收益的關(guān)鍵：判斷明年CPI高點

華安基金投資總監(jiān)  尚志民

        全球經(jīng)濟在經(jīng)歷了2009年V型復(fù)蘇反彈之后，在2010年出現(xiàn)了很大的分化格局。新興市場重新進入了新一輪增長的軌道中，但是西方發(fā)達(dá)國家則由于信貸市場并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的信貸復(fù)蘇，而不得不更加依賴更寬松的流動性。

        隨著美聯(lián)儲決意實行QE2政策，全球巨大的流動性使得新興市場經(jīng)濟高成長的同時，也伴隨著高通脹的壓力。2010年下半年尤其是9月份以來，中國經(jīng)濟表現(xiàn)出和全球新興市場非常相似的特點：經(jīng)濟較快增速和通脹壓力。

        與之前兩輪通脹高峰的2004年以及2007年~2008年的不同之處在于，目前工業(yè)生產(chǎn)活動并不存在明顯過熱的局面，但是通脹率爬升的速度非常之快，這使得中國的決策層處于相當(dāng)兩難的局面中。

        ——一方面既要通過提升基準(zhǔn)利率以改變目前長時間負(fù)利率的狀態(tài)，另一方面又擔(dān)心加息會導(dǎo)致熱錢加速流入不利于控制國內(nèi)物價，還擔(dān)心加息會影響得來不易的經(jīng)濟良好復(fù)蘇的進程。

        考慮到目前的通脹是受到了結(jié)構(gòu)性  （低端勞動力短缺）和周期性（食品價格）問題的雙重疊加影響，雖然政府通過保障蔬菜供應(yīng)、打擊投機以及提升銀行準(zhǔn)備金率來對抗通脹，但是我們認(rèn)為不能低估未來通脹的長期性和反復(fù)性。

        我們預(yù)計2011年將不得不通過包括信貸額度窗口指導(dǎo)以及加息在內(nèi)的各種方法抑制通脹，2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。通脹已經(jīng)成為影響2011年實體經(jīng)濟和資本市場走向的關(guān)鍵性問題——它對于股市的影響，是通過影響總需求和流動性兩個不同的層面來體現(xiàn)。判斷通脹高點出現(xiàn)的時點是2011年規(guī)避風(fēng)險并獲得絕對收益的關(guān)鍵所在。

        展望未來，考慮到目前經(jīng)濟所處的產(chǎn)能周期末段特點，周期性行業(yè)將依次趨向供需平衡。采用絕對估值法測算，當(dāng)前眾多周期性行業(yè)公司股價已經(jīng)基本反映了最悲觀和中性情況之間的預(yù)期了。

        周期性行業(yè)比較容易在一個非常差的預(yù)期基礎(chǔ)上，實現(xiàn)需求或盈利的大幅度超預(yù)期。周期性行業(yè)盈利會迎來從悲觀預(yù)期向歷史均值回歸的過程。

        再考慮到最早于2011年4季度可能出現(xiàn)的新一輪實際經(jīng)濟產(chǎn)能積累階段，未來資本市場將面臨貿(mào)易盈余的趨勢性下降，和市場資金價格中樞系統(tǒng)性抬升的雙重影響，導(dǎo)致權(quán)益類市場估值中樞出現(xiàn)全面下移的格局。這使得目前增長預(yù)期很高的非周期性行業(yè)面臨很大的估值下行壓力。

        我們預(yù)計，2011年投資周期性行業(yè)股票和投資非周期性行業(yè)股票預(yù)計將會獲得比較均衡的收益——這也是對自2009年8月以來估值、盈利和行業(yè)前景的匹配均已發(fā)展到極致的一種自我修正。

        隨著時間的推移，伴隨新一輪經(jīng)濟產(chǎn)能周期的啟動，周期性行業(yè)也將會在某個階段擴大對于非周期性行業(yè)的相對收益，我們不能排除在2011年某個時點發(fā)生這種情況的可能。

        積極尋找下一個10年周期里面的支柱性行業(yè)是2011年乃至未來幾年的重要課題。我們看好人口結(jié)構(gòu)變化帶來的醫(yī)藥行業(yè)的長期投資機會。和其他行業(yè)相比，我們相信醫(yī)藥行業(yè)在未來5年~10年內(nèi)仍具有較大的成長空間。

        另外，我們非常樂于見到在中央層面就收入分配制度改革，以及稅收制度調(diào)整展開的討論。我們認(rèn)為這樣的討論會加速將其落實到執(zhí)行層面，并由此帶來對于消費的巨大刺激。

        我們還發(fā)現(xiàn)，即便是經(jīng)歷了2008年危機，消費服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域的投資依然保持了相當(dāng)?shù)脑鏊?。一旦未來居民收入實質(zhì)性提高、并配合住房以及醫(yī)療領(lǐng)域保障的落實，消費定將迎來加速度的美好前景。我們堅定的看好商業(yè)貿(mào)易零售以及由此衍生的物流等相關(guān)領(lǐng)域的投資機會。



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