何志成：抗通脹 必須充分利用股市

何志成

（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    國家統(tǒng)計(jì)局15日公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，該局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)說，一季度國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，開局良好。而在筆者看來，由于通脹加劇，雖然經(jīng)濟(jì)增速回落并不明顯，但是滯脹苗頭已經(jīng)顯露，抗通脹還需采取切實(shí)可行的策略。

通脹壓力加劇

    一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長9.7%，增速雖有回落，但高于預(yù)期很多，預(yù)計(jì)未來還將回落，但目前滯脹風(fēng)險(xiǎn)還不大。

    3月CPI同比上漲5.4%，大大高于預(yù)期，而且有加速傾向。鑒于當(dāng)前漲價(jià)因素越來越多，未來通脹還會(huì)攀升，預(yù)計(jì)二季度通脹率平均值會(huì)達(dá)到5.6%左右。

    3月新增人民幣貸款6794億元，同比多增1727億元，主要是個(gè)人貸款增加超預(yù)期。目前各大行都傾向于多發(fā)放個(gè)人消費(fèi)類貸款，同時(shí)2月個(gè)人房地產(chǎn)抵押貸款很多延續(xù)到3月份才辦，相對(duì)增加了3月貸款數(shù)字。必須強(qiáng)調(diào)，個(gè)人貸款增加對(duì)銀行是好事，因?yàn)檫@一類貸款風(fēng)險(xiǎn)很小，利率較高，對(duì)銀行2011年業(yè)績?cè)鲩L將形成有利的支撐；同時(shí)，3月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為75.81萬億元，同比增長16.6%，較2月上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到央行控制標(biāo)準(zhǔn)之上?？偟膩砜矗胄械呢泿耪呷匀辉诜€(wěn)健范圍內(nèi)，甚至偏寬，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求差距很大。一是由于個(gè)人貸款比重增加，二是因?yàn)樯a(chǎn)企業(yè)貸款需求滿足率在下降?？瓷先バ略?000多億元貸款已經(jīng)不少，其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。流動(dòng)性是否充裕，信貸投放量大不大，不能完全看當(dāng)月增加量，還要看供給與需求間的差距，目前差距很大。

    一季度投資增幅也超預(yù)期，達(dá)到25%，超過去年全年的23.8%，說明投資總水平并沒有因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控力度加大而大幅度回落，也說明今年城鎮(zhèn)化進(jìn)程在加快，水利、港口、高鐵、農(nóng)村公路改造等固定投資增量彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資減量。但從趨勢(shì)看，二季度投資會(huì)繼續(xù)回落，因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的效果將集中在二季度顯現(xiàn)。

    從工業(yè)增加值來看，14.8%環(huán)比有所減緩，但相對(duì)于去年三四季度的13.6%、13.3%還有一定增長，即說明工業(yè)企業(yè)景氣程度依舊保持在較高水平，同時(shí)也得看這個(gè)增長趨勢(shì)已經(jīng)有向下滑落跡象。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)是否正常，通常需觀察前沿指標(biāo)，比如全社會(huì)用電量。3月份全社會(huì)用電量3888億千瓦時(shí)，同比增長13.41%。數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但從分項(xiàng)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量增長3.16%，明顯減少；第二產(chǎn)業(yè)用電量增長12.31%，大體平衡；第三產(chǎn)業(yè)用電量增長15.51%，增加在這。說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)用電量增幅是回落的。

滯脹苗頭顯現(xiàn)

    一季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)還是通脹有可能失控。雖然發(fā)改委已經(jīng)在找行業(yè)協(xié)會(huì)及企業(yè)負(fù)責(zé)人談話，希望能抑制企業(yè)的漲價(jià)行為。但社會(huì)需求在增長，企業(yè)成本在上漲，靠行政手段抑制漲價(jià)，管得了一時(shí)，管不了長遠(yuǎn)，更管不了客觀規(guī)律。而3月份通脹率的上漲告訴我們，寄希望于通脹率會(huì)自然下滑、短期（二季度）見頂?shù)南敕ㄊ遣磺袑?shí)際的，按照這個(gè)預(yù)期制定政策是會(huì)誤事的。

    由于通脹率繼續(xù)加速，還要進(jìn)一步實(shí)行貨幣緊縮，雖然緊縮的效果并不顯著。過去4次加息以及9次提高存款準(zhǔn)備金率的“歷史”告訴我們：抗通脹不能只指望貨幣緊縮，加息的效果往往是追逐通脹，況且緊縮太劇烈，很可能引發(fā)滯脹。當(dāng)前雖然不能說已經(jīng)看見滯脹，但應(yīng)該說滯脹風(fēng)險(xiǎn)在悄悄地凝聚，必須給予足夠的警惕。很多國家的實(shí)踐證明，抗通脹不能一味地緊縮貨幣，搞不好會(huì)打壓經(jīng)濟(jì)增長，很可能出現(xiàn)“通脹沒有管住，經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)下滑”的滯脹危險(xiǎn)。

    在抗通脹斗爭中，同時(shí)要防范滯脹風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最大難題，唯一的辦法就是宏觀調(diào)控的力度需要靈活，不能一刀切，不能非要看到經(jīng)濟(jì)大幅度下滑才動(dòng)手反向調(diào)控。同時(shí)，抗通脹必須與保增長并重。當(dāng)然，對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑并不意味著一定要全面提升產(chǎn)能，一些產(chǎn)能是必須抑制的，例如電解鋁，再度擴(kuò)大，不僅浪費(fèi)資源，而且會(huì)形成巨大的浪費(fèi)。同時(shí)一些產(chǎn)能是不能擴(kuò)大的，例如鋼鐵和汽車，沒有需求的產(chǎn)能硬拽上去也是“無用功”。

    必須強(qiáng)調(diào)，未來通脹率上升與經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)，今年二三季度一定是經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期，投資和消費(fèi)會(huì)進(jìn)一步減速，對(duì)外出口雖然不會(huì)大幅度減少，但動(dòng)力與往年相比已不可同日而語。三駕馬車同時(shí)減速，GDP也將繼續(xù)回落，通脹率卻未必降得下來。

策略需要?jiǎng)?chuàng)新

    當(dāng)然，抗通脹不能總是被動(dòng)的，政府和投資者都要有所作為，要有所創(chuàng)新。對(duì)政府而言，除了充當(dāng)“滅火隊(duì)”之外，還要有創(chuàng)新思維，比如，能不能考慮讓一些好企業(yè)開始招募優(yōu)先股，既可吸收社會(huì)閑散資金，也可解決大企業(yè)資金緊張，還有利于抗通脹——轉(zhuǎn)換資金用途，將短期資金變?yōu)殚L期資金。當(dāng)然，政府必須在應(yīng)對(duì)高通脹斗爭中考慮發(fā)放物價(jià)補(bǔ)貼和存款利率補(bǔ)貼的問題，這可能比約談企業(yè)負(fù)責(zé)人更有效。同時(shí)必須注重股市在調(diào)節(jié)社會(huì)流動(dòng)性方面的正面作用，不能一邊抗通脹，一邊硬擠資產(chǎn)市場泡沫，讓老百姓的實(shí)際工薪收入和財(cái)富儲(chǔ)備同時(shí)縮水，如果老百姓的大量儲(chǔ)蓄沒有地方去，只能引發(fā)更大范圍的通脹恐慌。

    以前通過貨幣緊縮對(duì)抗流動(dòng)性泛濫的實(shí)踐，為什么收效不大？因?yàn)橐晃兜厥站o貨幣的作用是有限度的，而中國式通脹根本不怕提高存貸款利率。此時(shí)需要另辟蹊徑，比如稍微呵護(hù)一下股市，讓股市充當(dāng)吸納多余流動(dòng)性的第二個(gè)水庫。市場上多余的流動(dòng)性流進(jìn)了股市，沖擊商品生產(chǎn)和房地產(chǎn)市場的流動(dòng)性自然就少了，宏觀調(diào)控的目的也就更容易實(shí)現(xiàn)。

    對(duì)投資者來說，抗通脹更要利用股市。雖然一般商品都存在折舊或無形貶值，但有些商品卻未必，尤其是含有升值趨勢(shì)要素多的商品。這種商品在股市中有很多，它們就是被嚴(yán)重低估的大盤股。例如鋼鐵股，雖然絕大多數(shù)鋼鐵股都是微利狀態(tài)，但每一個(gè)鋼鐵廠都有很多土地，這些土地賬面價(jià)值極低?，F(xiàn)在政府要建保障房了，到哪里去找便宜的土地，鋼鐵廠有。于是今年（適當(dāng)?shù)兀└淖兺恋赜猛居锌赡艹娠L(fēng)了，鋼鐵股會(huì)漲。更何況，鋼鐵業(yè)還有重組題材——很多鋼鐵廠臨近礦山，兼并重組是2011年的主旋律。

    預(yù)計(jì)下周還有緊縮政策出臺(tái)，但股市中的很多股票已經(jīng)不懼緊縮，下周大盤或許能夠再次調(diào)整到3000點(diǎn)左右，那是加倉的好點(diǎn)位。

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