葉檀：中國(guó)真正的創(chuàng)業(yè)板在美國(guó)

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        中國(guó)有“三高”創(chuàng)業(yè)板，但空有創(chuàng)業(yè)板之名，而無(wú)創(chuàng)業(yè)板實(shí)質(zhì)。

        在大洋彼岸有中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的樂(lè)土，美國(guó)納斯達(dá)克與紐交所，有可能成為中國(guó)未來(lái)特殊行業(yè)創(chuàng)新型公司的搖籃。近期，中國(guó)擬上市公司優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)、軟通動(dòng)力在美國(guó)紐交所上市，國(guó)內(nèi)IT企業(yè)在2010年末再次掀起上市高潮，中國(guó)的民辦教育企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)頗成氣候。

        2006年9月，北京新東方在紐交所成功上市，開(kāi)啟了中國(guó)教育公司在美國(guó)上市的大門，同時(shí)帶領(lǐng)了眾多國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)投資中國(guó)教育行業(yè)的熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2006年到2009年，先后有數(shù)十家中國(guó)教育公司獲得私募股權(quán)基金投資，總計(jì)投資金額超過(guò)10億美元。新東方目前股價(jià)107.50美元，市值達(dá)到41.30億美元，相比IPO時(shí)都增長(zhǎng)了616.67％，成為中國(guó)教育行業(yè)一面旗幟。在紐交所已經(jīng)形成了以新東方、安博教育、學(xué)而思、學(xué)大教育為代表的中國(guó)教育概念股板塊，從中小學(xué)課外輔導(dǎo)到職業(yè)教育等細(xì)分龍頭大都爭(zhēng)取在美國(guó)上市，體現(xiàn)了遠(yuǎn)程教育、一對(duì)一教育、直營(yíng)加盟等各種教育模式。

        據(jù)德勤咨詢（上海）有限公司等機(jī)構(gòu)發(fā)布的《教育培訓(xùn)行業(yè)報(bào)告》稱，2009年，中國(guó)教育培訓(xùn)市場(chǎng)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，整個(gè)教育培訓(xùn)市場(chǎng)總值約6800億元，相當(dāng)于中國(guó)當(dāng)年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的1/50。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是盡頭，預(yù)計(jì)到2012年，整個(gè)教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9600億元，每年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到12%。

        教育行業(yè)能夠抵抗經(jīng)濟(jì)周期，2008年全球金融危機(jī)教育行業(yè)逆勢(shì)而上，教育行業(yè)還是中國(guó)培育高素質(zhì)勞動(dòng)力的遠(yuǎn)景行業(yè)、與傳統(tǒng)重教文化十分契合。看準(zhǔn)這一市場(chǎng)，風(fēng)投紛紛進(jìn)入，國(guó)內(nèi)目前已有314家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)被國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)注資。ChinaVenture的數(shù)據(jù)顯示，近3年教育產(chǎn)業(yè)吸金量位列VC/PE投資方向的第五位，共吸金6.05億美元，占比8.18％。

        如此重要、有前景的內(nèi)需行業(yè)，卻被屏蔽在境內(nèi)資本市場(chǎng)之外。全國(guó)近5萬(wàn)家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，登陸境內(nèi)資本市場(chǎng)的寥寥無(wú)幾，僅有新南洋等極少數(shù)教育機(jī)構(gòu)上市，大部分教育機(jī)構(gòu)選擇在海外上市，準(zhǔn)備上市的教育機(jī)構(gòu)，目的地幾乎無(wú)一例外是美國(guó)等地。

        不是不想在境內(nèi)上市，而是根本上不了。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的門檻就不是絕大多數(shù)教育機(jī)構(gòu)所能企及的?！睹褶k教育促進(jìn)法》出臺(tái)前，民辦教育產(chǎn)業(yè)存在非國(guó)民待遇、不得分紅、缺乏產(chǎn)權(quán)等一系列制度硬傷?！睹褶k教育促進(jìn)法》出臺(tái)之后，仍然存在一系列模糊之處，如沒(méi)有明文確認(rèn)民辦學(xué)校的開(kāi)辦者或投資者對(duì)民辦學(xué)校的凈資產(chǎn)享有股東權(quán)益或所有者權(quán)益，但也沒(méi)有明確否定或否認(rèn)；在回報(bào)方面，民辦學(xué)校在扣除辦學(xué)成本、預(yù)留發(fā)展基金以及按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定提取其他的必需的費(fèi)用后，出資人可以從辦學(xué)結(jié)余中取得合理回報(bào)。取得合理回報(bào)的具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定，合理回報(bào)與一定比例語(yǔ)焉不詳，如同一個(gè)個(gè)制度陷阱。

        可以設(shè)想，未來(lái)中國(guó)最具活力、最具市場(chǎng)前景的教育機(jī)構(gòu)，其盈利來(lái)源在中國(guó)，但資金與分配臍帶在美國(guó)。

        不僅教育，就是IT產(chǎn)業(yè)也同樣如此。中國(guó)重要的、活躍的市場(chǎng)化IT企業(yè)，無(wú)論是門戶網(wǎng)站、B2C網(wǎng)站，還是網(wǎng)游、視頻等，知名的公司幾乎無(wú)一例外都在境外上市。在境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的有，或者傍中移動(dòng)等大型企業(yè)的大款，或者上市高市盈率圈錢之后就變臉。中國(guó)IT企業(yè)美國(guó)上市熱早已開(kāi)始，只不過(guò)優(yōu)酷等網(wǎng)站的上市提醒我們，美國(guó)才有不怎么講門檻更看重成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)板。百度在美國(guó)上市的時(shí)候，就有人提出這個(gè)疑問(wèn)。百度2003年才宣布盈利，至上市時(shí)的盈利記錄只有兩年，早被A股市場(chǎng)中小板與創(chuàng)業(yè)板扔到馬下。

        很多國(guó)內(nèi)IT評(píng)論人士稱，酷6網(wǎng)的“帶病上市”，讓土豆網(wǎng)和優(yōu)酷在不及格的財(cái)報(bào)面前，也敢于直面華爾街的投資家，這不嚴(yán)謹(jǐn)，過(guò)于浮躁。

        難道華爾街投資家是傻的？才不。在量化寬松泛濫的流動(dòng)性下，美國(guó)已經(jīng)將未來(lái)中國(guó)具有成長(zhǎng)潛力的IT企業(yè)一網(wǎng)打盡，美國(guó)的資本市場(chǎng)不僅要培養(yǎng)本土的未來(lái)星公司，更要把美元、美國(guó)的資本市場(chǎng)與全球的創(chuàng)新企業(yè)捆綁到一起。我們國(guó)內(nèi)政策也支持文化、傳媒、教育等板塊，但看看上市的都是些什么公司，與在美國(guó)上市的草根“游擊隊(duì)”是否有可比性？

        未來(lái)的創(chuàng)新趨勢(shì)清晰地呈現(xiàn)在所有投資者面前，新能源只是投資未有商業(yè)回報(bào)，生物科技無(wú)法與IT的成熟度抗衡，目前最有可能的是IT產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步深化。人類通過(guò)蘋(píng)果機(jī)智能化周圍的一切物體，我們需要的絕不僅僅是傍著中移動(dòng)等大款的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，更需要民間草根的蘋(píng)果、微軟公司，堅(jiān)決將變臉公司淘汰出局。

        創(chuàng)業(yè)板，決定著中國(guó)民間、創(chuàng)新企業(yè)的未來(lái)。A股的創(chuàng)業(yè)板與監(jiān)管體制，實(shí)在是太落后太官僚了。



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