凈息差擴大＋基本面回暖 銀行股春天來臨？

每經記者  王硯丹

    你漲，還是不漲，業(yè)績擺在那里，不聲不響。這是一位股民對銀行股的評價。

    Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，共有1269家上市公司公布2010年年報，排名前十的公司中有6家屬于銀行業(yè)。其中工商銀行以1651.56億元年利潤位列榜首。值得一提的是，以工商銀行如此巨大的規(guī)模，能實現(xiàn)近30%的業(yè)績增長率，這讓全球資本市場都刮目相看。

    業(yè)內人士普遍認為，銀行業(yè)目前盈利能力良好，并且政策面環(huán)境回暖，對銀行基本面構成正面支撐，有利于銀行板塊繼續(xù)走強。

首季利息凈收入增速或超20%

    雖然經過近年來的大力投入，上市銀行中間業(yè)務發(fā)展迅猛，但毋庸置疑，現(xiàn)階段收取利差仍是銀行盈利的主要來源。

    Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除南京銀行、北京銀行、光大銀行和寧波銀行外，目前已公告2010年業(yè)績的12家上市銀行去年合計實現(xiàn)營業(yè)收入16935.02億元，其中利息凈收入達到13492.66億元，占比為79.67%。這種盈利模式決定了銀行業(yè)績對凈息差非常敏感。從進入加息周期后，銀行業(yè)息差觸底回升，成為拉動銀行業(yè)績增長的重要因素。

    中投證券在其新發(fā)布的銀行業(yè)二季度投資策略中指出，從歷史經驗看，加息周期初期對銀行NIM（凈息差）是利好，但凈息差上升具有滯后效應?！皡⒖?006年~2007年加息周期初期各行凈息差上升的幅度可以發(fā)現(xiàn)，在第一次加息后間隔一個季度，NIM上升效果才會比較顯著。上輪加息周期從2006年4月開始，間隔4個月后進行第二次加息。第一次加息后的一個季度，各行NIM上升并不明顯；然而第二次加息后的一個季度  （即2006年四季度），各行NIM較第二次加息所在季度的上升幅度基本都已較為顯著。本輪加息周期從2010年10月開始，當季加息兩次，隨后2011年一季度再加息一次。這意味著本輪加息周期加息頻率高于上次周期，因此NIM上升效果的顯現(xiàn)應當快于上個周期?！?/p>

    中投證券經過測算后指出，大行2011年一季度NIM上升幅度等于去年四季度NIM的4%左右，而中小股份制銀行NIM的上升幅度等于去年四季度NIM的8%左右。假設大行一季度生息資產較年初增長4.2%、中小股份制銀行生息資產較年初增長5.4%，一季度上市銀行利息凈收入同比增速將在23%~48%之間。其中浦發(fā)、華夏、民生、興業(yè)彈性更大，一季度利息凈收入同比增長率能達到40%的水平。

基本面回暖

    除良好的業(yè)績表現(xiàn)外，許多業(yè)內人士還認為，過去一年持續(xù)壓制銀行板塊估值的多個負面因素近期均有所緩和，基本面有所回暖，這也對銀行股走強形成推動力。

    興業(yè)證券行業(yè)研究員張憶東指出，對銀行股而言，監(jiān)管政策、融資潮和利率市場化是壓制其估值的三個重要因素。從目前情況看，這三項負面因素或將小于市場預期，從而對銀行股估值修復起到推動作用。

    首先是監(jiān)管政策。去年11月，銀監(jiān)會出臺“四大監(jiān)管體系指標指引”的預期讓市場一度偏執(zhí)性的恐慌，使銀行板塊一個月大跌9.98%，吞噬掉了銀行股2010年唯一一次振奮人心的行情。

    張憶東認為，從歷史經驗看，但凡一個監(jiān)管政策出臺前，總是為未來的  “因時而變”創(chuàng)造了足夠的空間，因此國務院對“四大監(jiān)管體系指標指引”可能會在杠桿率、撥貸比等方面有所緩和，并且隨著“四大監(jiān)管體系指標指引”最終文本的出臺，曾壓抑于投資者心頭的眾多不確定性將會得到明顯緩解，有利于投資者獲得銀行股的超額收益。

    另外對融資潮，張憶東明確指出，銀行的估值水平已使A股再融資成為鏡花水月。

    民生銀行A股定向增發(fā)被否就是一個典型例子。2010年，為滿足監(jiān)管指標并為未來增長做好打算，銀行業(yè)融資潮兇猛。其中農行“A+H”股首發(fā)甚至成為全球最大IPO。進入2011年，民生銀行率先提出了A股定向增發(fā)方案，并得到產業(yè)資本大力支持。當時每股4.57元的定向增發(fā)價所對應的2010年PB僅有1.17倍，因此遭遇老股東一致抗議，定向增發(fā)不得不以可轉債加H股的方式進行。

銀行股可能震蕩上漲

但銀行股的春天并非陽光明媚。在緊縮貨幣政策下，市場人士對銀行板塊未來走勢也有一絲憂思，那就是存準率不斷上行。

    3月25日起，央行再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次上調存款準備金率后，大型銀行存款準備金率高達20%，再創(chuàng)歷史最高點。中小金融機構的存款準備金率也高達16.5%。

    中投證券指出，春節(jié)以來，國內通脹壓力仍未得到明顯緩解。2月份，國內CPI同比增幅4.9%，與1月持平，PPI同比達到7.2%，高于1月份的6.64%；目前市場普遍對3月通脹水平報以較高的預期。由于通脹仍是政策調控的主要目標，央行很可能持續(xù)需運用數(shù)量型工具管理流動性、運用利率工具以管理通脹和預期。在央行堅持緊縮貨幣政策，繼續(xù)回收流動性的環(huán)境下，市值較大的銀行板塊上行  “燃料”仍略顯不足。因此，雖然盈利增長、資產質量、監(jiān)管政策等基本面因素對銀行板塊具有向上的推動力，但偏緊的流動性環(huán)境使板塊股價的上升不會一蹴而就，更可能呈現(xiàn)波動震蕩的形態(tài)，并在波動中實現(xiàn)價格中樞的逐步抬高。

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