的金融、地產(chǎn)等板塊。此外還有工程機械、汽車、電力設(shè)備等先進(jìn)制造業(yè)；具有定價權(quán)、具有抗通脹特征的酒類、原料藥等；主題投資關(guān)注替代核電的風(fēng)電、太陽能等新能源板塊。

　　“在市場下跌的過程中可逐步提高股票倉位。”大成基金表示，看好水泥、鋼鐵、化工、煤炭等周期性板塊，并認(rèn)為銀行板塊估值修復(fù)空間最大，同時看好新興產(chǎn)業(yè)中的太陽能、電網(wǎng)建設(shè)及節(jié)能減排板塊。

　　值得注意的是，從剛剛公布完畢的基金一季報來看，一季度市場“二八風(fēng)格”轉(zhuǎn)換明顯，但是部分基金的風(fēng)格并沒有及時調(diào)整。風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)上，大盤指數(shù)、周期指數(shù)等均表現(xiàn)較好，但基金重倉的中盤股和成長股表現(xiàn)較差。申銀萬國基金研究報告認(rèn)為，目前基金風(fēng)格仍以中盤成長股風(fēng)格為主，但相比去年中盤成長股風(fēng)格基金數(shù)量已經(jīng)有所下降，后期基金會迫于業(yè)績基準(zhǔn)表現(xiàn)增加大盤周期股的配置，這可能會助推市場風(fēng)格的延續(xù)。