大師們如何逆向投資

　　過去10年A股市場是成長股投資的樂土。由于中國名義GDP以年均14.9%的復合速度增長，許許多多的行業(yè)都在演繹相同的故事——企業(yè)由小做大進而成長為優(yōu)秀的企業(yè)。在這種背景下，A股市場的投資者在成長股上獲得了非常豐厚的回報。與此相對應的是，價值股在A股則顯得過于乏味而無人問津。但在2008年全球金融危機之后，中國經濟可以說進入新的發(fā)展階段，相當數(shù)量的傳統(tǒng)行業(yè)已經進入成長末期甚至是成熟期，例如石化、傳統(tǒng)能源、航運、鋼鐵、建材、家電等。而這些行業(yè)在A股市場占據(jù)相當大的權重，因此如何投資低速成長股或者說價值股會成為一個重要的課題。

        其實，價值股投資遠不是表面看起來的那么乏味。從美國股市歷史收益率統(tǒng)計來看，成長型投資風格和價值型投資風格交替跑贏對方。1979年至1991年13年間標普500內部成長型股票和價值型股票的平均回報率都在16.5%左右。1991年至2000年成長型股票顯著跑贏價值型股票，但IT泡沫破滅之后價值型股票大幅縮小與成長型股票的差距。從美國的經驗來看，價值股投資也能獲得非常好的收益，問題在于是否以足夠低的成本買入，在關鍵時點做逆向投資無疑是價值股投資最重要的一個環(huán)節(jié)。

        逆向投資最早是由戴維·德雷曼（DavidDreman）在對行為心理學研究的基礎上提出來的。德雷曼被投資百科網選為19位最偉大的投資家之一。他認為股票市場是專門針對人性的弱點設計的，人性的貪婪與恐懼在股市中表露無遺。投資者情緒會導致股價大幅偏離其內在價值，而成功地利用其他投資者的錯誤定價能夠獲得相當豐厚的回報。德雷曼的主要投資方法是在股價受到打擊的時候買入市盈率、市凈率較低但分紅高于平均水平的股票。德雷曼表示，成功運用其投資方法的一個關鍵點是：不要期望你所采用的策略在市場上馬上就能成功，給它一個合理起作用的時間。也就是說，要把眼光放在長期收益上。1979年，在美國股市已經持續(xù)低迷了15年之后，德雷曼出版了《逆向投資策略——證券市場成功心理學》一書，告訴投資者“股市正位于歷史的低水平”，應當買入。最終，德雷曼的觀點得到證實，1982年起美國股市由熊轉牛，并且一直持續(xù)到2000年。

        約翰·聶夫（JohnNeff）被認為是典型的逆向投資者。他在《約翰·聶夫談投資》序中總結道：“對我們來說，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來就很容易讓人認同，那么可以說我們是在敷衍了事。”正是憑借著這種獨特的投資風格，約翰·聶夫獲得了令人矚目的投資業(yè)績，在長達31年執(zhí)掌溫莎基金的過程中22次跑贏市場，基金增長55.46倍，平均年復利回報率13.7%，超過市場平均收益率3%以上。約翰·聶夫的投資方法可以總結為以下幾點。第一，低市盈率。對于周期性行業(yè)，只購買那些預計市盈率就要跌到底部的股票。對于成長性行業(yè)中的穩(wěn)健公司，當被壞消息打擊而進入低市盈率狀態(tài)時加以關注。第二，總回報率最好能夠達到市盈率的兩倍以上?？偦貓舐适羌s翰·聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預期，收益增長率加上股息。第三，只選擇基本面至少接近平均標準的公司，這樣低市盈率才說明公司價值未被充分認識。第四，堅定的賣出策略。在基本面變壞或者股價達到目標價格時要有賣出的決心。約翰·聶夫的經典投資案例是對花旗銀行的投資。溫莎基金最從1987年就買入花旗，  持股成本一度高達33美元/股，1991年底花旗最低跌到8美元/股。但由于約翰·聶夫對花旗各項業(yè)務的深入認識以及對花旗管理層的信任，溫莎基金在股價下跌的過程中持續(xù)買入，在1992年對花旗的投資即取得盈利并最終獲得非常高的回報率。

        總結兩位投資大師的經驗，成功的逆向投資至少需要做到以下三點：第一，對行業(yè)或企業(yè)基本面有深入的認識；第二，在關鍵時點敢于挑戰(zhàn)主流認識，做出與大部分投資者相反的決策；第三，要有足夠的持股耐心。對于能夠管理好自己的情緒而且用功的投資者，做到這三點并非不可能。希望投資者朋友2011年在價值股投資上也能獲得良好的回報。  （匯添富  王栩）



如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯(lián)系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉688

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316