何志成：將“池子”定義為外匯儲(chǔ)備合適嗎？

何志成（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)專員）

        前段時(shí)間，對(duì)于周小川行長(zhǎng)提到的用于吸收流動(dòng)性的“池子”，市場(chǎng)曾經(jīng)有很多猜想，包括債券、股市等。而近日在北大演講，周小川在解釋何謂“池子”時(shí)指出：“中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就是很好的池子?！边@大大出乎我的意料。

        周小川稱，有了外匯儲(chǔ)備這個(gè)“池子”，中國(guó)可以吸收因熱錢流入帶來的全部流動(dòng)性，因?yàn)榭梢圆粩嗟財(cái)U(kuò)大外匯儲(chǔ)備，并用存款準(zhǔn)備金來做對(duì)沖，“讓熱錢進(jìn)入，然后再進(jìn)行100%對(duì)沖，使其在總量上不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響”。

        我很贊同央行加大力度吸收市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性，也認(rèn)可有空間繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但是，將外匯儲(chǔ)備增量與存款準(zhǔn)備金做100%的對(duì)沖，非常危險(xiǎn)，而且不切實(shí)際。

        疑問一：存款準(zhǔn)備金率還能提高多少次？目前的存準(zhǔn)率已經(jīng)高達(dá)18.5%，很多中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性已經(jīng)很緊，再度大幅度提高，它們只能采取各種非市場(chǎng)手段爭(zhēng)奪存款——有地方銀行行賄當(dāng)?shù)刎?cái)政局負(fù)責(zé)人就是實(shí)例，實(shí)在沒有辦法，只能到處借“高利貸”，拆東墻補(bǔ)西墻。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國(guó)央行可以將存款準(zhǔn)備金率提高至24%左右，也許明年就可以達(dá)到這個(gè)高度。若真如此，不僅中小銀行全部沒有錢放貸，連五大國(guó)有銀行也會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱。

        疑問二：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備能夠龐大到什么程度，外匯儲(chǔ)備是越多越好嗎？目前的外儲(chǔ)記在中國(guó)政府名下的是25000億美元，還有相當(dāng)部分是通過香港地區(qū)或者海外機(jī)構(gòu)悄悄購(gòu)買的，實(shí)際數(shù)字應(yīng)該接近28000億美元。按照今年下半年的增長(zhǎng)速度，今年底或明年初，很可能超過30000億美元?，F(xiàn)在有了“池子論”，似乎外儲(chǔ)多多益善，明年將達(dá)到35000億美元。

        對(duì)此，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是定時(shí)炸彈，外匯儲(chǔ)備過大，損失率不說，關(guān)鍵是授人于柄，將國(guó)家的重大利益完全交到了別人手里、腰包里。當(dāng)然，也有一些人這樣分析，中國(guó)的外儲(chǔ)并不都是美元資產(chǎn)。的確，大約有40%是非美貨幣資產(chǎn)，但這其中80%左右都是歐元，而歐元的問題比美元更麻煩。在歐債危機(jī)爆發(fā)之后，將出現(xiàn)的必然是歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)與弱國(guó)因?yàn)闋?zhēng)吵而鬧翻——若出現(xiàn)這樣的事件，歐元就突然不存在了，中國(guó)幾千億歐元資產(chǎn)將不翼而飛，老百姓幾十年的血汗也將付之東流。那么，非歐美國(guó)家的貨幣就可靠嗎？非也，幾乎所有的G7國(guó)家貨幣，對(duì)人民幣未來都是貶值趨勢(shì)，將人民幣換成這些貨幣存在外國(guó)，僅僅是匯率損失也得不償失。

        由此說來，外儲(chǔ)從根本上就不適合做“池子”，因?yàn)橹袊?guó)未來的巨大任務(wù)是如何減少外儲(chǔ)，而非增加。我不知道小川行長(zhǎng)想沒想過，中國(guó)的外儲(chǔ)最終能漲到多少？現(xiàn)在的外儲(chǔ)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于25個(gè)裝備齊全的航母戰(zhàn)斗群，美國(guó)和歐洲每年支付的利息就可以造幾艘航空母艦，中國(guó)為什么自己不造航母，卻用巨大的存款去彌補(bǔ)外國(guó)的赤字，而讓它們的航母來到我們國(guó)家周邊耀武揚(yáng)威？這種戰(zhàn)略上的低級(jí)錯(cuò)誤還要維持多久？在筆者看來，外儲(chǔ)其實(shí)不是“池子”，而是一個(gè)已經(jīng)接近臨界點(diǎn)的大水庫(kù)，隨時(shí)可能溢出來。更危險(xiǎn)的是可能爆裂，一旦某個(gè)外幣儲(chǔ)蓄暴跌，不但水沒了，還可能對(duì)沖掉中國(guó)政府和老百姓的很多財(cái)富。

        疑問三：拿外儲(chǔ)做對(duì)沖熱錢的“池子”，還有沒有其他“池子”，怎樣發(fā)揮其他“池子”的作用？這是小川行長(zhǎng)必須回答的問題。既然外儲(chǔ)是  “池子”，股市是不是？債市是不是？如果不是，外儲(chǔ)做唯一的“池子”就更荒謬。同時(shí)人們要問的是，外儲(chǔ)這個(gè)“池子”資產(chǎn)越來越大，需要不需要監(jiān)管，每年的收益率要不要報(bào)告？直到目前，我國(guó)巨大的外儲(chǔ)如何經(jīng)營(yíng)，不但中國(guó)的老百姓不知道，可能國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人也不知道。反正央行怎么說都行。只是，一旦出現(xiàn)巨大虧損，誰(shuí)負(fù)責(zé)？



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