轉(zhuǎn)型確認(rèn)鍵

每經(jīng)記者  李偉

　　  “央行不會(huì)放任通貨膨脹！”11月9日，央行副行長(zhǎng)馬德倫的話信心堅(jiān)決，擲地有聲。

        “存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)”。11月10日，緊縮政策突然降臨，雪地?zé)o痕。

        從反危機(jī)時(shí)期的“超級(jí)寬松”到2009年8月份后的“適度寬松”，再到2010年10月市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健和中性，本周，央行終于摁下了貨幣政策轉(zhuǎn)型確認(rèn)鍵。

        過去的這一周，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域警報(bào)頻頻拉響的一周。

        這一周，QE的預(yù)期和實(shí)施，讓全球資本在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體四處泛濫。在中國(guó)的香港地區(qū)，外儲(chǔ)迭創(chuàng)新高，巨資囤積香港，對(duì)內(nèi)地虎視眈眈；全球異口同聲討伐QE，掀起群儒舌戰(zhàn)；中國(guó)10月雙順差額新高再現(xiàn)，基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)高速擴(kuò)張，導(dǎo)致流動(dòng)性大增，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)為各方側(cè)目；各大類生活類產(chǎn)品和原材料價(jià)格攀升，CPI和PPI繼續(xù)上升，通脹威脅有增無減。

        過去的這一周，也是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域抗洪搶險(xiǎn)的一周。

        中國(guó)異乎尋常地高調(diào)反擊QE。為了應(yīng)對(duì)QE威脅和跨境資本洪流，央行高調(diào)修“池子”，外管局迅速“筑堤壩”。周小川提出讓世人不斷玩味的“池子理論”，隨之存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)，讓存準(zhǔn)率上升到歷史高點(diǎn)；外管局則公布了4大措施，實(shí)施緊急外匯管理，為跨境資本流動(dòng)筑起堅(jiān)固的“堤壩”。

        資本市場(chǎng)就在這種劇烈顛簸的消息面中顫顫巍巍運(yùn)行，有關(guān)牛市是否終結(jié)的爭(zhēng)論，再次成為焦點(diǎn)問題。

        目前，我們認(rèn)為主導(dǎo)股市運(yùn)行的，是一對(duì)最基本的矛盾。矛盾的一方，是泛濫的流動(dòng)性，矛盾另一方，是對(duì)流動(dòng)性的反擊和管制。股市后期的運(yùn)行，我們要密切觀察這一對(duì)矛盾的此消彼長(zhǎng)。

        “泛濫的流動(dòng)性”，它的外部來源是QE預(yù)期下的全球資本供給，內(nèi)部來源是從房地產(chǎn)領(lǐng)域擠壓出來的巨量資金和因?yàn)閷?duì)抗通脹而從住戶部門存款轉(zhuǎn)移出來的資金。這些因素共同構(gòu)成股市資金的供給。屬于矛盾的一方。

        “對(duì)流動(dòng)性的反擊和管制”，來源于兩個(gè)方面，一個(gè)是貨幣政策轉(zhuǎn)型。央行為了對(duì)抗流動(dòng)性以及由此帶來的通脹，不可避免地將使用包括利率、存準(zhǔn)率、公開市場(chǎng)操作等一攬子措施來修池；另一個(gè)是外匯監(jiān)管的筑壩。本周外管局的重大舉措，不僅可以實(shí)質(zhì)性阻截跨境資本的非法流動(dòng)，而且在心理上和程序上，將會(huì)給跨境套利資本的流入，帶來影響。美元指數(shù)反常的連續(xù)6天大幅反彈，美股連續(xù)下挫，不能說，與中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和全球其他新興經(jīng)濟(jì)體的熱錢阻截行為沒有關(guān)聯(lián)。

        這兩個(gè)矛盾將如何演化？本周央行的舉動(dòng)，已經(jīng)暗含了問題的答案。既然央行摁下了貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的確認(rèn)鍵，那么，下一次的加息和其他的貨幣政策，市場(chǎng)將可以持續(xù)期待。嚴(yán)重的通脹預(yù)期和通脹現(xiàn)實(shí)，是直接對(duì)廣大低收入群體的掠奪，因此，孰輕孰重，監(jiān)管層不會(huì)不明白。同時(shí)，在QE帶來的熱錢問題上，監(jiān)管層不論在輿論上還是行動(dòng)上，本周已經(jīng)開始了實(shí)質(zhì)性迎戰(zhàn)。

        如此看來，矛盾的后者一方，將逐漸占據(jù)上風(fēng)！

        在上周的《每日經(jīng)濟(jì)新聞·證券周刊》的封面評(píng)論文章《QE密碼  泡沫中的快樂和憂慮》中，我們已經(jīng)向投資者警示了市場(chǎng)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。那么，經(jīng)過昨日162個(gè)點(diǎn)、5.16％的巨大跌幅后，市場(chǎng)會(huì)怎么樣？冷靜下來，我們認(rèn)為，也不必過度驚恐。我們應(yīng)該看到，由于巨量的流動(dòng)性支撐，指數(shù)將不會(huì)以直線下行的方式運(yùn)行。但是，后市將會(huì)呈現(xiàn)出一種反復(fù)震蕩、而風(fēng)險(xiǎn)越來越大的基本運(yùn)行格局。

        果如此，那么上周周刊上，封面評(píng)論結(jié)尾的那句話，現(xiàn)在就仍然有效：我們參與其中，我們卻不得不防。



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